纺服&美护三季报总结：家纺个护环比提速，美护控费效果可观

零售环境回顾25Q3纺服逐步回温，年内降息预期再提利好出口链，持续观察关税政策对出口的影响。服装累计社零7月恢复同比 增长1.8%，同时伴随季度切换，8月整体迎来逐步回温。年内降息预期再提利好出口链，但美国关税政策反复，下游订单普遍持观望态度，补单较为谨慎。目前鞋服制造龙头凭借产能稀缺性保有议价权，盈利能力与抗风险能力突出，产能调配灵活，能快速响应订单变化，并受益于行业集中度提升，建议持续关注出口链后续修复趋势。美护回升环比提速，双十一待催化。今年618需求释放后回温较快，25Q3化妆品社零额同比增长环比持续提速，7月 /8也/9月分别同比增长4.5%/5.1%/8.6%。行业内格局受新品周期等因素影响，呈现分化趋势。短期来看双11大促对需求的集中释放效应依然显著，建议重点关注业绩稳健、且具备较强兑现能力的一线龙头企业。子版块25半年报复盘 景气度来看，25Q3纺织服饰板块环比加速的有稳健医疗、罗莱生活、水星家纺等品牌，美护板块收入环比加速标的有： 若羽臣、上海家化、水羊股份。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。纺织服饰板块 1）运动：2025年Q3由于终端消费疲弱以及行业竞争加剧，主要运动公司经营面临压力。各大公司在当前形势下依然聚焦专业运动，同时不断迭代爆款产品夯实自身竞争力，费用方面管控严格，但在品牌心智建设方面仍坚定投入，我们持续看好运动服饰龙头的成长性。25Q3安踏主品牌零售额同比录得低单位数增长，FILA品牌同比录得低单位数增长；李宁25Q3流水承压，10月销售延续Q3趋势；特步国际继续深耕跑步领域，加强专业跑步品牌心智；361度整体延续二季度的趋势，主品牌和童装增速强劲，保持10%的增速，体现产品质价比优势。2）男装：2025Q3受消费环境弱复苏及天气影响，各公司表现有所分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分 别+3.71%/+3.23%/3.13%/-8.39%至40.33/10.98/10.89/6.33亿元，男装龙头经营整体平稳。3）家纺个护：25Q3家纺个护板块受益于品牌营销持续投入以及大单品打造表现亮眼。25Q1-Q3稳健医疗/罗莱生活/ 水星家纺营收同比增长30.1%/5.8%/10.9%至79.0/33.9/29.8亿元，25Q1-Q3富安娜收入同降13.8%至16.3亿元。4)纺织制造：25Q1-Q3纺织中游制造板块订单整体稳健，Q3订单受关税影响。华利集团Q1-Q3营收增长6.7%至186.8 亿元，其中Q3营收下降0.3%至60.2亿元。Q3公司运动鞋销量0.53亿双，同比下降3.6%，主要受到匡威和Vans影响，阿迪、昂跑等客户维持较好增长，ASP增长单位数。美护板块 新大单品放量带动逆势增长，流量费用高企下控费效果可观。25Q3营收增速前五公司为若羽臣/上海家化/水羊股份/ 润本股份/丸美股份，单季度营收同比分别增长123.39%/28.29%/20.92%/16.67%/14.28%，其中若羽臣斐萃超预期放量、上海家化改革后品牌焕新。线上流量费用持续高企，25Q3丸美生物/水羊股份/若羽臣/贝泰妮/珀莱雅销售费用率同比+1.67pct/-2.78pct/+18.82pct/-9.76pct+4.5pct，总体呈现下降趋势，控费效果可观。投资建议 ·边际向上组合：产品与组织架构调整顺利，H2低基数下流水有望超预期的李宁；核心客户去库存结束，26年订单 预计双位数增长，出口链中估值低位的申洲国际；新工厂效率提升、新客户放量的出口链标的华利集团；改革显效拐点确立，爆品梯队初成双十一高增可期，估值待重估的上海家化；·高景气度组合：爆品重复打造能力成熟，斐萃超预期放量的若羽臣；市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望 打开新增量空间的毛戈平；头部渠道持续拓展，官宣调价有望带动盈利上行的潮宏基； ·红利组合：顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，同时分红水平较高的海澜之家；低基数下的Q4业绩高弹性，兼具高股息属性的江南布衣。风险提示 内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等 内容目录 一、年内降息预期再提利好出口链，建议持续观察关税政策对出口的影响................................41.1、纺服：25Q3逐步回温，年内降息预期再提利好出口链........................................41.2、美护：回升环比提速，双十一待催化.......................................................4二、纺服：经济弱复苏背景下子板块呈现分化，家纺个护板块表现较好..................................52.1、运动服饰板块展现经营韧性，持续看好龙头成长性...........................................52.2、男装板块25Q3经营情况整体平稳..........................................................62.3、女装行业25Q3营收增速改善，期待后续进一步回暖..........................................82.4、家纺个护25Q3整体表现亮眼，稳健医疗维持高增长..........................................92.5、纺织制造：Q3订单受关税影响，期待后续逐步恢复.........................................112.6、上游&户外制造：25Q3经营面临压力，东南亚产能布局有望降低关税风险......................122.7、潮宏基稳健增长........................................................................13三、美护：新品放量可观，流量费用持续压缩利润空间...............................................133.1、美护新品放量可观，流量费用持续压缩利润空间............................................13四、投资建议...................................................................................17五、风险提示...................................................................................17 图表目录 图表1：25Q3服装零售逐步回温...................................................................4图表2：年内降息预期再提利好出口链，后续仍需观察美国关税变化（%）..............................4图表3：化妆品零售表现.........................................................................5图表4：2025年三季度运动龙头公司增速依然稳健...................................................6图表5：2025年运动龙头预计维持稳健增长.........................................................6图表6：男装板块经营情况平稳（单位：亿元）.....................................................7图表7：25Q3男装板块盈利水平整体稳健...........................................................7图表8：2025年男装板块费用率稳健...............................................................7图表9：男装存货周转天数普遍有所提升（单位：天）...............................................8图表10：女装板块25Q3营收增速改善（单位：亿元）...............................................8图表11：2025年前三季度女装板块毛利率有所承压..................................................8图表12：2025Q1-Q3女装公司坚定推进降本增效.....................................................9图表13：存货周转天数（单位：天）..............................................................9图表14：家纺个护板块稳健向上（单位：亿元）...................................................10图表15：家纺龙头毛利率出现分化...............................................................10 图表16：家纺个护各大公司费用管控整体稳健.....................................................10图表17：家纺个护公司存货周转天数（单位：天）.................................................11图表18：华利集团订单受关税影响（单位：裕元集团为亿美元，其余为亿元）.........................11图表19：2025Q3中游制造整体盈利有所波动.......................................................11图表20：2025Q3业绩承压背景下华利管理费用率下降...............................................11图表21：华利集团存货周转天数下降（单位：天）.................................................11图表22：25H1上游&户外制造板块营收稳健（单位：亿元）..........................................12图表23：2025年上游&户外制造整体盈利能力整体平稳..............................................12图表24：2025年上游&户外制造控费稳健..........................................................12图表25：上游&户外制造公司存货周转天数小幅优化（单位：天）....................................13图表26：潮宏基营收增速较快（单位：亿元）.....................................................13图表27：Q3潮宏基盈利水平受商誉减值影响.......................................................13图表28：潮宏基费用率持续优化.......................