2023年一季报点评：成品油与天然气贸易高增，盈利能力持续稳健

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石油（601857） 2023年一季报点评：成品油与天然气贸易高增，盈利能力持续稳健 2023年04月29日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.89 一年最低/最高价 4.76/7.89 市净率(倍) 1.03 流通A股市值(百万元) 1,277,565.19 总市值(百万元) 1,444,035.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.70 资产负债率(%,LF) 41.68 总股本(百万股) 183,020.98 流通A股(百万股) 161,922.08 相关研究 《中国石油(601857)：央企估值修复进行时，油气航母乘风起》 2023-04-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,239,167 2,965,693 3,011,021 3,146,682 同比 24% -8% 2% 5% 归属母公司净利润（百万元） 149,375 138,672 145,628 154,579 同比 62% -7% 5% 6% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 0.76 0.80 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.67 10.41 9.92 9.34 [Table_Tag] 关键词：#一体化 #股息率高 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023Q1，公司实现营业收入7324.71亿元，同比下降6%，环比下降7%；归母净利润436.30亿元，同比上升12%，环比上升50%；扣非归母净利润441.21亿元，同比上升12%，环比上升7%；毛利率21.22%，同比上升1.24pct；净利率6.62%，同比上升1.02pct。 ◼ 国内成品油需求稳步复苏，贸易业务带动公司盈利增长。伴随一季度国际油价震荡下行，国内成品油市场稳步复苏，公司抓住市场时机，加强精准营销，组织国际贸易，不断提升产业链整体效益。2023Q1公司销售成品油3757.5万吨，同比增长6.5%，其中国内销售成品油2729.0万吨，同比增长9.5%。销售业务经营利润81.56亿元，同比增长79.0%。 ◼ 持续优化天然气资源结构，国产气销售与终端零售业务增长显著。公司持续优化资源结构，控制进口天然气采购成本，国产气销售及终端零售业务利润增长显著。2023Q1，天然气销售业务经营利润101.36亿元，同比增长13.3%，国内销售天然气623.92亿立方米，同比增长2.9%。 ◼ 稳油增气加大开发力度，推动油气与新能源协同发展。公司坚持油气与新能源精细勘探、效益开发，促进油气与新能源融合发展，不断扩大新能源业务规模。2023Q1公司实现油气当量产量452.0百万桶，同比增长4.9%，油气和新能源业务经营利润409.96亿元，同比增长5.7%。 ◼ 高端产品开发+成本费用控制，不断提升炼化产品经营竞争力。炼化与新材料业务坚持市场导向，推动高端高附加值产品开发，加强成本费用控制，不断提升炼化产品经营竞争力。炼油业务：一季度经营利润93.96亿元；加工原油326.9百万桶，同比增长8.1%；生产成品油2775.4万吨，同比增长5.7%。化工业务：一季度化工产品商品量849.1万吨，比同比增长3.5%。受下游需求低迷影响，一季度化工业务出现亏损。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于国内成品油市场复苏情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为1387、1456和1546亿元（此前2023-2025年预期为1389、1417、1481亿元），同比增速分别为-7%、5%、6%，EPS（摊薄）分别为0.76、0.80和0.84元/股，2023年4月28日收盘价对应的A股PE分别为10.41、9.92和9.34倍，A股PB分别为1.00、0.95和0.90倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩， 2023-2025年公司业绩增长提速，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27中国石油沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国石油三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 613,867 595,722 859,464 854,055 营业总收入 3,239,167 2,965,693 3,011,021 3,146,682 货币资金及交易性金融资产 228,925 266,121 397,419 500,575 营业成本(含金融类) 2,527,935 2,312,226 2,356,627 2,474,696 经营性应收款项 90,324 87,351 118,853 96,031 税金及附加 276,821 269,839 260,596 262,632 存货 167,751 127,700 212,702 144,755 销售费用 68,352 62,280 63,231 66,080 合同资产 0 0 0 0 管理费用 50,523 48,934 49,682 51,920 其他流动资产 126,867 114,549 130,490 112,695 研发费用 20,016 23,726 24,088 25,173 非流动资产 2,059,884 2,077,680 2,088,002 2,091,747 财务费用 19,614 12,526 11,857 9,560 长期股权投资 269,671 279,671 289,671 299,671 加:其他收益 18,177 19,147 19,440 20,316 固定资产及使用权资产 595,762 620,633 630,815 628,249 投资净收益 -11,140 14,828 15,055 15,733 在建工程 196,876 158,301 127,441 102,753 公允价值变动 -2,464 -4,000 -3,000 -3,000 无形资产 92,960 93,460 93,960 94,460 减值损失 -38,820 -32,000 -32,000 -32,000 商誉 7,317 8,317 8,817 9,317 资产处置收益 905 593 602 629 长期待摊费用 10,388 10,388 10,388 10,388 营业利润 242,564 234,732 245,037 258,298 其他非流动资产 886,910 906,910 926,910 946,910 营业外净收支 -29,292 -29,292 -29,292 -29,292 资产总计 2,673,751 2,673,402 2,947,466 2,945,802 利润总额 213,272 205,440 215,745 229,006 流动负债 624,263 532,236 710,024 606,166 减:所得税 49,295 51,360 53,936 57,252 短期借款及一年内到期的非流动负债 108,936 108,936 108,936 108,936 净利润 163,977 154,080 161,809 171,755 经营性应付款项 304,747 238,626 389,808 272,861 减:少数股东损益 14,602 15,408 16,181 17,175 合同负债 77,337 69,367 77,769 81,665 归属母公司净利润 149,375 138,672 145,628 154,579 其他流动负债 133,243 115,307 133,512 142,704 非流动负债 511,385 511,385 511,385 511,385 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 0.76 0.80 0.84 长期借款 169,630 169,630 169,630 169,630 应付债券 52,848 52,848 52,848 52,848 EBIT 303,543 267,837 276,237 286,495 租赁负债 118,200 118,200 118,200 118,200 EBITDA 517,603 464,040 479,416 496,250 其他非流动负债 170,707 170,707 170,707 170,707 负债合计 1,135,648 1,043,621 1,221,409 1,117,551 毛利率(%) 21.96 22.03 21.73 21.36 归属母公司股东权益 1,369,576 1,445,846 1,525,941 1,610,960 归母净利率(%) 4.61 4.68 4.84 4.91 少数股东权益 168,527 183,935 200,116 217,291 所有者权益合计 1,538,103 1,629,781 1,726,057 1,828,251 收入增长率(%) 23.90 -8.44 1.53 4.51 负债和股东权益 2,673,751 2,673,402 2,947,466 2,945,802 归母净利润增长率(%) 62.08 -7.16 5.02 6.15 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 393,768 372,933 472,430 447,610 每股净资产(元) 7.48 7.90 8.34 8.80 投资活动现金流 -232,971 -254,870 -259,135 -258,429 最新发行在外股份（百万股） 183,021 183,021 183,021 183,021 筹资活动现金流 -113,713 -79,867 -81,997 -86,025 ROIC(%) 12.07 9.88 9.74 9.65 现金净增加额 54,401 38,196 131,299 103,156 ROE-摊薄(%) 10.91 9.59 9.54 9.60 折旧和摊销 214,060 196,204 203,179 209,755 资产负债率(%) 42.47 39.04 41.44 37.94 资本开支 -243,023 -264,699 -264,190 -264,163 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.67 10.41 9.92 9.34 营运资本变动 -62,521 -43,686 42,344 1,707 P/B（现价） 1.05 1.00 0.95 0.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简