美护&新消费行业2023年半年报总结：环比提速，持续乐观

环比提速，持续乐观 ——美护&新消费行业2023年半年报总结 分析师：王盼SAC编号：S0870523030001联系人：梁瑞SAC编号：S0870123050017 核心结论 1、化妆品板块：行业回暖复苏背景下，23Q2化妆品板块增速环比改善，品牌延续分化，龙头化妆品公司如珀莱雅、巨子生物仍保持较高增速。23年1-7月份，化妆品类零售总额为2315亿元，同增7.2%，其中7月化妆品类零售总额为247亿元，同降4.1%。23H1化妆品类零售市场总额达2071亿元，同增8.6%，其中6月达451亿元，同增4.8%，环增36.7%。国内化妆品行业经过22年的负增长，2023年上半年呈现稳步恢复状态。我们认为23H1正向边际改善，期待23H2行业贝塔的逐渐回暖，带来行业整体估值的回升。 2、医美板块：医美23H1整体恢复程度较好，复苏程度强于化妆品板块，线下客流恢复，轻医美相比手术占比逐渐提升，下游医美机构业绩实现复苏。上游医美原料商加大研发投入，管线储备丰富，医美龙头强者恒强，我们将密切关注市场上新的针剂材料如胶原蛋白等的研发进展情况，三类械产品的拿证进展及行业竞争格局的变化。 3、新消费板块：宠物赛道因海外出口销售占比较大，海外去库存影响较大，随着海外库存去化完毕，23Q2宠物板块部分公司业绩得到改善，整体分化显著。代运营商转型发展自有品牌，加码营销投入，推动业绩复苏增长。我们也将密切关注合成生物学，代糖，植物提取，保健品，AI，新消费等相关商业模式的公司，符合消费升级及时代浪潮趋势。 4、23H2关注：（1）行业β：高成长的胶原蛋白赛道龙头，巨子生物、锦波生物等。（2）强α标的：化妆品龙头珀莱雅、医美龙头爱美客、防晒剂龙头科思股份。（3）边际改善标的：贝泰妮、水羊股份、佳禾食品等。 风险提示：宏观因素带动消费下行风险；监管政策变动风险；新品表现不及预期风险；品牌发展风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险；行业政策的不确定性风险。 目录 SECTIONC o n t e n t 一、美护&新消费行业2023年半年报概览 二、细分板块分析三、美护&新消费行业板块重点个股更新四、基金持仓及北上资金情况五、估值情况六、投资策略七、风险提示 1.1概览：化妆品23H1弱复苏，医美复苏趋势较好 ◼化妆品总体复苏：23年1-7月份，化妆品类零售总额为2315亿元，同增7.2%，其中7月化妆品类零售总额为247亿元，同降4.1%。23H1化妆品类零售市场总额达2071亿元，同比增长8.6%。6月达451亿元，同比增长4.8%，环比增长36.7%。国内化妆品行业经过2022年的负增长，2023年上半年呈现稳步恢复状态。预计化妆品在接下来双十一等大促带动下，行业有望加快增长。 ◼线上渠道分化：23年1-8月化妆品线上主要销售渠道（淘宝+抖音）销售额2283.05亿元，同增12.1%；23H1销售额1758.13亿元，同增12.8%。其中，8月销售额线上主要平台284.59亿元，同增16.0%，环增33.4%，淘系销售额153.81亿元，同降6.1%，环增33.8%；抖音销售额为130.78亿元，同增60.4%，环增33.0%。 ◼医美：需求端，疫情影响消退、消费场景修复，部分前期受到抑制的消费需求得到逐步释放，线下医美机构客流逐步复苏。产品端，随着玻尿酸产品的竞争加剧，上游医美企业积极推出差异化新产品，再生类、胶原等产品受到关注。机构端。过去以玻尿酸、肉毒素为获客重要方式的商业模式盈利能力较低，我们认为23年众多医美终端医院主动大力销售客单价更高的再生类医美针剂材料，复配水光针、肉毒素等其他产品，为客户提供更好的求美解决方案的同时增加客单价与用户粘性，提升医美终端价值链。 1.2 23H1业绩：美护龙头业绩表现优异 ◼2023H1美容护理行业（累计化妆品+医美板块中26个重点公司）营收为577.85亿元，同增9.29%，2018-2022年CAGR为12.55%；归母净利润为54.57亿元、同增30.39%，收入增速较利润增速更低主要系福瑞达、青松股份等收入下滑幅度较大，归母净利润2021年、2022年均下滑，但23H1净利润复苏回升。 ◼2023Q2美容护理行业营收为254.65亿元，同增5.22%，环增8.95%；归母净利润为29.50亿元、同增44.73%，环增8.53%；23Q2行业整体业绩回升，爱美客、珀莱雅、科思股份营收、净利润增速均大于45%+，拉动行业整体增长。 资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为化妆品+医美板块中26个重点公司累计值） 资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为化妆品+医美板块中26个重点公司累计值） 1.2 23H1业绩：代运营承压，宠物分化 ◼电商代运营：23H1电商代运营及新消费行业营收分别为104.47、118.56亿元，分别同比+6.17%、+6.80%；归母净利润分别为2.13、10.27元，分别同比+215.04%、+5.63%。23Q2电商代运营及新消费行业营收分别为57.95、57.30亿元，同比分别+96.25%、+10.15%；归母净利润分别1.91、5.83亿元，分别同比+203.26%、+162.25%。除壹网壹创、丽人丽妆23H1业绩增长承压，其他代运营公司收入、利润均呈现不同程度增长。其中，若羽臣上半年净利润翻倍，实现三位数高增，23Q2业绩增长亮眼，拉动H1业绩提升。 ◼新消费：23H1重点公司中，佩蒂股份、洁雅股份、源飞宠物等收入同比下滑较为明显，其他重点公司收入呈现增长态势；新消费板块中宠物细分赛道表现分化现主要，主要公司如中宠股份、乖宝宠物业绩增长稳健，但佩蒂股份、源飞宠物均出现下滑。 资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为新消费板块中13个重点公司累计值） 资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为电商代运营板块中6个重点公司累计值） 1.2盈利能力：美妆大幅提升，医美受雍禾医疗带动下滑 ◼化妆品行业：23H1毛利率、净利率同比大幅提升，行业平均毛利率为61.20%、同比提升5.3pcts，行业平均净利率为16.52%、同比提升4.3pcts，化妆品利润率提升主要受到福瑞达、科思股份、锦波生物等净利率、毛利率大幅度提升影响，行业回暖背景下、企业发力盈利能力显著提升。 ◼医美行业：23H1行业平均毛利率为58.49%，较22H1基本持平，同降0.1pcts，净利率较22H1略有下滑，同降1.4pcts。医美行业平均利率下滑主要系雍禾医疗大量为负的净利润所影响，其新开门店使整体固定投入增加，以及主要业务毛利率均降低，叠加期间费用增加，雍禾医疗净利率显著下滑。 资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为化妆品板块重点公司平均值） 资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为医美板块重点公司平均值） 1.2盈利能力：代运营向上修复，新消费较为稳健 ◼电商代运营行业：23H1毛利率为44.36%，较22H1提升2.8pcts，平均净利率为4.74%，较22H1略微增长（同增0.05pcts），若羽臣毛利率提升幅度较大，拉动行业平均毛利率水平的提升。若羽臣持续聚焦资源，优化品牌矩阵，代运营业务实现稳步增长，推动整体盈利能力的提升。除壹网壹创外，其他代运营公司毛利率均有不同程度优化。 ◼新消费行业：23H1毛利率为30.23%，较22H1微增0.6pcts，平均净利率为11.14%，较22H1略微下降（同降0.8pcts），主要系佩蒂股份等较大的净亏损所影响。佩蒂股份上半产能在爬坡期产生折旧和运营费用，叠加投入营销和研发费用投入的大量投入，费用增长盈利承压，我们预计公司下半年新品上市有望拉动业绩提升。 资料来源：Wind，上海证券研究所（注：为新消费板块重点公司平均值） 1.2费用：营销投入提升 ◼化妆品板块23H1期间除财务费用率外，其他费用率不同程度提升，行业竞争加剧、国货及新锐品牌崛起，线上营销、研发投入增大等拉动费用率提升。