中通快递2024年报点评：巩固份额领先地位，看好龙头看涨期权属性

证券研究报告公司研究点评报告中通快递-W(2057.HK)投资评级买入上次评级买入 匡培钦执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com交运行业首席分析师秦梦鸽执业编号：S1500524110002邮箱：qinmengge@cindasc.com交运行业分析师 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 中通快递2024年报点评：巩固份额领先地位，看好龙头看涨期权属性 2025年3月20日 事件：公司发布2024年年度业绩报告，2024年实现调整后净利润102亿元，同比+12.7%。 点评： ⯁财务情况：2024年公司实现调整后净利润102亿元，同比+12.7% 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，实现调整后净利润 101.50亿元，同比+12.7%。其中，24Q4公司实现营业收入129.20亿元，同比+21.7%，实现调整后净利润27.33亿元，同比+23.4%。 ⯁经营情况：2024年公司件量同比+12.6%，单票快递收入同比+2.5% 1）件量方面：2024年公司实现快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，同比-1.5%，市场份额位居行业第一，2024年通达系市场份 额排名：中通（19.4%）＞圆通（15.2%）＞韵达（13.6%）＞申通（13.0%）。其中，24Q4公司实现快递业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%，同比-1.6%；其中，Q4公司散件日均件量突破700万单，同比增长近50%。 2）价格方面：2024年公司单票快递收入为1.20元，同比+2.5%（+0.03元）；其中，24Q4单票快递收入为1.24元，同比+11.0%（+0.12元）。单票收入提升主要得益于公司直客结构优化抵消了单票重量下降及增量补贴 增加的负面影响，2024年公司直客收入增加100.7%。 3）单票成本方面：得益于规模经济改善以及有效线路规划提升装载率，2024年公司单票快递成本约0.68元，同比-6.0%（-0.04元），其中，单票干线运输成本约0.41元，同比-8.8%（-0.04元），单票分拣成本约0.27元，同 比持平；24Q4公司单票快递成本0.67元，同比-6.5%（-0.05元），其中，单票干线运输成本0.40元，同比-11.1%（-0.05元），单票分拣成本0.26元，同比持平。 4）单票盈利方面：2024年公司单票调整后净利润0.30元，同比持平，其中，24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2%（+0.03元）。 5）单票现金流方面：2024年公司单票经营性现金流0.34元，同比-24%（- 0.11元），24Q4公司单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%（-0.16元）， 单票经营性现金流维持在健康水平，为公司稳健经营奠定基石。 ⯁件量增长目标或进一步巩固公司份额领先地位 根据公司公告表述，公司已重新锚定“服务质量、业务量、利润”三大主要重心，2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标，公司预期2025年业务量约408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升，从而进一步巩固公司的领先地位。 ⯁快递行业成长空间犹在，关注行业竞争格局变化 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单 快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性，预计2025年行业业务量有望实现10-15%的增长。 龙头公司份额诉求增强背景下，2025年或恢复价格博弈，关注2025年价格博弈背景下行业格局变化情况。公司盈利及现金领先行业，价格博弈背景下份额有望大幅提升，当前估值水平处于历史较低水平。 ⯁盈利预测及估值 我们预计公司2025-2027年公司调整后归母净利润为104.40亿元，117.77 亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73%。中通快递是国内加盟制电商快递龙头，随着公司市场份额提升，龙头地位进一步强化，凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长，维持“买入”评级。 ⯁风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2023A38,419 2024A44,281 2025E50,499 2026E55,952 2027E62,041 增长率YoY% 8.60% 15.26% 14.04% 10.80% 10.88% 调整后归属母公司净利润(百万元) 9,000 10,080 10,440 11,777 13,512 增长率YoY% 29.40% 12.00% 3.58% 12.81% 14.73% 毛利率% 30.36% 30.98% 29.08% 30.02% 31.40% 净资产收益率ROE% 14.63% 14.21% 13.58% 14.22% 15.07% EPS(摊薄)(元) 10.83 10.95 11.41 13.07 15.23 市盈率P/E(倍) 13.76 12.71 13.91 12.14 10.42 市净率P/B(倍) 2.03 1.82 1.89 1.73 1.57 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年3月19日收盘价注：预测口径为调整后归母净利润 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 30,354 33,188 37,277 43,189 营业收入 44,281 50,499 55,952 62,041 现金 13,465 13,469 15,069 18,577 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,504 1,715 1,900 2,107 营业成本 30,564 35,815 39,155 42,562 存货 39 45 49 54 销售费用 2,690 3,068 3,399 3,769 其他 15,346 17,958 20,259 22,452 管理费用 0 0 0 0 非流动资产 61,987 69,050 75,110 80,387 研发费用 0 0 0 0 固定资产 33,915 36,224 37,826 38,794 财务费用 -656 123 225 294 无形资产 4,825 4,729 4,637 4,547 除税前溢利 11,733 12,213 13,992 16,300 其他 23,246 28,096 32,646 37,046 所得税 2,845 2,962 3,393 3,953 资产总计 92,340 102,237 112,387 123,576 净利润 8,888 9,251 10,599 12,347 流动负债 28,273 32,264 35,745 39,260 少数股东损益 71 74 84 98 短期借款 16,784 19,084 21,184 23,184 归属母公司净利润 8,817 9,177 10,514 12,249 应付账款及票据 2,463 2,887 3,156 3,430 调整后归母净利润 10,080 10,440 11,777 13,512 股东权益合计 经营活动现金 11,42913,65415,03816,967 62,675 68,281 74,700 82,174 流 其他 9,026 10,293 11,405 12,646 EBIT 11,077 12,335 14,216 16,594 非流动负债 1,392 1,692 1,942 2,142 EBITDA 13,953 16,172 18,256 20,766 长期债务 0 300 550 750 EPS（元） 10.95 11.41 13.07 15.23 其他 1,392 1,392 1,392 1,392 负债合计 29,665 33,956 37,687 41,403 普通股股本 1 1 1 1 储备 63,488 69,021 75,356 82,731 归属母公司股东权益 62,062 67,595 73,929 81,305 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 612 686 770 869 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 负债和股东权 益92,340102,237112,387123,576 重要财务指标单位:百万元 投资活动现金 会计年度2024A2025E2026E2027E 净利润 8,817 9,177 10,514 12,249 少数股东权益 71 74 84 98 折旧摊销 2,875 3,837 4,040 4,172 营运资金变动 -333566399447 及其他 营业收入44281 50499 55952 62041 流 -5,981 -11,881 -10,782 -9,866 YOY15% 14% 11% 11% 资本支出 -6,670 -6,050 -5,550 -5,050 调整后10,080 10,440 11,777 13,512 其他投资 689 -5,831 -5,232 -4,816 YOY12.00% 3.6% 12.8% 14.7% EPS10.95 11.41 13.07 15.23 筹资活动现金流 -4,995 -1,796 -2,682 -3,619 P/E12.71 13.91 12.14 10.42 借款增加 2,354 2,600 2,350 2,200 普通股增加 -1,006 0 0 0 已付股利 -2,073 -4,396 -5,032 -5,819 其他 -4,271 0 0 0 现金净增加额 480 4 1,600 3,507 归母净利润 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 黄安，现任信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，先后就职于长城证券研究所、浙商证券研究所，2023年加入信达，主要负责海运、港口、危化品运输等行业的研究。 陈依晗，现任信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，曾就职于浙商证券研究所，2023年加入信达，主要负责航空、机场等行业的研究。 秦梦鸽，现任信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，曾就职于浙商证券研究所，2024年加入信达，主要负责快递、物流、公路等行业的研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到