宏观2025中期投资策略：低波环境或延续，趋势行情待四季度启动

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年7月4日上半年文华商品指数走势图资料来源：文华财经,招商期货相关报告1.20241213招期宏观年度投资策略：事异则备变-赵嘉瑜2.20240924招期策略重大行情点评：全年第二个关键投资窗口-赵嘉瑜3.20240701招期宏观中期投资策略：结构牛的抬头-赵嘉瑜4.20240511招期策略专题报告：长周期视角下的资源板块配置大机会-赵嘉瑜5.20240424招期策略专题报告：铜螺纹比价正迎来第四次跃升——1960年代以来的长周期视角-赵嘉瑜研究员：赵嘉瑜(+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 ❑❑❑❑❑ 正文目录一、2025年上半年商品走势回顾.......................................................................................................................5（一）商品市场回顾...................................................................................................................................5（二）分板块运行情况................................................................................................................................6（三）分品种运行情况................................................................................................................................6二、经济运行情况..............................................................................................................................................7（一）从部门经济说起................................................................................................................................7（二）量价视角.........................................................................................................................................10三、经济数据的背后——“双抢”和成本利润压缩.........................................................................................15（一）“双抢”拉动经济..............................................................................................................................15（二）工业企业利润压缩，成本调降........................................................................................................23四、其他关注点................................................................................................................................................26（一）短期：“供给侧改革”的可能性......................................................................................................26（二）中期：美联储何时重启降息...........................................................................................................26（三）长期：实物要素价值重估、萧条期的泡沫化演绎..........................................................................29（四）策略建议.........................................................................................................................................31 敬请阅读末页的重要声明Page2 图表目录图1：文华商品指数走势...........................................................................................................................................5图2：各板块半年度走势...........................................................................................................................................6图3：今年以来三部门增速均较高（累计同比，%）................................................................................................7图4：限额以上企业商品零售分项贡献（%）...........................................................................................................7图5：投资分项（累计同比，%）.............................................................................................................................8图6：国私企投资持续劈叉（累计同比，%）...........................................................................................................8图7：进出口情况（%）............................................................................................................................................8图8：中国出口金额同比（%）.................................................................................................................................8图9：中国:贸易差额:德国:当月值.............................................................................................................................9图10：制造业PMI及主要分项.................................................................................................................................9图11：分企业、分行业PMI......................................................................................................................................9图12：螺纹钢周度消费量.........................................................................................................................................9图13：石油沥青开工率.............................................................................................................................................9图14：2017年来，居民存款-企业存款转换渠道不畅............................................................................................10图15：从存款看PMI（累计同比，%）..................................................................................................................10图16：总量数据的量与价（%）.............................................................................................................................10图17：社融及分项同比（%）................................................................................................................................11图18：企业贷款（同比，%）................................................................................................................................11图19：累计社融（除政府债，万亿）...........................................................................................