中国宏观策略报告：期待已久的东升西降，预期四季度持续做好

2024年10月3日 中国宏观策略报告 证券研究报告 期待已久的东升西降，预期四季度持续做好 关注股份中国海外(688 HK)华润置地(1109 HK)万科企业(2202 HK)龙湖集团(960 HK)中信证券(6030HK)中国银河(6881HK) 报告内容 人行大出组合拳。人行日前下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约10,000亿人民币，并视乎市场流动性状况，可能进一步降准0.25至0.5个百分点。另外，把7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%调整至1.5%。引导银行下调存量房贷利率，并统一首套房和二套房按揭的最低首付比率，将二套房贷款最低首期比例，由25%调低至15%。资本市场方面，人行首次设立结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券、基金、保险公司互换便利，以及可向央行抵押股票及债券等获取资金来投资股市，首期规模分别为5,000亿及3,000亿人民币，日后可视乎情况扩大规模。 中国股市持续走强。自上周二（人行大出组合拳）至10月2日，指生指数升幅高达23%、指生科指升幅高达39%，过去一周平均每日成交金额上升至3642亿港元，高于2024年1-8月均值的1068亿港元。市场情绪高涨下，沪深300及上证50之升幅亦高达25%及23%，沪深两市上周成交平均每日约14,700亿元，假期前夕9月30日之单日成交高达25,940亿元，破纪录新高，较2015年5月28日的23,670万亿元高出超过2000亿元，市场情绪高涨，中国股市用了一周时间反超前环球指数，恒指及MSCI中国年初至今升幅超过20%，高于美股的标指500及纳指100。 坏消息等于好消息。根据国家统计局最新数据所显示，9月份制造业采购经理人指数（PMI）从8月份的49.1小幅上升至49.8，虽然这是五个月以来的最高之读数，但仍低于50的扩张与收缩荣枯线，各主要分类指标如新订单、新出口订单、在手订单、原材料库存等都持续走弱。此外，非制造业PMI在9月份降至50.0，为21个月以来的最低水平。细分项目中，服务业PMI降至49.9，标志着自去年12月以来的首次收缩，建筑业PMI亦持续徘徊在荣枯线边缘。经济增长放缓之压力、对资产价格下行造成恶性循环，人行降息降准、下调存量房贷、支持资本市场，官方救市的态度明确、央行无保留地兜底，虽然后续股市走势还看经济宏观状况的恢复，但短期市场仍在憧憬政策威力，宏观坏消息会被看作是政策加强的讯息，反而会利好股市。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师+852–2213-1402stevewong@eif.com.hk 地产销售仍然欠佳，但政策执行力度预期较强，板块有望筑底。我们观察百强房企销售数据，1-9月份全口径销售总额为28,605亿元，同比下跌38.6%，同比跌幅与8月份持平；权益口径及操盘口径累计跌幅分别为36.2%及36.6%，跌幅依然较大。金九银十为传统地产销售旺季，9月单月销售环比8月微升0.4%，但同比跌幅从8月的27.8%，扩大至9月的38.1%。30大主要城市9月份成交套数环比8月下跌2.8%，但9月最后一周的成交按周反弹一倍，反映政策救市下，成交的确有改善，我们认为这次中央对房地产调控明确表示要止跌回稳，相关举措有助于扭转市场偏弱预期。随着政策组合的落地，以及各地政策的及时跟进，四季度内地楼市有望筑底回升。地产板块值得关注，尤其头部房企如万科、中海、华润、龙湖等。 外环市场不确定因素上升，进一步举高中国行情。日本自民党前干事长石破茂在自民党总裁选举第二轮投票中获得多数选票，当选自民党新任总裁，按惯例，新任自民党总裁石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。石破茂现年67岁，早年在银行工作，从政38年来，曾任自民党干事长、政策调查会长。石破茂提倡提高金融所得课税，会令财富流向海外，富人会离开日本，利空日本股市。随着石破茂当选，我们看到日经指数应声下跌并持续走弱。从短期资金流来看，在短乏标的的情况下，加上日股利空，可能会进一步推高外资对中国市场的需求，中国股市利好，头部券商如中信证券、中国银河等值得继续关注。 风险提示：经济复苏的不确定性、技术指标超买做成短期波动性较大。 期待已久的东升西降。美股在就业市场放缓、经济衰退的阴霾中表现疲弱，加上大选临近，短期不确定性大增，市场正观望企业的三季度业绩以寻求更多指引，海外资金短期在缺乏标的之带动下流入以往一直低配的中国市场，在外资空头平仓及追买的带动下，港股短期将持续做好，我们认为四季度外资再度低配中国市场的机会较少，沽压亦较相对较低。 然而，股市行情将刺激企业增发融资。我们比对港股配股活动和恒指走势，若短期内配售活动大幅上升，可能反映企业对往后的经济状况并不乐观，赶快把握行情增发配售，股指随后亦会走弱。反之，若配售活动并不激烈，股市行情则有望持续至明年初。 资料来源：彭博、港交所、安信国际整理 资料来源：彭博、安信国际整理 资料来源：彭博、安信国际整理 资料来源：克而瑞数据、安信国际整理 资料来源：克而瑞数据、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010