开源晨会

开源晨会0929 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】低基数与反内卷共振修复利润——兼评8月企业利润数据-20250927 【策略】开源金股，10月推荐——投资策略专题-20250928 【策略】节前节后，市场主线的穿越与切换——投资策略周报-20250928 数据来源：聚源 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年9月）——金融工程定期-20250926 行业公司 【中小盘】次新股说（2025第5期）：本批天有为、弘景光电、华新精科等值得重点跟踪——中小盘策略专题-20250928 【中小盘】“并购六条”一周年：创新驱动，科技领航——中小盘周报-20250928 【地产建筑】新房成交面积环比增长，上海“好房子”新规落地——行业周报-20250928 【传媒】加码布局游戏及AI应用——行业周报-20250928 【煤炭开采】动力煤700元之上和焦煤大涨，煤炭布局稳扎稳打——行业周报-20250928 【建材】建材行业稳增长方案出台，积极布局建材机会——行业周报-20250928 【地产建筑】东北首单公募REIT获批，消费REITs单月表现优异——行业周报-20250928 【医药】关注基药目录调整，首推方盛制药——行业周报-20250928 【银行】从支持补充到增强银行资本实力——央行2025Q3货币政策例会学习-20250928 【食品饮料】白酒临近底部，大众品聚焦产业红利——行业周报-20250928 【农林牧渔】生猪能繁去化逻辑加强，牛肉牛奶或于2026年实现联动向上——行业周报-20250928 【电力设备与新能源】固态电池行业周报（第十六期）：中汽新能全固态电池计划2026年装车一汽示范车型，当升科技固态锂电正极材料已实现10吨级批量出货——行业周报-20250928 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（第三十五期）：零重力与东投集团合作将采购50架eVTOL，广东低空经济专题对接会引23个项目落地——行业周报-20250928 【汽车】理想i6正式发布，尚界H5 1小时大定突破1万台——行业周报-20250928 【通信】云栖大会总结：阿里上调资本开支，2032年AIDC功耗将增长10倍，看好国产AI提速发展——行业周报-20250928 【计算机】周观点：国产AI算力持续精彩——行业周报-20250928 【化工】《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》印发，草铵膦、锦纶行业反内卷有序推进——行业周报-20250928 研报摘要 【宏观经济】低基数与反内卷共振修复利润——兼评8月企业利润数据-20250927 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2025年1-8月全国规上工企利润累计同比0.9%，前值-1.7%；营业收入累计同比2.3%，前值2.3%。 低基数叠加统一大市场纵深推进，工业企业景气度边际回升 1、8月工企营收小幅改善、利润增速显著转正。测算8月营收当月同比约2.3%、较前值改善了1.2个百分点；利润当月同比则明显回升了21.9个百分点至20.4%，连续3个月边际改善。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对8月利润增速的贡献分别为+5.6、-3.2、+17.7个百分点。价（PPI）的负贡献见底回升，利（利润率同比）由负贡献大幅转为正贡献。分类型来看，8月国企利润改善较快，明显好于私营和股份制工企。 2、低基数叠加统一大市场纵深推进，利润率同比回升。8月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.7、8.3、-0.2、5.8元，与2024年同期相比，成本、费用分别下降0.2、0.1元，需要注意的是成本为2024年7月份以来首次当月同比减少；投资收益+营业外收支合计改善0.6元，部分受益于8月“反内卷”商品行情和权益牛市。考虑到2024年8月、9月利润同比分别为-17.8%、-27.1%，则低基数对9月工企利润的贡献有望进一步扩大。 利润格局：公用占比提升，黑色系“反内卷”改善利润 公用事业利润占比提升：8月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.4%、39.2%、21%、11.4%，分别较前值变动了+0.03、-0.4、+0.1、+0.3个百分点。 2、利润累计同比来看：受益于需求增速、价格回升等因素，上游利润明显改善，1-8月利润累计同比提高了3.8个百分点至-9.1%，其中黑色冶炼、黑色采选、有色冶炼、化纤等改善幅度较大；中游维持较高增速、对工企利润起到“压舱石”支撑作用，其中专用设备、消费电子、交运设备较前值改善了3.7、0.5、0.5个百分点；下游消费制造由降转增，茶酒饮料贡献较大。 3、反内卷行业利润改善幅度更大。测算8月反内卷行业_x0002_利润累计同比改善了3.8个百分点至-4.3%，非反内卷行业则改善了2.8个百分点至0.9%。其中黑色系贡献较大，黑色冶炼扭亏为盈、实现利润总额837.0亿元，黑色采选改善了3.4个百分点，化学纤维、非金属矿物制品改善了4.0、3.4个百分点，但其他反内卷行业如电气机械、汽车制造等边际走弱。？ 库存周期：供给下降驱动工企去库，关注增量和储备政策 1、8月名义库存同比下行0.1个百分点至2.3%，实际库存同比亦下行0.8个百分点至5.2%。考虑到8月工业增加值同比走弱，库存去化或归因于工业生产下降的供给因素，库销比率指标并未改善也证明了这一点，有待Q4扩内需政策加码、与反内卷产能调控+自律减产形成合力，进一步改善供需结构。 