大类资产月度策略（2025.08）：优先配置股票类资产
核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用边际改善 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002 信用方面，7月我国新增社融11320亿元，低于万得一致调查值（14100亿元）。其中新增人民币贷款-500亿元,低于万得一致调查值（-150亿元）；信用脉冲延续回升，信用条件自低位修复。当前格局由此前的“宽货币+偏紧信用”过渡为“宽货币+信用边际修复（渐宽）”。预计政策传导与需求修复延续，信用改善有望保持，对未来1–3个季度的经济与权益市场偏正面。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7447.79/8.23创业板/月涨跌幅(%)2682.55/16.08AH股价差指数125.33A股总/流通市值(万亿元)92.78/84.92 2.下一阶段大类资产价格展望 流动性与政策预期共振，股市延续震荡上行。上月市场流动性持续宽松，两融余额与成交额稳步上升，情绪面延续高涨。基本面上，惠民生政策持续落地，同时针对中上游行业的“反内卷”措施有望抬升中长期盈利中枢，增强市场对未来增长的信心。外部方面，中美关系边际缓和，不确定性影响逐步减弱。展望后市，在资金活跃与政策预期共振下，市场或将延续上行态势。 债券性价比相对下降，配置上建议观望。利率继续上行，主要债券财富指数回落，债市短期表现承压。基本面上，国内仍处通缩周期，企业盈利筑底、地产低迷，需求偏弱。货币与财政政策持续发力，央行通过结构性工具和流动性投放加大支持，但短期内缺乏下调基准利率的预期。整体来看，价格低迷环境与政策呵护对利率形成中长期约束，但在风险偏好上升和资金流向股市的背景下，债券性价比相对下降，股市上涨通过股债跷跷板效应从债券中分离流动性。配置上建议保持观望，等待收益率见顶后带来的更优介入时机。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2025.05）-以我为主，积极应对海外不确定因素》——2025-04-30《大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估》——2025-04-03《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03 人民币或维持震荡格局。7月美元指数小幅回升，人民币对美元阶段性承压，但人民币汇率指数上行，显示人民币在一篮子货币中仍保持相对强势。内部方面，宏观政策持续加码对经济形成托底，支撑人民币8月中旬持续走强；外部方面，中美货币政策周期差异依旧存在，美元反弹带来一定压力。展望后市，在政策呵护和贸易韧性的支撑下，人民币有望维持在合理均衡水平。 供给收缩与政策调控共振，推动大宗商品价格走强。大宗商品普遍上行，原油涨幅领先。7月南华工业品指数延续反弹，中上游品种受“去产能、控供给”的优化影响，期货价格整体走强。国际原油价格显著攀升，布伦特原油涨幅超7%，主要受地缘政治紧张与供应扰动推动：俄罗斯炼厂受袭停产、伊朗减产加剧市场对供给收缩的担忧。黄金则在高位维持小幅震荡，避险需求有限，对比原油与工业品表现更为平稳。根据国内定量配置模型，我们对下一阶段国内资产的配置建议为：积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为50%、33.3%、0%、16.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型，2025年最新一期A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.02%)、德国(1.63%)、法国(0.00%)、英国(13.02%)、日本(1.63%)、越南(13.02%)、印度(14.65%)、中国香港(13.02%)余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：宽货币下信用边际改善.........................................51.2风格与板块配置：关注大盘成长......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................102.3国内外大类资产间比价.............................................................11 3.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 2.1国内政策脉冲指数.................................................................132.2央行分歧指数.....................................................................132.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................142.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................152.5行业轮动指数.....................................................................162.6中国债市情绪指数.................................................................16 4.国信多资产配置系列中观指数.................................................17 风险提示.....................................................................24 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境持续改善........................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现（积极场景）....................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健场景）....................................................9图9：国内大类资产回报月度复盘............................................................9图10：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图11：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图12：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图13：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图14：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图15：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图16：中国股债性价比走势................................................................12图17：美国股债性价比走势分析............................................................12图18：沪深300股债性价比................................................................12图19：中证500股债性价比................................................................12图20：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图21：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图22：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图23：投资者情绪指数构建原理............................................................15图24：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................16图25：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................16图26：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................17图27：行业景气指数编制流程..............................................................17图28：基础化工行业景气指数..............................................................18图29：钢铁行业景气
