中通快递2021年报点评：全网盈利修复确定，龙头估值有待修复

建议增持。2022年快递行业竞争阶段趋缓，中通盈利修复目标坚定，业绩将确定性高增长。维持2022-23年归母净利预测63.9/79.1亿元，新增2024年预测95.1亿元，同比增长35%/24%/20%。长期看，行业回归良性竞争与自然集中，中通凭借规模优势掌握定价权，阶段休养为未来竞争积聚能量，龙头崛起仍将可期。维持目标价329.93港元。 2021Q4单季净利同比大增37%，略超预期。2021年中通快递量同比增长31%，市场份额提升0.2个百分点，稳居龙头地位。2021年收入同比增长21%，归母净利47.5亿元，同比增长10%，其中Q4净利同比大增37%。过去两年行业经历非理性价格战，2021上半年行业利润率触底，中通Q2利润率率先回升，Q3可比口径业绩同比再次率先转正。Q4“双11”峰值平滑且竞争趋缓，单季净利增幅略超我们预期。 行业监管理性克制，龙头崛起仍将可期。过去一年，行业监管干预有效遏制了非理性价格战，同时也令资本市场担忧过度监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中，并显著影响了中通以往享有的龙头估值溢价。我们认为行业监管理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为中通在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量。公司目前PE 20倍，与A股快递头部企业估值一致，未合理体现龙头估值溢价。 待市场理性预期行业监管，中通有望修复龙头估值溢价。 公司积极应对美股监管风险，影响或将较为有限。近日美国证监会将部分在美上市的中国企业列为有退市风险的“相关发行人”，引发中概股大跌。我们认为市场情绪或过度反应。目前美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）正与中国监管部门保持积极沟通，双方致力于达成合作协议。同时，中通表示将积极寻求港交所双重主要上市。根据目前相关规则，预计完成后将有望纳入港股通名单，降低流动性风险。 风险因素。消费下行；监管过度干预；电商资本行为；美股退市风险。 图1：2021年中通快递业务量保持较高增速，且高于行业 图2：电商快递市场份额——中通保持龙头地位 图3：2021Q4中通单票收入显著提升 图4：2021年中通单票成本基本持平，剔除2020年通行费减免影响后仍维持下降 图5：2021Q4中通业绩高增长，小幅超预期 图6：2021年中通资本开支力度持续 图7：2021Q4中通净利率环比提升