2019年3月份宏观经济和大类资产配置策略：配置观点：市场情绪高涨，权益类资产占优

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 24 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 配置观点：市场情绪高涨，权益类资产占优 ——2019年3月份宏观经济和大类资产配置策略 2019.03.01 苏培海(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310118080002 ⚫ 中国经济: 供需两端仍显疲软，政策发力支撑经济。1月国内需求依旧疲软，预计1、2月份投资、消费增速继续下滑，拖累经济，但随着近期中美贸易谈判的进行，贸易环境稍有改善，贸易顺差缩小，出口金额同比由负转正。经济景气度不容乐观，制造业PMI指数连续两月跌破荣枯线。货币政策方面，央行宽松货币政策逐步见效，1月社融单月企稳大幅多增，表内信贷和表外融资同时出现改善，其中人民币信贷及票据融资对社融贡献较大；受春节影响，M1M2增速剪刀差持续扩大。通胀方面，CPI增速显著下降，猪肉需求端疲软系主要拖累因素；PPI同比增速回落，环比降幅收窄。 ⚫ 海外经济：美国经济增速逐步回落。1月美国消费和工业总产值增速均出现较大幅度下滑，制造业、非制造业景气度走势分化，在需求减弱背景下，美国未来经济下行的风险依旧较大，与此同时，国内消费与投资信心大幅回落。就业方面，1月新增非农就业小幅增长，劳动参与率连续上升。受政府关门影响，失业率出现回升，预计此次回升在经济增速下行预期下仍将持续。通胀方面，1月美国CPI创2017年6月来新低，通胀压力缓解。其他国家经济增速依旧疲软，欧元区1月制造业PMI明显下跌，跌破荣枯线，CPI小幅回落；日本经济通胀回落，PMI景气度小幅回落，略高于荣枯线。 ⚫ A股:两会临近，预计政策环境将持续改善，外部风险缓和，风险偏好持续提升。信用逐渐修复，流动性宽裕。但是，基本面仍在下行趋势中，后续经济数据仍对市场构成一定压制。我们预计3月市场或将震荡上行，短期关注受益于流动性宽裕的金融地产，以及科创板与两会重要方向的科技板块；长期关注消费板块。 ⚫ 港股: 经济仍处下行趋势，四季度GDP增速创2016年一季度以来新低。美联储加息放缓，香港汇率压力减小，货币政策有望宽松。A股春季行情逐渐进入第二阶段，预计港股将跟随A股进入震荡行情。 ⚫ 美股: 美国经济大概率逐步见顶转入下行周期，2月制造业PMI与工业产值超预期下行，美联储持续偏鸽符合市场预期，后续若贸易摩擦有反复或联储无实质性举措，或将引发市场回调。当前市场已回升至前期高位，我们预计短期高位震荡，以防风险为主。 ⚫ 债券：央行四季度货币政策执行报告使得资金面整体宽松信号确认。市场风险偏好回升，社融数据企稳等多重因素驱动债市回调，银行间质押式回购利率、利率债与信用债收益率多数下行，短融信用利差走势延续回落，预期债牛末端市场将继续震荡。 ⚫ 黄金：受美国经济见顶以及美联储偏鸽派影响，美元指数逐步见顶，黄金价格持续攀升。预计本轮美元指数在逐步见顶，叠加全球经济增速放缓、需求减弱的影响，黄金作为避险资产的价格上涨趋势持续可期。 ⚫ 原油： OPEC持续减产，但美国近期库存持续增加，且美国国内需求减少，导致国际原油供应量增加；需求方面，全球经济下行风险不断加大，国际市场对原油需求量不断下滑，对原油价格具有显著抑制作用，中短期来看，原油价格承压明显。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资金雷达 重要的经济数据（1月） GDP:同比 6.40% PMI 49.5% 贸易差额:当月值 391.57亿美元 CPI:当月同比 1.7% PPI:当月同比 0.1% M1:同比 0.4% M2:同比 8.4% 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 24 页 大类资产配置月度报告 目录 1．宏观经济 .............................................................................................................................................................................. 5 1.1 国内经济：供需端仍显疲软，政策发力支撑经济........................................................................................................... 5 1.1.1 经济增长：预期经济增速延续放缓，出口增速短期反弹 .................................................................................. 5 1.1.2 经济景气度：仍处荣枯线之下，制造业景气度偏弱 .......................................................................................... 6 1.1.3 货币政策： 1月社融大幅多增，“宽信用”效果逐步显现 ............................................................................ 6 1.1.4 通胀：CPI PPI双降，通胀处于低位 ....................................................................................................................... 7 1.2 海外经济：美国经济增速逐步回落 ..................................................................................................................................... 8 1.2.1 美国经济增长：工业和消费增速均略有下滑........................................................................................................ 8 1.2.2 景气度：制造业、非制造业景气度走势分化........................................................................................................ 8 1.2.3 就业：就业增长高于预期 ........................................................................................................................................... 9 1.2.4 信心指数：消费投资信心大幅回落 ......................................................................................................................... 9 1.2.5 通胀压力缓解、货币政策依然偏紧 ..................................................................................................................... 10 1.2.6 欧洲经济：通胀小幅回落，经济下行延续 .......................................................................................................... 10 1.2.7 日本经济：通胀回落，PMI景气度小幅回落，略高于荣枯线 ....................................................................... 11 2. 股票 ...................................................................................................................................................................................... 11 2.1 A股：短期震荡上行，行业轮动为主 ................................................................................................................................ 11 2.2 港股：震荡为主 ...................................................................................................................................................................... 13 2.3 美股：高位震荡 ...................................................................................................................................................................... 15 3. 债券 ...................................................................................................................................................................................... 16 3.1 央行持续逆回购，资金面整体宽松信号确认 ................................................................................................................. 16 3.2 风险偏好上升等多重因素扰动，银行间质押式回购利率环比下行 ............................