核心观点
- 货币-信用“风火轮”：宽货币背景下信用持续修复。8月社融和人民币贷款均超预期，信用脉冲向上，信用条件自低位修复。当前格局由“宽货币+偏紧信用”过渡为“宽货币+信用边际修复”，若政策传导与需求修复延续，信用改善有望保持，对未来1-3季度经济与权益市场偏正面。
- 下一阶段大类资产价格展望：
- A股：前期利好因素逐步兑现，稳中有进。流动性释放与政策利好推动市场回暖，大盘成长带动市场上行。基本面上，企业上半年业绩稳健，多项惠民政策增强市场信心，外部因素不确定性风险边际缓解。展望后市，需关注经贸谈判进展及政策新走向，市场有望稳中有进。
- 债券：通缩叠加利率下行，配置价值重新凸显。CPI与PPI走低，货币政策仍具宽松空间，央行购债预期升温，利好债券市场。美联储降息强化市场对利率下行的预期。债市配置价值有望重新凸显。
- 人民币：政策调控下保持稳健。9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落，但人民币对美元汇率相对稳定，国有银行出售人民币、购入美元以对冲短期升值压力。
- 大宗商品：流动性宽松与避险需求共振，延续上行趋势。受美联储降息及不确定性影响，避险需求增强，黄金价格大幅攀升。大宗商品价格整体走强，黄金中长期有望延续上行趋势。
- 全球资产配置：增配全球权益资产。A股之外全球主要股市配置比例为：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。
- 国内定量配置建议：
- 积极配置假设：股票50%、债券25%、原油8.3%、黄金16.7%。
- 稳健配置假设：股票15%、债券85%、原油0%、黄金0%。
关键数据和研究结论
- 货币条件指数：狭义货币条件指数底部震荡，广义货币条件指数持续高位震荡，指向流动性持续宽松和四季度信用环境保持宽松。
- 信用数据：8月社融25668亿元，高于预期；新增人民币贷款5900亿元，高于预期。
- 大类资产表现：
- 股市：创业板指上涨9.0%，深证成指上涨4.0%，沪深300上涨1.2%，上证综指下跌0.8%。
- 债市：9月十年期国债收益率下行11.2bp至1.73%。
- 商品：黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4%，上期所原油上涨1.3%。
- 汇率：人民币有所贬值。
- 海外大类资产表现：9月新兴市场录得6.69%，美国股票录得2.24%，全球股市录得2.50%，发达市场股市录得2.01%，东京日经225指数录得6.17%。
- 股债性价比：中国股债性价比相较7月进一步下行，分位数分别为38.33%、85.00%，表明股票性价比持续下降；美国股债性价比维持在历史较低水平，提示美国债券利率仍有较大下行空间。
- 情绪指数：A股情绪指数Ⅰ回落，指示近期股票交易情绪有所降温；A股情绪指数Ⅱ多次发出积极信号，提示股市虽然相对高位，但具有投资吸引力。
- 行业轮动指数：8月中旬A股行业轮动指数触及阶段性峰值后迅速回落，9月相对平稳，月末再次下降。
- 债市情绪指数：8-9月债市情绪指数继续震荡上行，表明投资者对债券市场的关注度持续增加。
- 中观行业景气指数：景气上行的行业有基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、煤炭、社会服务、房地产、交通运输。
风险提示
- 情绪因素对市场的扰动。
- 美联储货币政策不确定性。
- 海外地缘政治冲突加剧。
