Q3国内RevPAR拐点显现，看好龙头优势扩张与周期预期修复

优于大市 Q3国内RevPAR拐点显现，看好龙头优势扩张与周期预期修复 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·酒店餐饮 Q3收入高于指引上限，业绩增长环比提速。2025Q3公司酒店营业额约306亿元，同比增长17.5%；其中华住中国增长18.4%，增速环比提升。Q3公司营收69.6亿元，同比增长8.1%（高于此前指引2-6%上限）；归母净利润14.7亿元，同比增长15.4%；经调整净利润15.2亿元，同比增长10.8%。其中，华住中国营收为57.2亿元，同比增长10.8%（高于此前指引4-8%上限），经调整EBITDA同比增长16.9%；DH收入12.5亿元，同比下降2.7%，经调整EBITDA同比增长219%，去年有重组费用扰动。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 Q3会员增长叠加收益管理强化，国内RevPAR同比基本持平，房价同比转正。Q3华住中国混合RevPAR256元，同比-0.1%（Q1/Q2为-3.9%/-3.8%），其中公司积极优化收益管理并巩固直销渠道，房价同比实现正增长（ADR+0.9%，OCC-0.8pct）。Q3末华住会会员数量突破3亿，同比增加17.3%；其中会员预定间夜同比上涨19.7%，超过6600万，间夜占比74%。Q3公司国内同店RevPAR同比减少4.7%（Q1/Q2为-8.3%/-7.9%），环比逐步修复。Q3DH混合RevPAR同比增长6.4%，其中ADR-0.2%，OCC+4.6pct。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.02港元总市值/流通市值105635/105635百万港元52周最高价/最低价35.42/22.25港元近3个月日均成交额59.23百万港元 门店扩张驱动加盟增势良好，轻资产转型叠加成本优化助力利润率改善。Q1-3公司新开2038家/关闭483家/净增1555家，受益于2023-2024年快速签约及供应链能力提升带来签约店转化率提升，管理层预计全年开业预计略超年初2300家目标。季度末国内在营酒店1.26万家/122万间客房，市占率估算为11%/+1pct（以酒店之家统计的15间以上酒店客房数量为分母），季末国内储备店2727家，稳步朝2030年目标发展。Q3集团加盟收入/GOP同比分别增长27.4%/28.6%，直营店收入/GOP同比分别下降5.5%/24.7%（其中预计存在减值扰动）。公司周期逆风中稳步推进内功打磨，展现出确定的份额提升与成长，而战略性收缩直营店存在阶段扰动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司预计Q4国内RevPAR平稳微增，关注周期预期改善与龙头份额扩张。公司预期Q4收入增长2-6%，国内增长3-7%；预期加盟收入同比增长17-21%，环比Q2有所放缓预计系随门店基数扩大边际增速略放缓，以及24Q4CRS高基数带来扰动，管理层预期Q4国内RevPAR同比持平或微增，即总体上核心指标均维持比较良性的发展态势。往后展望供需两端，休闲需求有望维持稳健增长，商旅与供给增速当下仍有分歧，我们认为尽管商旅需求仍有不确定性但Q4以来行业数据企稳相互验证，表明商旅并未进一步走弱；同时供给端伴随行业投资更理性预计增速有望边际改善，我们跟踪龙头储备店较此前高峰期均有放缓，国庆后行业15间以上连锁门店增速也有所减速。华住积极修炼内功有望在前端定价权上展现出优于行业表现和持续性的份额提升。 《华住集团-S（01179.HK）-二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张》——2025-08-22《华住集团-S（01179.HK）-短期受行业周期扰动，龙头兼顾高质量扩张与内功修炼》——2025-05-22《华住集团-S（01179.HK）-高质量扩张势能强劲，股东回报彰显龙头积极姿态》——2025-03-23《华住集团-S（01179.HK）-高基数下营收平稳增长，国内开店提速国外加速整合》——2024-11-28《华住集团-S（01179.HK）-二季度经调整净利润增长17%，上修全年开店指引》——2024-08-22 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：结合公司三四季度行业跟踪和公司主观努力优化，略上修2025-2027年RevPAR至-1.7%/+0.5%/+0.9%，预计2025-2027年收入同比增长5.4%/5.8%/6.2%，经调整净利润为44.4/51.7/57.8亿元（此前为43.9/50.2/57.8亿元），对应动态PE为22/19/17x。公司行业龙头地位稳固，在行业逆势中稳步推进产品、流量与技术等内功打磨，不确定的周期下展现出确定的份额提升与成长，若周期预期改善则有望展现较强业绩潜力；同时高分红政策提供额外看点，维持“优于大市”评级。 Q3收入高于指引上限，业绩增长环比提速。2025Q3公司酒店营业额约306亿元，同比增长17.5%；其中华住中国增长18.4%，增速环比提升。Q3公司营收69.6亿元，同比增长8.1%（高于此前指引2-6%上限）；归母净利润14.7亿元，同比增长15.4%；经调整净利润15.2亿元，同比增长10.8%。其中，华住中国营收为57.2亿元，同比增长10.8%（高于此前指引4-8%上限），经调整EBITDA同比增长16.9%；DH收入12.5亿元，同比下降2.7%，经调整EBITDA同比增长219%，去年有重组费用扰动。 Q3会员增长叠加收益管理强化，国内RevPAR同比基本持平，房价同比转正。Q3华住中国混合RevPAR256元，同比-0.1%（Q1/Q2为-3.9%/-3.8%），其中公司积极优化收益管理并巩固直销渠道，房价同比实现正增长（ADR+0.9%，OCC-0.8pct）。Q3末华住会会员数量突破3亿，同比增加17.3%；其中会员预定间夜同比上涨19.7%，超过6600万，间夜占比74%。Q3公司国内同店RevPAR同比减少4.7%（Q1/Q2为-8.3%/-7.9%），环比逐步修复。Q3DH混合RevPAR同比增长6.4%，其中ADR-0.2%，OCC+4.6pct。 门店扩张驱动加盟增势良好，轻资产转型叠加成本优化助力利润率改善。Q1-3公司新开2038家/关闭483家/净增1555家，受益于2023-2024年快速签约及供应链能力提升带来签约店转化率提升，管理层预计全年开业预计略超年初2300家目标。季度末国内在营酒店1.26万家/122万间客房，市占率估算为11%/+1pct（以酒店之家统计的15间以上酒店客房数量为分母），季末国内储备店2727家，稳步朝2030年目标发展。Q3集团加盟收入/GOP同比分别增长27.4%/28.6%，直营店收入/GOP同比分别下降5.5%/24.7%（其中预计存在减值扰动）。公司周期逆风中稳步推进内功打磨，展现出确定的份额提升与成长，而战略性收缩直营店存在阶段扰动。 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：结合公司三四季度行业跟踪和公司主观努力优化，上修2025-2027年RevPAR至-1.7%/+0.5%/+0.9%（此前为-2.5%/+0.1%/+0.5%），预计2025-2027年收入同比增长5.4%/5.8%/6.2%（此前为3.7%/5.0%/5.5%），经调整净利润为44.4/51.7/57.8亿元（此前为43.9/50.2/57.8亿元），对应动态PE为22/19/17x。公司行业龙头地位稳固，在行业逆势中稳步推进产品、流量与技术等内功打磨，不确定的周期下展现出确定的份额提升与成长，若周期预期改善则有望展现较强业绩潜力；同时高分红政策提供额外看点，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032