天然气行业2026年年度策略：供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力

供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力 证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn证券分析师：谷玥执业证书编号：S0600524090002日期：2025年12月12日 供给宽松促需求放量，降本+顺价落地盈利能力修复 ➢2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升 暖冬、关税、反内卷政策影响下，我国2025年天然气消费量微增。据中国石化经济技术研究院预测，2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%。供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升。2025M1-10自给率提升3pct至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比-6.3%至1444亿方，其中进口管道气同比+7.5%，进口LNG同比-16.3%；自给率60%，同比提升3pct。进口量下降源于对美LNG施加关税、国内气价不振国际市场存在转口套利空间。对美LNG加征25%关税导致2025M1-11美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱美气回国动力。 ➢LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量 LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本。根据IEA预测数据，全球天然气需求2024-2030年维持年均1.5%的复合增速，至2030年全球预计累计新增LNG供给3075亿方，LNG贸易能力增长6成；全球LNG需求增长无法完全消化新增LNG供应，可能导致约650亿方的供应过剩，供需格局转向宽松。我们预计各区域气价向中间收敛，欧洲&东亚气价回落、美国气价提升，国内用气成本下行。 考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放。对标同样依赖天然气进口的东亚国家（日、韩），我国天然气渗透率仍有进一步提升空间。考虑政策目标下2030年天然气能源结构占比提至15.0%，国内1.7倍气量空间释放。2025M1-11气煤比（国内LNG出厂价与动力煤的单位热值价格比）均值2.63、气油比（国内LNG出厂价与布伦特单位热值价格比）均值0.98；天然气已经比油具备经济性。同等热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%，为石油的63%；考虑清洁价值，分别按照中国碳价100元/吨、欧洲碳价500元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤/油的1.95/0.95、1.08/0.88，天然气利用经济性进一步提升。 ➢降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复 降本促顺价；龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，估算合理值在0.6元/方以上，价差存10%+提升空间。2022~2025年11月，全国共有195个（占比67%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22元/方。25H1龙头城燃价差普遍同比修复1分/方。参考ROA7%的标准，合理价差为0.6元/方+，价差存10%+提升空间。 接驳结构性影响减弱，双综业务成为新增长点 ➢接驳结构性影响减弱，双综业务成为新增长点 我们预计2025年接驳利润占比进一步下降0-5pct，地产周期对利润影响持续回落。2024龙头城燃公司接驳量下滑明显，新增居民户数下滑幅度在5%~20%区间，2024接驳利润占比普遍下滑到15%~25%（与23年相比降低5~10pct）。根据各龙头公司对于25年接驳户数的预测，2025年接驳量将普遍下滑20%左右，利润占比进一步下降0-5pct至10-20%。 ➢投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税（中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，中国5月14日前修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，修改后关税税率从140%降至25%）后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率4.4%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.2%）【蓝天燃气】（25股息率6.3%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率3.6%）【港华智慧能源】。 3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/12/12）➢风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营 目录 1. 2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升 •需求侧受多重因素影响，消费量微增•供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升 2. LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量、顺价推进 •LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本•考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放•降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复 3.接驳结构性影响减弱，双综业务成为城燃公司新增长点 •2024接驳承压、利润占比进一步下滑，2025年接驳结构性影响减弱•燃气销售衍生业务低基数下高速发展，成为新增长点 4.投资建议与风险提示 2025年国内供需复盘：需求侧受多重因素影响，消费量微增 ✓暖冬、关税、反内卷政策影响下，我国2025年天然气消费量微增。2025M1-10，我国天然气表观消费量同比+0.7%至3541亿方，增长偏弱。1）2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求；2）25M2起关税扰动下，部分工厂选择停产/抢出口进而影响气量；3）25M7起局部制造业开展“反内卷”行动，光伏、钢铁等行业减产影响气量。 ✓据中国石化经济技术研究院预测，2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%。其中城市燃气、燃气发电、工业燃料用气分别同比+2.4%/+12.3%/持平，占比34%/17%/41%。2025年新增燃气发电装机容量约3000万千瓦（截至2024年底1.44亿千瓦），带动发电用气增长。 2025年国内供需复盘：供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升 ✓2025M1-10自给率提升3pct至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比-6.3%至1444亿方，其中进口管道气同比+7.5%，进口LNG同比-16.3%；自给率60%，同比提升3pct。 ✓进口量下降源于对美LNG施加关税、国内气价不振国际市场存在转口套利空间。2025M1-10，我国LNG进口同比减少1043万吨，其中澳大利亚进口同比-474吨（-21.8%）、美国进口-356万吨（-93.2%）是主要下降来源，下降原因为：1）对美LNG施加关税，美国资源进口量大幅下降；2）2025年国内市场供需宽松、国际市场供需偏紧，国内外价格倒挂，存在国际转售套利空间。 2025年国内供需复盘：供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升 ✓2025年2月起，我国对美进口LNG关税税率频繁变动，从最高140%回落至当前25%。 自2025/2/10日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税；2025年4月发布税委会公告2025年第4/5/6号宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%/84%/125%，关税税率最高达到140%。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税，关税税率回落至25%。8/12、11/10提出维持现有关税90天、一年。✓对美LNG加征25%关税导致2025M1-11美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱美气回国动力。 目录 1. 2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升 •需求侧受多重因素影响，消费量微增•供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升 2. LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量、顺价推进 •LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本•考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放•降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复 3.接驳结构性影响减弱，双综业务成为城燃公司新增长点 •2024接驳承压、利润占比进一步下滑，2025年接驳结构性影响减弱•燃气销售衍生业务低基数下高速发展，成为新增长点 4.投资建议与风险提示 LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本 全球LNG贸易能力至2030年增长6成，增量主要源于美国、卡塔尔 ✓2025-2030年IEA预计全球累计新增LNG供给3075亿方，占到2024年全球消费量的7.4%，占到2024年全球天然气贸易量的35%，占到全球液化天然气（LNG）贸易量的66%。 ✓美国和卡塔尔是LNG供应的主要来源，分别占全球2025-2030年投入运行的新增天然气液化能力的49%、21%。LNG供应的扩大有利于全球天然气市场再平衡、增强供应流动性。 LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本 全球天然气需求到2030年维持年均1.5%的复合增速，增量主要源于亚太地区 ✓根据IEA预测，在基础情形下，到2030年全球天然气需求增长约9%，主要由亚洲和中东推动。全球天然气需求在2024年至2030年间将增加3840亿立方米，年均复合增速1.5%。•亚太地区成为全球天然气需求增长的主要驱动力，占2024-2030年总增长的50%；其中，得益于充足的供应、较低的LNG现货价格以及扩建的进口基础设施，中国有望贡献全球需求增长的1/4。•中东、欧亚和北美也在此期间实现显著的需求增长；非洲和拉丁美洲的需求将温和增长；欧洲天然气需求将下降8%，抵消上述部分地区的需求增长。 ✓从行业来看，工业、能源、电力是需求增长的主要来源。 •工业和能源（含炼油）行业合计将贡献全球天然气需求增长的45%；•电力行业约占净增长的33%以上，其中，亚太地区占电力行业需求增长的1/2以上，中东地区电力需求也将增长，主要得益于沙特阿拉伯主导的大规模石油转天然气转换计划；•亚洲、欧亚和中东地区推动的住宅和商业部门天然气需求增长接近13%。 LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本 全球LNG需求增长无法完全消化新增LNG供应，供需格局转向宽松 ✓根据IEA预测推算，2024-2030年期间，全球天然气总供给增加约4490亿方，全球液化天然气（LNG）需求增长预计无法完全消化所有新增LNG供应，这可能导致约650亿立方米的供应过剩（若欧洲TTF与亚洲JKM价格开始逐步向美国LNG供应的短期边际成本靠拢，可能刺激额外的天然气需求，有望消化LNG供应过剩）。 •LNG产能扩张导致到2030年全球液化天然气供应比2024年净增2500亿立方米。其中，累计新增LNG供给3075亿方，同时考虑现有LNG项目产量的下降。 •管道天然气贸易将在2024年至2030年间下降近550亿立方米，主要原因是对欧洲的管道天然气供应减少。 LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本 全球LNG供需格局转向宽松，我们预计各区域气价向中间收敛，欧洲&东亚气价回落、美国气价提升 ✓据中国石化经济技术研究院预测，2026年东亚JKM现货均价在9.5~11.5美元/百万英热单位（同比-2.5美元/百万英热单位），欧洲TTF均价在8.5~10.5美元/百万英热单位（同比-2美元/百万英热单位），美国HH均价在3.4~3.9美元/百万英热单位（同比+0.1美元/百万英热单位）。•随着以美国为主的低气价新建LNG项目陆续投产，市场由紧平衡逐步转向宽松，我们预计带动2026年欧洲、东亚气价明显回调；•而美国凭借出口能力提升强化其市场地位，其国内供需趋紧推升美国天然气市场价格。 考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放 考虑清洁价值，国内天然气经济性提升，推动需求增加 ✓考虑清洁价值，天然气经济性显