2、总体来看，低基数提振8月工企利润，反内卷行业中黑色系改善较快，但内生性修复动能仍有待强化。往后看，我们预计Q4经济增速下行压力趋增，或对权益市场的上行斜率略有扰动，但政策适时加力有望予以对冲支撑慢牛行情，可能涉及降准降息、落地5000亿政策性金融工具、服务消费支持政策、稳地产政策以及提前下达“两重”项目等。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】开源金股，10月推荐——投资策略专题-20250928 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 策略：双轮驱动下，科技为先 坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅：AI+以及自主可控科技+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利+黄金&军工，关注业绩期的Alpha以及南向资金加速活化下港股的掘金机会。 金融工程：基于行业轮动模型的10月行业多头 基于行业动力学模型，10月行业组合为：煤炭，石油石化，国防军工，家用电器，食品饮料，建筑材料，非银金融，交通运输，电力设备，医药生物。 非银金融：国信证券（002736.SZ） 市场交易量持续走高，业绩有望超预期，看好低估值龙头券商机会。 传媒：神州泰岳（300002.SZ） 新游戏《StellarSanctuary》《NextAgers》商业化测试步入尾声，10月或加大买量，有望推动流水（排名）提升。 化工：利安隆（300596.SZ） 抗老化助剂“反内卷”量价齐升，润滑油添加剂大客户导入顺利放量。 机械：震裕科技（300953.SZ） （1）丝杠：公司丝杠进展迅速，受益机器人量产。（2）执行器：丝杠、电机技术领先，并有望延展至减速器、结构件等领域，具备执行器整体解决方案的底层能力。 汽车：浙江仙通（603239.SH） 汽车密封条龙头业绩高增长，入股10%浩海星空机器人公司，未来将与浩海星空成立合资公司并由浙江仙通控股，切入机器人领域打开成长空间。 家用电器：石头科技（688169.SH） 2025年Q2内外销延续高增、全球份额稳固并拓展新市场，洗地机形成第二曲线。 有色钢铁：洛阳钼业（603993.SH） 公司多品种业务均共振向上，其中铜、钴业务涨价逻辑顺畅，且后续铜板块仍有可观增量；公司黄金业务具备高成长性，有望形成以铜为核心转变为铜+金双重驱动。 电子：华峰测控（688200.SH） 当下下游市场工业、汽车芯片市场库存已经逐步见底，有望迎来新一轮周期上行；针对SoC的ST8600正在下游客户中进行验证，有望助力公司长期发展。 中小盘：日联科技（688531.SH） 国内工业X射线检测龙头，正通过“内生+外延”打造平台型企业。内生上，纳米级开管射线源加快放量，切入高壁垒晶圆检测市场；外延上，6月完成珠海九源收购。 电新：商贸零售：吉宏股份（002803.SZ） “智能化优势+自有品牌发展+全球化”驱动双主业高质量成长。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【策略】节前节后，市场主线的穿越与切换——投资策略周报-20250928 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 科技为先，把握科技内的高低切 市场突破后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断:①坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。②坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。③当下市场“科技为先”特征突出，资金从积极追逐科技里少数景气方向扩散到科技里多数细分主题投资方向，持续的赚钱效应进一步加强市场“科技为先”的信仰，积极寻找科技板块内高低切的机会。④如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种。 日历效应：节前低迷，节后火热 临近十一长假，如何把握市场节奏？我们通过日历效应寻找十一长假前后的行情规律：①指数上，十一长假前后两个交易日，表现为“节前低迷、节后火热”；②行业上，十月医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额；③个股上，十月偏好高市盈率。 节日前后，市场主线穿越的规律 十一长假前后，市场主线是否发生变化？节前领涨的行业节后是否继续？根据十一长假前后的日历效应，市场主线切换与穿越的发生概率相近，切换概率稍高于穿越发生的概率；其中，科技类主线相对容易穿越十一长假，例如金融科技、TMT、国产替代等。本轮科技主线的持续性较强，源于在宏观预期并未显著变化下，科技呈现了3大中长期占优的因素：①科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件；②海外映射是本轮科技的重要支撑；③全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。 对十一前后市场行情的启示 十一假期前后配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先；（2）节前低迷，节后火热，十月偏好高市盈率个股；（3）市场主线切换与穿越的发生概率相近，其中科技类主线相对容易穿越十一长假。 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）。（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年9月）——金融工程定期-20250926 魏