2025四季度宏观策略报告

消费：经济再平衡的结构性改革

• 中国经济正经历从投资转向消费的再平衡，政府考核方式可能从GDP转向提高消费占比，10月四中全会及明年两会或释放相关信号。
• 中国消费市场存在结构性问题，亟需政策改善，未来可能涉及社会保障体系改革、降低预防性储蓄、释放消费潜力。
• 提高消费率需改革社会保障体系，当前中国家庭消费率低于发达国家约20个百分点，主要受收入分配不均、城乡差距及社会保障不完善影响。
• 消费结构短板在于服务消费占比偏低，原因包括传统观念、服务业发展滞后及城乡二元结构。
• 《提振消费专项行动》从供需两端协同发力，包括城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质等行动，政策重心未来或将向服务消费倾斜。

投资：中央财政有望加大杠杆

• 投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆，房地产收储及基建资金均指向此方向。
• 房地产下行惯性大，政策逐渐加码，中央通过国债资金注入是解决收储难点的关键方式。
• 基建资金面临逆风，增速持续下滑，土储专项债规模增加可能减少传统基建领域资金投放。
• 基建结构分化：中央主导的铁路、水利等领域投资偏强，地方政府主导的道路运输、公共设施管理业投资偏弱。
• 预计2025年基建整体增速2.6%左右，道路/铁路/水路同比分别为-2.0%/7.0%/20.0%，水利/公共设施管理业同比分别为10.0%/-5.0%。
• 制造业投资增速放缓，“反内卷”政策限制产能扩张。

通胀：稳预期促消费的重要抓手

• 释放消费潜力的前提是通胀温和回升，通胀回暖带动企业盈利改善，进而提高居民收入实现消费复苏。
• 核心CPI连续上涨，服务消费成为新引擎，服务价格同比涨幅自3月起逐步扩大。
• 下半年通胀将处于“弱现实和强预期”格局，数据上的回升可能等到明年上半年。
• 央行货币政策目标为物价稳定，将从管低价转向管低价，疏通传导为支持物价合理回升营造环境。
• 领先指标M1领先核心CPI同比12个月，领先PPI同比9个月。