细分来看，23H1化妆品板块销售/管理/财务/研发费用率分别为31.17%/10.88%/0.01%/3.92%，同比分别+1.90/+0.56/-0.16/+0.21pcts。 ◼医美板块23H1销售/管理/财务/研发费用率同比分别同比分别+1.07/-1.67/+0.63/-0.50pcts。23H1疫情封控等不利因素影响减弱，医美线下客流恢复，机构端加大营销力度，费用端持续增长。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2费用：代运营加码营销，出口受益汇率贬值 ◼电商代运营行业：23H1该板块销售/管理/财务/研发费用率为24.28%/9.26%/-0.75%/2.29%，同比分别+5.09/+0.97/-0.09/-0.69pcts，23H1疫情等外部因素影响减弱，消费逐渐复苏回暖，代运营商加码营销及推广投入。 ◼新消费板块：23H1管理和研发费用率有所提升，新消费板块中宠物、食品领域公司居多，期间费用率提升相对22Q1较为明显。23H1新消费板块销售/管理/财务/研发费用率为9.43%/9.45%/-1.47%/3.83%，同比分别+0.48/+0.96/-0.85/+0.31pcts。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、美护&新消费行业2023年半年报概览二、细分板块分析三、美护&新消费行业板块重点个股更新四、基金持仓及北上资金情况五、估值情况六、投资策略七、风险提示 2.1化妆品板块：品牌分化加剧，上游代工承压 我们统计了美护与新消费行业4个细分板块（化妆品、医美、电商代运营和新消费板块）的45家上市公司，总结相关业绩情况如下： ◼化妆品板块（13个）：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、福瑞达、嘉亨家化、青松股份、科思股份、丸美股份、上美股份、水羊股份、巨子生物、敷尔佳。其中，23H1年收入增速排名前三的为重组胶原蛋白龙头巨子生物；全球防晒剂龙头科思股份，美护龙头珀莱雅收入增速分别为63.03%、45.09%、38.12%；巨子生物、科思股份营收、归母净利润增速亮眼。23Q2珀莱雅、科思股份归母净利润实现三位数亮眼增长，分别同增110.41%、114.23%。化妆品板块中上游原料上收入承压，青松股份、嘉亨家化业绩增长承压。 2.1化妆品板块：品牌分化加剧，上游代工承压 ◼行业格局优化，品牌分化加剧，产品、品牌、运营优势凸显。23H1化妆品公司收入、归母净利润同比分别+0.81%、+37.82%。珀莱雅、巨子生物、科思股份、锦波生物业绩增长亮眼。其中，珀莱雅品类品牌矩阵完善，加速产品推新迭代，618大促节点线上销售良好，大单品放量推动业绩高增。巨子生物化妆品销售增长亮眼，新品迭代助力增长，研发管线储备丰富，渠道布局持续深化。科思股份募投产品稳步推进、量价双升及产能利用率提升和新产能逐步释放背景下，公司业绩实现亮眼增长，利润呈现高三位数增长。丸美股份、上美股份在22年增速承压背景下，盈利能力边际改善。丸美股份彩妆恋火品牌实现211%的高增长，线上渠道增速亮眼。上海家化23H1海外业务承压，高毛利护肤品占比提升，推动盈利能力修复。福瑞达业绩短期承压，剥离地产业务聚焦美丽大健康稳步推进，化妆品业务表现稳健，23H1净利润基本持平。化妆品上游制造商受宏观经济影响、化妆品消费需求受抑制，业绩显著承压，嘉亨家化、青松股份23H1营收、净利润分别出现不同程度下滑。 2.2医美板块：产品端强者恒强，机构端利润明显改善 ◼医美板块包括（13个）：爱美客、四环医药、华东医药、朗姿股份、昊海生科、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康、华韩股份、创尔生物、江苏吴中、雍禾医疗、医思健康、锦波生物。其中，23H1营收增速前三为锦波生物、爱美客、美丽田园医疗健康，收入增速分别为105.15%、64.93%、41.20%；医美