大类资产月度策略（2025.09）贵金属一枝独秀

核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：宽货币背景下信用持续修复信用方面，8月我国新增社融25668亿元，高于万得一致调查值（24873亿 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 元）。其中新增人民币贷款5900亿元,高于万得一致调查值（5814亿元）。信用脉冲维持向上趋势，信用条件自低位修复。当前格局由此前的“宽货币+偏紧信用”过渡为“宽货币+信用边际修复”。若政策传导与需求修复延续，信用改善有望保持，对未来1–3个季度的经济与权益市场指引均偏正面。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6202.33/-6.70创业板/月涨跌幅(%)1948.03/-8.47AH股价差指数136.09A股总/流通市值(万亿元)0.00/0.00 2.下一阶段大类资产价格展望 前期利好因素逐步兑现，A股稳中有进。流动性释放与政策利好推动市场回暖。A股呈现向好走势，大盘成长带动市场上行，创业板指与深成指表现突出。基本面上，企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，增强市场信心。外部因素方面，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，不确定性风险边际缓解。产业层面，公募基金费率改革及ETF热潮提升资金活跃度，关注海外反规避与反歧视调查等措施强化了贸易保护工具。目前市场已运行至相对高位，前期利好因素逐步兑现。展望后市，需关注经贸谈判进展及政策新走向，在存量博弈格局下，市场有望稳中有进。 通缩叠加利率下行，债券的配置价值有望重新凸显。债市在通缩压力与利率下行中有所支撑，市场避险与配置需求升温。基本面上，CPI与PPI走低，货币政策仍具宽松空间，叠加央行购债预期升温，均利好债券市场。外部方面，美联储降息释放流动性，强化市场对利率下行的预期。不过，中债各类财富指数9月仍小幅下行，主要原因在于短端利率上行，拖累短期债券估值；同时股市上涨分流资金，信用利差未显著收窄，也对债券价格形成压制。展望后市，基本面改善需时间兑现，债市配置价值有望重新凸显。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估》——2025-04-03《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03 人民币在政策调控下保持稳健。9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落。尽管美联储如期降息25bp，但市场8月底已提前消化预期，未见超预期宽松，美元反而反弹。人民币对美元汇率在在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币、购入美元以对冲短期升值压力。整体来看，人民币汇率走势在政策双重调控下，年底前保持稳健。 流动性宽松与避险需求共振，大宗商品有望延续上行趋势。受美联储降息以及经济与地缘政治不确定性影响，避险需求显著增强，黄金价格大幅攀升。相较之下，南华工业品指数变动幅度明显收窄，中上游品种此前受到反内卷政策推动影响基本消化，价格趋于平稳。整体来看，流动性宽松与避险需求共振，推动大宗商品价格整体走强，在内外部不确定性环境下，黄金中长期有望延续上行趋势。国内定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为50%、25%、8.3%、16.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型，2025年最新一期A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：宽货币背景下信用持续修复......................................51.2风格与板块配置：关注大盘成长......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................102.3国内外大类资产间比价.............................................................11 2.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 2.1国内政策脉冲指数.................................................................132.2央行分歧指数.....................................................................132.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................142.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................152.5行业轮动指数.....................................................................162.6中国债市情绪指数.................................................................16 3.国信多资产配置系列中观指数.................................................17 风险提示.....................................................................23 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境持续改善........................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现................................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图9：国内大类资产回报月度复盘............................................................9图10：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图11：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图12：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图13：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图14：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图15：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图16：中国股债性价比走势................................................................12图17：美国股债性价比走势分析............................................................12图18：沪深300股债性价比................................................................12图19：中证500股债性价比................................................................12图20：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图21：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图22：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图23：投资者情绪指数构建原理............................................................15图24：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................16图25：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................16图26：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................17图27：行业景气指数编制流程..............................................................17图28：基础化工行业景气指数..............................................................18图29：钢铁行业景气指数....