核心观点与关键数据
一、如何看待九月降息？
- 美联储降息：美联储9月降息50个基点，开启降息周期，目标政策利率区间降至4.75%-5%。主要原因是美国经济降温，通胀放缓，就业市场逐步降温。
- 通胀与就业：8月CPI同比上涨2.5%，核心CPI同比上涨3.2%；8月非农就业新增14.2万人，失业率降至4.2%。通胀虽有放缓但仍具粘性，就业市场边际放缓。
- 利率前景：市场预期年内美联储再降息两次，共50个基点。欧央行继续降息推动全球宽松周期，但全球通胀反弹风险仍存。
- 中美利差与人民币：中美利差收敛，人民币贬值压力减小，为央行货币政策空间打开。
二、国内政策如何发力？
- 固定资产投资：2023年固定资产投资增速降速，基建和制造业投资拉动率超2019年水平。2024年固定资产投资仍将发挥压舱石作用。
- 基建投资：1-8月基建投资同比增长4.4%，8月新增政府专项债16130亿元，环比增加9249亿元。特殊新增专项债发行量或超万亿，用于补充政府性基金财力。
- 地产企稳：1-8月地产开发投资同比降20.2%，新开工/施工/竣工同比分别降23%/-12%/-24%。8月商品房销售面积同比降12.6%，地产企稳尚需时日。
- 制造业投资：1-8月制造业投资同比增长9.1%，高技术产业投资同比增长10.2%。航空、航天器及设备制造业投资增长34.4%，电子及通信设备制造业投资增长10.0%。
- 消费政策：“以旧换新”政策密集出台，主要涉及汽车、家电、家装消费品。汽车政策效果可能更明显，中央财政资金承担补贴，加快政策落地。
- 汽车报废与销售：2024年预计增加新车数量约350万辆，同比增长12%。汽车报废回收市场仍有巨大空间，预计2024年报废汽车回收量明显超出378万辆。
- 汽车销售对社零拉动：汽车销售额同比增长10%可拉动社零同比增长一个百分点。
三、通胀能否温和企稳？
- CPI与PPI：8月CPI同比上涨0.6%，核心CPI同比上涨0.3%；8月PPI同比下降1.8%，降幅扩大。食品价格上涨，猪肉价格上涨7.3%。
- 通胀走势预估：四季度CPI可能先弱后强，有破1的可能，全年0.5%左右；乐观情景下，全年0.8-1.0%左右。
- PPI降幅收窄：预计PPI降幅将收窄，汽车制造业价格下降2.2%，车市销售“价格战”拖累社零。
研究结论
- 外需改善：出口有望保持高增速，汽车尤其是新能源汽车出口将拉动经济。欧盟和巴西加征关税对新能源出口影响有限，国内“以旧换新”政策将显著提振汽车消费。
- 内需修复：基建、制造业投资持续发力，消费政策刺激效果明显，汽车消费将表现强劲。
- 通胀温和：CPI和PPI将逐步企稳，全年通胀预期温和。
