总量研究 宏观策略日报 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2023年02月27日 [Table_NewTitle] 国内央行发布四季度货币政策执行报告，美国1月PCE超预期 ——宏观策略日报20230227 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师： 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn [table_main] 重要资讯 ➢ 1. 央行发布2022年四季度货币政策执行报告。相较三季度，四季度报告对国内经济形势判断更偏积极，海外依旧偏谨慎。但也强调了“恢复的基础尚不牢固”，表明短期不必太过担忧宽松货币政策的转向。相较于三季度报告提出的“加大稳健货币政策实施力度”，四季度报告强调“稳健的货币政策要精准有力，整体延续了经济工作会议的精神。我们认为，在目前经济已回正轨，但恢复速度仍相对偏慢的情况下，政策进一步扩大总量上宽松力度的必要性降低，但精准的结构性政策仍有望继续发力，发挥“准财政”的作用。 ➢ 2. 央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见(征求意见稿)》。《意见》围绕住房租赁供给侧结构性改革方向，以商业可持续为基本前提，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系。总的来看，意见体现了对住房租赁市场发展的金融支持。作为住房供应的重要组成部分，租赁住房有望促进房地产市场平稳健康发展。 ➢ 3. 美国1月PCE超预期。2月24日，根据美国商务部数据显示，美国1月PCE同比5.4%，预期5.0%，前值5.3%；环比0.6%，预期0.5%，前值0.1%。1月核心PCE同比4.7%，预期4.3%，前值4.6%；环比0.6%，为2022年8月以来新高，预期0.4%。此外，1月个人消费支出环比1.8%，高于预期的1.4%。 ➢ 4. WTI原油维持震荡。WTI原油延续箱体行情，于上周五收76.45美元/桶，周跌幅0.13%；截至2023年2月17日当周，美国原油产量为1230万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率85.9%；山东地炼准备接收从俄罗斯西北北极地区装载的多批低硫原油；美国正在攫取俄罗斯原油原本在欧洲的市场。 市场情况 ➢ 北向资金净流出。2月24日，陆股通当日净卖出50.97亿元。宁德时代、长江电力、紫光国微分别获净买入1.18亿元、0.52亿元、0.37亿元。贵州茅台、隆基绿能、东方财富分别遭净卖出7.07亿元、5.38亿元、2.94亿元。 ➢ 欧美股市下跌。2月24日，道琼斯工业平均指数下跌1.02%；标普500指数下跌1.05%；纳斯达克指数下跌1.69%。欧洲股市，法国CAC指数下跌1.78%；德国DAX指数下跌1.72%；英国富时100指数下跌0.37%。 ➢ 风险提示：1）国内政策落地不及预期；2）地缘局势变化导致输入性通胀压力超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 1.宏观要点 央行发布2022年四季度货币政策执行报告 2月24日，央行发布2022年四季度中国货币政策执行报告。 经济形势判断相对积极。相较三季度，四季度报告对国内经济形势判断更偏积极，海外依旧偏谨慎。国内：经济运行有望总体回升，经济循环更为顺畅。疫情防控优化对经济持续回升带来重大积极影响，生产生活秩序将加快恢复，在专栏3中也论述了2023年制约消费回暖的因素有望缓解，消费有望逐步恢复。但也强调了“恢复的基础尚不牢固”，疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日等，这一系列问题表明短期不必太过担忧宽松货币政策的转向。海外：当前外部环境依然严峻复杂，地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深。 货币政策更加强调精准有力。相较于三季度报告提出的“加大稳健货币政策实施力度”，四季度报告强调“稳健的货币政策要精准有力，整体延续了经济工作会议的精神。专栏2中介绍详细介绍了稳健的货币政策，稳住经济大盘。货币政策要在力度上保持稳健，对应“稳”的战略支撑，结构上精准发力，对应“进”的战略空间。截至2022年年末，结构性货币政策工具的余额约6.4万亿元，约占央行总资产的15%。我们认为，在目前经济已回正轨，但恢复速度仍相对偏慢的情况下，政策进一步扩大总量上宽松力度的必要性降低，但精准的结构性政策仍有望继续发力，发挥“准财政”的作用。 央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见(征求意见稿)》 2月24日，央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》。《意见》围绕住房租赁供给侧结构性改革方向，以商业可持续为基本前提，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系，共17 条，主要包括以下内容： 一是加强住房租赁信贷产品和服务模式创新。支持商业银行向各类主体新建、改建长期租赁住房发放开发建设贷款，期限一般 3 年，最长不超过 5 年。鼓励商业银行向符合条件的主体发放租赁住房团体购房贷款，期限最长不超过 30 年。 二是拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道。