商社2025年二季度业绩前瞻：新供需、新技术下的新消费时代机遇

核心观点投资建议：提升，关注中国中免。❖风险提示： 请阅读最后一页的重要声明！投资评级:看好(维持)最近12月市场表现分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com相关报告1.《美国消费降级趋势显现，关注跨境电商相对优势》2025-04-162.《地方生育政策发布，关注母婴及区域零售投资机遇》2025-03-163.《从《政府工作报告2025》看社服零售发展契机》2025-03-05单击或点击此处输入文字。-10%4%19%34%48%63%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1美护&潮玩：关注医美高端创新产品、细分高景气美妆龙头及IP创新的潮玩龙头......................41.1医美：上游发力高端差异化产品，下游“内生外延”持续整合..................................................41.2化妆品：国货崛起趋势不变，高景气细分赛道为王......................................................................51.3潮玩：情绪撬动潮玩蓝海市场，IP迭代/品类创新/出海共绘增长...............................................62商贸零售：K型分化，聚焦文化、情感、品质消费，关注政策扶持...............................................72.1黄金珠宝：产业变革，重视轻量化和一口价两条主线..................................................................72.2母婴、跨境、商超百货：关注内需改善、政策刺激、精细化运营带来的拐点机会..................93社会服务：关注消费新供给、体验型消费及AI教育三大方向......................................................103.1茶饮：消费新供给，行业格局优化、份额向龙头集中................................................................103.2旅游：景气度高，主打情绪价值&体验，看好成长性景区及OTA龙头..................................113.3教育：关注AI、高中扩容、教培三大细分方向...........................................................................123.4人力资源、酒店、免税：顺周期属性及商务属性较强，静待拐点............................................134风险提示.................................................................................................................................................15图1.锦波生物国内首个重组胶原蛋白械三填充剂获批.............................................................................4图2.新氧聚焦标准化交付，单店盈利可复制模式验证.............................................................................4图3.四环医药近期获批的童颜针为国内第六款.........................................................................................5图4. 2025年1-5月化妆品零售额同比增长4.1%.......................................................................................5图5.韩束和珀莱雅稳居抖音美妆前二.........................................................................................................5图6.高景气细分赛道为王，彩妆香水/洗护清洁/婴童护理/男士护肤各类目爆款频出.........................6图7.中国谷子经济市场2024年达1689亿元（+40.6%）........................................................................6图8. 2025年618大促泡泡玛特登顶淘系潮玩成交TOP1..........................................................................6图9.布鲁可2025年拓宽女性向新IP布局.................................................................................................7图10.泡泡玛特在海外扩张版图...................................................................................................................7图11.黄金首饰季度消费量及同比...............................................................................................................8图12.限额以上黄金珠宝消费额及同比.......................................................................................................8图13.黄金现货价格变动情况.......................................................................................................................8图14.我国出口额及同比变化.......................................................................................................................9内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3图15.全球数贸中心规划...............................................................................................................................9图16. 2024年茶饮行业开闭店情况（单位：万家）.................................................................................10图17. 2020-2024年龙头净开店情况（单位：家）...................................................................................10图18. 2023年茶饮行业市场格局.................................................................................................................11图19. 2020春节至2025年清明国内出行表现...........................................................................................12图20.历年支持AI应用教育政策梳理......................................................................................................13图21. 2024年3月至今企业新增招聘帖子恢复情况.................................................................................14图22. 2024年6月至今酒店房量供给表现（单位：间）.........................................................................14图23.上市酒店企业Revpar同比恢复表现..............................................................................................14图24. 2024年至今离岛免税同比表现.........................................................................................................14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41美护&潮玩：关注医美高端创新产品、细分高景气美妆龙头及IP创新的潮玩龙头1.1医美：上游发力高端差异化产品，下游“内生外延”持续整合上游注射针剂获批进程加速，看好差异创新产品。上游医美耗材及厂商因其技术壁垒较高，是医美产业链毛利率最高的一环，热门品类包括胶原蛋白、透明质酸、肉毒素、再生材料等，2025年初以来各大医美厂商差异化产品布局正加速铺开，如华东医药高端玻尿酸注射剂MAILi Extreme、锦波生物旗下国内首个重组胶原蛋白三类械填充剂、华熙生物“润百颜・玻玻”与“润致・缇透”、四环医药旗下国内第六款获批的童颜针等。医美下游“内生外延”整合推进，龙头机构运营效率持续提升。在行业竞争加剧下，下游医美机构围绕“内生外延”战略积极求变，内生求变已渗透至服务模式、运营策略与资源整合等多个维度，如新氧聚焦“标准化医疗交付”，将90%资源投入医疗服务质量建设，推动用户复购率超60%，线下诊所流量超70%来自私域裂变与口碑。外延层面，美丽田园继增持奈瑞儿股权后持续探索横纵双向的行业整合机会；朗姿股份与上游供应商合作推出玻尿酸品牌“芙妮薇”“润洛薇”，并投资1亿元设立朗曦姿颜医疗器械公司，在供给端丰富且头部集中趋势下，具备服务壁垒与供应链整合能力的机构有望在分化中抢占先机。图1.锦波生物国内首个重组胶原蛋白械三填充剂获批图2.新氧聚焦标准化交付，单店盈利可复制模式验证数据来源：医美部落公众号，财通证券研究所数据来源：新氧集团公众号，财通证券研究所（注：截至2025年3月） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1.2化妆品：国货崛起趋势不变，高景气细分赛道为王国货崛起趋势不变，