研报总结
核心观点与投资建议
- 投资评级：看好（维持），投资建议：提升，关注中国中免。
- 美护&潮玩：关注医美高端创新产品、细分高景气美妆龙头及IP创新的潮玩龙头。
- 商贸零售：K型分化，聚焦文化、情感、品质消费，关注政策扶持。
- 社会服务：关注消费新供给、体验型消费及AI教育三大方向。
美护&潮玩行业分析
医美
- 上游：注射针剂获批进程加速，看好差异创新产品，如锦波生物重组胶原蛋白、华东医药高端玻尿酸等。
- 下游：医美机构围绕“内生外延”战略整合，新氧聚焦标准化交付，美丽田园、朗姿股份等推进整合。
化妆品
- 国货崛起趋势不变，韩束、珀莱雅等品牌表现亮眼，618大促国际品牌回暖，国货品牌表现突出。
- 高景气细分赛道为王，彩妆香水、洗护清洁、婴童护理、男士护肤等细分领域爆款频出。
潮玩
- 潮玩市场规模迅速增长，预计2029年达3089亿元，情绪价值和文化内涵是核心驱动力。
- 泡泡玛特、布鲁可等龙头积极迭代IP矩阵与创新品类，打造多元增长曲线，潮玩出海进行时。
商贸零售行业分析
黄金珠宝
- 金价短期波动但长期上涨趋势不变，消费者观望心态逐步消解。
- 年轻一代消费者崛起，推动黄金首饰悦己消费场景增长，轻量化和一口价产品线逆周期增长。
- 建议关注老铺黄金、潮宏基、萃华珠宝、曼卡龙等。
母婴
- 人口补贴政策逐步落实，上市公司积极求变，孩子王、爱婴室等拓展经营边界。
跨境电商
- 受关税政策扰动较大，头部卖家抗风险能力更强，建议关注安克创新、赛维时代等。
商超百货
- 商超启动调改，供应链升级、自有产品研发，追求品质零售，建议关注永辉超市、步步高等。
社会服务行业分析
茶饮
- 行业闭店增加，格局优化，竞争趋缓，龙头持续开店扩张，市场份额向头部集中。
- 外卖平台补贴力度加大，茶饮品牌受益，建议关注蜜雪冰城、古茗等。
旅游
- 国内及出国旅游高景气，旅游人数快速恢复至疫情前，并购及成长性景区是两大主线。
- OTA行业受益于旅游大盘景气，建议关注携程、同程等。
教育
- AI教育：政策发文鼓励+产业端密集催化，关注豆神教育、粉笔等。
- 高中扩容：政策支持高中教育扩容，关注天立国际等。
- 教培：仍是稳健的配置机会，建议关注学大教育、卓越教育等。
人力资源、酒店、免税
- 人力资源：招聘温和复苏，AI推动行业效率提升。
- 酒店：供给仍在增加，商务续求仍承压，行业位于周期底部，静待拐点。
- 免税：受出高端客流出境及消费力下降影响，海南离岛免税承压，需观察购物人次的拐点。
关键数据
- 医美：2025年初以来，各大医美厂商差异化产品加速布局。
- 化妆品：2025年1-5月，化妆品零售额同比增长4.1%。
- 潮玩：2024年，中国谷子经济市场规模达1689亿元，预计2029年达3089亿元。
- 黄金珠宝：2024年1月1日至2025年6月30日，黄金现货（AU9999）上涨58%。
- 旅游：2023年五一国内旅游人数/旅游收入已恢复至2019年同期。
- 教育：2025年5月，教育部发布《中小学生成式人工智能使用指南（2025年版）》等文件。
- 人力资源：2024年3月至今，企业新增招聘帖数量恢复至2021年的56.8%。
- 酒店：2024年至今，酒店客房总量同比增长8.5%。
- 免税：2024年1-5月，离岛免税购物人次同比下滑25%，客单价同比增长23%。
研究结论
- 美护&潮玩行业：高端创新、细分赛道、IP创新是未来增长关键。
- 商贸零售行业：K型分化明显，文化、情感、品质消费是趋势，政策扶持重要性提升。
- 社会服务行业：消费新供给、体验型消费、AI教育是未来发展方向，人力资源、酒店、免税行业需静待拐点。
