经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振

优于大市 经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·酒店餐饮 Q4收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。2025Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比Q3进一步提升。Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%（超出此前指引2-6%上限）；归母净利润11.7亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善；经调整EBITDA21.9亿元，同比增长76.1%。其中，华住中国营收同比增长9.1%（超出此前指引3-7%上限），经调整EBITDA同比增长24.9%；DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA3.3亿元，轻资产战略下同比已实现扭亏。 证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.60港元总市值/流通市值126067/126067百万港元52周最高价/最低价44.26/23.18港元近3个月日均成交额81.31百万港元 Q4整体与同店ADR同比均转正，整体RevPAR逐季度修复。2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%（Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%），实现逐季修复并最终转正；其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。Q4华住中国同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理叠加均衡量价策略显成效；全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3%；其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。 门店扩张强劲，轻资产转型深化驱动利润率提升。2025年公司新开2444家酒店/关闭733家/净增1711家，新开创新高。2025年末全球在营酒店12,858家/126.4万间客房，其中华住中国12,740家；储备店2,906家。2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%（同比+5pct），轻资产转型持续推动盈利能力改善。公司2025年向股东回报约7.6亿美元。 后续展望：份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证，短期周期改善助力业绩弹性。公司预期2026年收入同比增长2%-6%（其中华住中国增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%；预计新开2200-2300家，关闭600-700家；管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。一方面，公司成长确定性持续巩固，凭借产品升级（汉庭3.5及以上占比49%、全季4.0及以上占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升；并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现在积极股东回报。另一方面供需格局改善也有望体现在短期业绩弹性释放中。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华住集团-S（01179.HK）-本土酒店领军者的价值重构进行时》——2025-12-18《华住集团-S（01179.HK）-Q3国内RevPAR拐点显现，看好龙头优势扩张与周期预期修复》——2025-11-24《华住集团-S（01179.HK）-二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张》——2025-08-22《华住集团-S（01179.HK）-短期受行业周期扰动，龙头兼顾高质量扩张与内功修炼》——2025-05-22《华住集团-S（01179.HK）-高质量扩张势能强劲，股东回报彰显龙头积极姿态》——2025-03-23 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：结合国内酒店行业供需边际向好趋势与公司突出的收益管理能力，我们上修2026-2027年RevPAR增速从+0.5%/+0.9%至+1.5%/+1.6%，叠加其海外业务盈利改善显著，预计2026-2027年经调整净利润为56.2/63.1亿元（此前为51.7/58.6亿元），新增2028年为70.7亿元，对应动态PE为20/18/16x。Q3以来国内酒店周期改善逐步验证，公司基于优于行业的表现有望展现较强业绩弹性；而基于长线龙头份额确定性提升、轻资产化利润率向上以及积极股东回报，可给予估值溢价，继续维持“优于大市”评级。 Q4收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。2025Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比Q3进一步提升。Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%（超出此前指引2-6%上限）；归母净利润11.7亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善；经调整EBITDA21.9亿元，同比增长76.1%。其中，华住中国营收同比增长9.1%（超出此前指引3-7%上限），经调整EBITDA同比增长24.9%；DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA3.3亿元，轻资产战略下同比已实现扭亏。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 Q4整体与同店ADR同比均转正，整体RevPAR逐季度修复。2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%（Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%），实现逐季修复并最终转正；其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。Q4华住中国同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理叠加均衡量价策略显成效；全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3%；其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。 门店扩张强劲，轻资产转型深化驱动利润率提升。2025年公司新开2444家酒店/关闭733家/净增1711家，新开创新高。2025年末全球在营酒店12,858家/126.4万间客房，其中华住中国12,740家；储备店2,906家。2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%（同比+5pct），轻资产转型持续推动盈利能力改善。公司2025年向股东回报约7.6亿美元。 后续展望：份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证，短期周期改善助力业绩弹性。公司预期2026年收入同比增长2%-6%（其中华住中国增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%；预计新开2200-2300家，关闭600-700家；管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。一方面，公司成长确定性持续巩固，凭借产品升级（汉庭3.5及以上占比49%、全季4.0及以上占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升；并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现在积极股东回报。另一方面供需格局改善也有望体现在短期业绩弹性释放中。 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：结合国内酒店行业供需边际向好趋势与公司突出的收益管理能力，我们上修2026-2027年RevPAR增速从+0.5%/+0.9%至+1.5%/+1.6%，叠加其海外业务盈利改善显著，预计2026-2027年经调整净利润为56.2/63.1亿元（此前为51.7/58.6亿元），新增2028年为70.7亿元，对应动态PE为20/18/16x。Q3以来国内酒店周期改善逐步验证，公司基于优于行业的表现有望展现较强业绩弹性；而基于长线龙头份额确定性 提升、轻资产化利润率向上以及积极股东回报，可给予估值溢价，继续维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032