天然气重卡与出海共振，盈利能力大幅修复

一汽解放(000800.SZ) 天然气重卡与出海共振，盈利能力大幅修复 汽车｜商用车 2024年04月08日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润7.63亿元（同比+107.66%），扣非净利润-0.83亿元（去年同期为-17.14亿元）；其中2023Q4公司实现营收157.82亿元（同比+100.36%/环比+4.46%），归母净利润3.51亿元（同比-65.62%/环比+3067.18%），扣非净利润-1.68亿元（去年同期为-6.45亿元/23Q3为-0.67亿元）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），测算拟合计派发现金红利6.95亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的91.15%。 中重卡销量恢复速度好于行业，公司收入及盈利能力大幅修复：公司业绩增长主要受益于中重卡行业的恢复。据公司年报数据，2023年我国中重卡行业总销量为101.8万辆（同比+32.5%），其中公司实现中重卡销量20.5万辆（同比+46.1%），市占率为20.1%（同比+1.8pcts），公司恢复速度好于行业整体。费用端，2023年公司实现毛利率8.25%（同比+0.22pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及费用率优化主要受益于销量提升带来的规模效应。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁 伟文研 究助理wengweiwen@hnchasing.com 天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：2023年随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据公司年报数据，2023年重卡行业累计销售天然气重卡15.2万辆（同比+311%），其中公司完成天然气重卡销售5.1万辆，市占率约为33.55%，领跑市场。2024年天然气重卡的销售势头得以延续，根据第一商用车网数据，2024年1-2月重卡行业累计销售天然气重卡1.6万辆（同比+96%），其中公司完成销售0.58万辆，市占率达36.55%，继续保持行业领先地位。公司在燃气车领域布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持燃气车市场领先位置。对比柴油重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司已实现纯电、混动、燃料电池三大技术路线全覆盖。在智能化方面，公 相关报告 1一汽解放(000800.SZ)2023年三季报点评：天然气重卡需求带动业绩优化，展望未来全方位布局2023-11-15 司在L2+及L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。2023年，公司与华为签署战略合作框架，聚焦智能驾驶领域，双方共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。未来随新能源及智能化渗透率提升公司市场竞争格局有望继续优化。 海外布局提速，海外销量持续突破：公司加快拓展海外市场，目前已在全世界40个国家和地区拓展超过百家核心经销商，190家服务商，海外出口持续获得突破。据公司年报，2021至2023年公司中重卡分别实现出口1.5万辆、2.8万辆、4.5万辆，海外销量实现“三级跳”。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为765.61亿元、872.15亿元、889.22亿元，实现归母净利润9.27亿元、15.57亿元、18.81亿元，对应同比增速为21.49%、67.99%、20.77%，当前股价对应PE分别为44.81倍、26.68倍、22.09倍，对应PB分别为1.67倍、1.61倍、1.56倍。考虑海内外市场逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观 经济恢复不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438