美护零售行业2025年中报告总结及三季度前瞻：新供需、新技术下的新消费时代机遇

商贸零售 证券研究报告 行业专题报告/2025.09.19 新供需、新技术下的新消费时代机遇 投资评级:看好(维持) 核心观点 美护潮玩：1H2025业绩分化，高景气细分为王，品类/渠道拓展助增长 ❖1）美妆个护：美妆个护品类因兼具功能价值（功效护肤、健康护理等）与情绪价值（美丽表达、悦己消费等），叠加“高频次、低单价”的消费特征，是韧性强且长期成长空间较大的行业。长期看“渗透率提升+国货崛起”逻辑不变，各大美妆个护品牌积极布局等细分高景气赛道，同时深耕精细化运营实现增长或市场份额的提升。重点推荐毛戈平、上海家化、巨子生物、润本股份、敷尔佳等，关注上美股份、丸美生物、若羽臣、拉芳家化等。2）医美：上游端，再生类、胶原蛋白等注射针剂获批进程加速，高端差异化产品具备稀缺性优势，重点推荐锦波生物、科笛-B、爱美客、复锐医疗科技、昊海生科等，关注四环医药；下游端，机构通过优化服务流程与产品结构等方式吸引消费者，同时上游再生产品等获批加速，为机构和消费者提供更多选择，创造增量，建议关注美丽田园医疗健康、朗姿股份、雍禾医疗、新氧等。3）IP潮玩：潮玩龙头持续迭代新品类&新IP&新渠道，短期看新品带动板块热度提升，长期看好优质IP海外扩张，重点推荐泡泡玛特，关注青木科技、创源股份、布鲁可、巨星传奇、广博股份等。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com 联系人陈思chensi01@ctsec.com 传统零售：基本面承压，但存结构性亮点 ❖超市：深度变革阶段，此前企业多维度推进的门店调改逐步收尾，消费者体验提升为后续销售增长奠基；叠加地方消费刺激政策发力，行业有望持续回暖并迎来戴维斯双击。个股层面，关注两条主线：1）胖改条线：永辉超市、步步高、汇嘉时代、重庆百货、大商股份等；2）会员店条线：武商集团、家家悦等。专业零售：生育补贴政策落地，关注产业链受益标的，孩子王、爱婴室；商业物业经营：推荐小商品城，公司在跨境电商产业链的深度布局和坚实壁垒，进口贸易、跨境支付等新业务进展顺利；建议关注轻纺城、农产品；跨境电商：海运成本下降、美国零售市场景气度持续、产能转移爬坡期逐步度过，具备强大供应链能力、品牌议价能力、精细化管理能力的公司将更具业绩弹性，建议关注低估值反转标的赛维时代、致欧科技、华凯易佰等。 相关报告 1.《中美互联网厂商AI布局对比：模型与资本开支差距缩小》2025-09-152.《恒生科技观点更新》2025-08-133.《商社2025年二季度业绩前瞻：新供需、新 技 术 下 的 新 消 费 时 代 机 遇 》2025-07-18 黄金珠宝：竞争格局分化，看好强品牌力公司 ❖一口价计价模式的黄金产品更能凸显保值属性，从上半年趋势上来看，消费者对具备高级工艺+文化内涵+情绪价值的一口价产品接受度在逐步提升。因此，利好产品升级、做强品牌的珠宝公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注曼卡龙、莱绅通灵、周大生、萃华珠宝。此外，随着门店调整进入尾端，展望下半年同店销售有望持续修复，建议关注周大福、菜百股份、老凤祥、周生生、六福集团、周六福、豫园股份等公司。 ❖风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈。 内容目录 1新消费：高景气细分为王，品类/渠道拓展助增长..........................................................61.1美妆个护：国货崛起趋势不变，高景气细分赛道为王.................................................61.2医美：1H2025收入业绩分化，产业链资源整合持续推进..........................................131.3IP：IP高景气、业绩高增长，IP迭代/品类创新/出海共绘增长....................................162零售行业：基本面承压，但存结构性亮点...................................................................212.1行业总览..........................................................................................................212.2超市百货：弱复苏中继，重视门店调改和会员零售两条主线.......................................232.3专业零售：生育补贴政策落地，关注产业链受益标的................................................242.4商业物业经营：小商品城主业稳健，支付国际化布局带来增量....................................252.5跨境电商：关税冲击下彰显经营韧性，静待拐点来临................................................263黄金珠宝：竞争格局分化，看好强品牌力公司.............................................................293.1行业总览..........................................................................................................293.2金价长期看涨，景气度维持高位，推荐精品金饰品牌................................................3043Q2025美护零售行业业绩前瞻...............................................................................325风险提示.............................................................................................................32 图表目录 图1：2025年1-7月化妆品零售额同比+4.5%.............................................................6图2：韩束品牌稳居抖音美妆第一...............................................................................6图3：上海家化8月上线新品佰草集修源五行仙草油.......................................................7图4：上美股份7月推出院线级品牌ATISER聚光白 ......................................................7图5：毛戈平推出香水新品类实现千万级增量................................................................7图6：上美联合打造明星彩妆品牌NAN beauty上市......................................................7图7：绽家引领家清香氛化创新浪潮............................................................................8图8：青木科技西班牙女性私护专研品牌珂蔓朵.............................................................8图9：若羽臣自有保健品品牌斐萃1H25密集上新..........................................................9图10：青木科技推出自然膳食营养品牌意卡莉.............................................................9 图11：丸美以小金针面霜发起“置顶自己”情感营销....................................................9图12：韩束精准把握七夕大促，加大红蛮腰礼盒投放....................................................9图13：1H25美妆个护板块营收同比+9.4%...............................................................10图14：1H25美妆个护板块归母净利润同比+3.7%......................................................10图15：1H25美妆个护板块盈利能力同比提升.............................................................10图16：1H25美妆个护板块费用率相对稳定................................................................10图17：锦波生物发布重组胶原凝胶类新品..................................................................13图18：新氧聚焦标准化交付，单店盈利模式验证.........................................................13图19：1H2025医美板块营收同比+3.9%..................................................................14图20：1H2025医美板块归母净利润同比+4.8%........................................................14图21：1H2025医美行业盈利能力同比提升...............................................................14图22：1H2025医美行业费用率相对稳定..................................................................14图23：中国谷子经济市场2024年达1689亿元（+40.6%）........................................16图24：2025年618大促泡泡玛特登顶淘系潮玩成交TOP1..........................................16图25：泡泡玛特8月上线“心动密码”系列...............................................................16图26：布鲁可2025年拓宽女性向新IP布局..............................................................16图27：泡泡玛特在海外扩张版图..............................................................................17图28：布鲁可携多IP新