核心观点与市场回顾
本周沥青市场延续窄幅震荡。供应端，国内重交沥青77家企业产能利用率为40.1%，环比增加5.7%，主要由于新疆天之泽、河南丰利以及江苏新海复产沥青，加之山东胜星、东明石化以及齐鲁石化稳定生产。需求端，国内沥青54家企业厂家样本出货量共49.6万吨，环比增加9.0%，其中山东地区增加最为明显，华东地区减少最多。沥青跟随原油提涨，但出货阻力明显抬升，厂库环比累库幅度递增，短期沥青估值或相对原油偏弱，关注山东地区成交情况。
价格与价差分析
- 成本结构：沥青成本端主要受Brent、WTI原油指数，进口稀释沥青，马瑞原油原料供应等因素影响。马瑞原油产率最高，为55%~60%。
- 期货盘面：BU期货价格与持仓量呈震荡走势，2025年9月24日BU期货收盘价为4400元/吨。
- 现货价格：本期国内沥青周均价为3627元/吨，环比下调10元/吨，价格波动区间收窄至3621-3631元/吨。西南、华南、山东及华东地区价格下行，华北地区小幅回升。
- 基差与月差：山东、华北、长三角地区基差呈震荡走势，BU1912-BU2006、BU2012-BU2106等月差价差波动较大。
基本面数据分析
- 需求：国内沥青54家企业厂家样本出货量环比增加9.0%，山东地区增加明显，华东地区减少。改性沥青产能利用率环比下降1.3%，同比增加0.8%。
- 供应：2025年10月份国内沥青总排产量为268.2万吨，环比下降0.4万吨，同比增加35.0万吨。本周国内沥青周度总产量为69.9万吨，环比增加1.2万吨，同比增加21.3万吨。1-9月累计产量为2353.6万吨，同比增加271.1万吨。
- 库存：截止到2025年9月25日，国内54家沥青样本厂库库存共计70.4万吨，较9月22日上升0.9%；104家社会库库存共计154.1万吨，较9月22日减少1.8%。
- 开工率：沥青炼厂周度总开工率为40.1%，环比增加5.7%。各区域开工率变化不一，山东、长三角地区开工率较高。
研究结论与策略
- 供应：国内沥青供应端整体开工率较高，但部分地区受台风天气影响出货不畅，库存累库压力较大。
- 需求：下游需求表现尚可，但部分地区施工受阻，改性沥青需求不及预期。
- 策略：单边操作建议谨慎，跨期反套继续持有，跨品种操作建议观望。
风险提示