支持商业银行发行用于住房租赁的金融债券，拓宽住房租赁企业债券融资渠道，创新住房租赁担保债券（Cover Bond），稳步发展房地产投资信托基金（REITs），引导各类社会资金有序投资住房租赁领域。 三是加强和完善住房租赁金融管理。严格住房租赁金融业务边界，严禁以支持住房租赁的名义为非租赁住房融资。 总的来看，意见体现了对住房租赁市场发展的金融支持。作为住房供应的重要组成部分，租赁住房有望促进房地产市场平稳健康发展。 美国1月PCE超预期 2月24日，根据美国商务部数据显示，美国1月PCE同比5.4%，预期5.0%，前值5.3%；环比0.6%，预期0.5%，前值0.1%。1月核心PCE同比4.7%，预期4.3%，前值4.6%；环比0.6%，为2022年8月以来新高，预期0.4%。此外，1月个人消费支出环比1.8%，高于预期的1.4%。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 总的来看，1月美国PCE的回升，主要受能源及核心商品价格上升的影响，其中耐用品及非耐用品环比均有贡献。房屋租金高位小幅回落，根据房价领先租金12-15个月的趋势来看，核心服务中占比较高的住房仍有可能在二季度见顶。虽然1月PCE有所反弹，且超出市场预期，但我们认为美国通胀年内整体下降的趋势不会改变。由于美国经济仍有韧性，且中国经济的复苏可能对部分大宗商品价格形成一定支撑，美国通胀的下行节奏可能仍然较为缓慢。市场此前对于通胀的回落以及加息的节奏过于乐观，造成近期资本市场的波动。若出现通胀下行缓慢叠加经济软着陆的情况下，年内能否开启降息周期仍存不确定性。 数据公布后，美股、黄金走弱，美债收益率及美元走强。CME FED WATCH TOOL显示，3月美联储加息50个基点的预期升至27%。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 2.行业分析 WTI原油维持震荡 截至2023年2月17日当周，美国原油产量为1230万桶/日，同比增加70万桶/日。截至2月24日当周，美国钻机数753台，较去年同期增加103台；其中采油钻机数600，较去年同期增加78。原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势。2月24日当周，美国炼厂吞吐量为1501万桶/日，开工率85.9%。 山东地炼准备接收从俄罗斯西北北极地区装载的多批低硫原油。预计到2月底，至少有5批来自俄罗斯北极地区的原油，总计60.5万吨（443万桶）的货物将停靠山东港口，这标志着今年俄罗斯北极轻质低硫原油首次运抵国内炼厂。这些货物包括四批Varandey原油和一批Novy Port原油，它们是从俄罗斯西北部的Kola和Umba PSO装载的轻质低硫俄罗斯Artic级原油。俄罗斯北极原油等级包括轻中甜Novy Port和Varandey以及重酸Arco。在俄乌冲突爆发之前，这些等级的原油通常卖给欧洲炼油厂，很少卖给中国客户，而现在大部分预计将在西方制裁下于2023年转移到中国。山东炼油行业通常非常青睐俄罗斯远东ESPO混合原油，但俄罗斯北极等级原油的出货量表明其原料的多功能性和灵活性。东明石化在1月份接收了两批俄罗斯库页岛混合原油，而这些原油通常被认为对私营炼油行业来说太轻了。 美国正在攫取俄罗斯原油原本在欧洲的市场。美国原油出口量在2022年创下历史新高，原因是欧洲需求增加、美国产量增加带来的供应增加以及美国战略石油储备的大量释放支撑了出口量。2022年美国原油出口总量平均为360.2万桶/日，高于2020年创下的316.6万桶/日的纪录。从2022年3月到12月，美国对欧洲的原油出口量平均为155.7万桶/天，甚至超过了同期对亚洲的平均154.8万桶/天。美国原油出口量在2023年保持增长势头，截至2月17日当周的流量为459.7万桶/天。与此同时，自美国向欧洲出口原油以来，出现了两种趋势：从美国向欧洲出口的中等和重质含硫原油的流量不断增加，并增加了超大型原油运输船的预订量。虽然与2021年相比，2022年轻质低硫原油（主要是米德兰规格WTI桶）出口到欧洲的流量有所增加，但中质和重质含硫原油的流量相对2021年的零出口有所恢复。根据Kpler航运数据，2022年美国对欧洲的中等含硫原油出口量平均为4.92万桶/日，重质酸原油为2.66万桶/日，因为欧洲炼油商寻求替代俄罗斯乌拉尔及其他等级的原油。此外，更多的美国原油出口到欧洲是通过VLCC运输的，对于Midland规格的WTI等轻质原油，VLCC可以容纳超过200万桶。Kpler数据显示，2021年，美国出口到欧洲的原油中只有5,499桶/日通过VLCC运输，而在2022年，预订量为11.37万桶/日。这一趋势在2023年仍在继续，1月份美国通过VLCC向欧洲出口的原油创下了38.51万桶/日的纪录。 （数据来源：EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 3.市场数据 表1 市场表现 2023/2/24 名称 单位 收盘价 变化 资金 融资余额 亿元,亿元 14866 -59 北向资金 亿元 -50.97 / 南向资金 亿港元 82.34 / 逆回购到期量 亿元 8350 / 逆回购操作量 亿元 4700 / 国内利率 1年期MLF % 2.75 / 1年期LPR % 3.65 / 5年期以上LPR % 4.3 / DR001 %,BP 1.4396 1.32 DR007 %,BP 2.2584 8.18 10年期中债到期收益率 %,BP 2.9126 -0.94 国外利率 10年期美债到期收益率 %,BP 3.9500 7.00 2年期美债到期收益率 %,BP 4.78 12.00 股市 上证指