大类资产月度策略（2025.04）：风险资产价值重估

核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：流动性重回宽松区间 证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 信用方面，2月我国新增社融22375亿元，低于万得一致调查值（26500亿元）。其中新增人民币贷款10100亿元,低于万得一致调查值（12430亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而货币指数显示债市出现波动，未来一个月股票的配置胜率较强。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6559.83/-0.60创业板/月涨跌幅(%)2104.63/-3.03AH股价差指数132.21A股总/流通市值(万亿元)79.90/73.58 2.2025年4月大类资产价格展望 外部风险扰动下，短期股市或面临波动。在持续向好的基本面和提振经济的政策支持下，春节后股市稳步上行。4月3日凌晨，美国单边行为加剧不确定性，引发全球市场轰动。在我国企稳回升的复苏周期中，若政策力度能够有效对冲外部风险，股市有望在短期波动中维持稳定。 资金面转松，博弈长债避险属性。现阶段，国内经济韧性较好，内需表现偏弱、外需面临冲击、通胀压力不大，政策宽松空间较大。历史上，4月份多为政策宽松时期，结合当下资金面和基本面情况，可博弈长债的避险属性。 人民币短期或持续震荡。一方面，海外不确定性政策加剧了汇率的短期波动；另一方面，全球一致性降息概率加大，有利于缓解汇率的外部压力。多重因素交织下，人民币汇率或维持震荡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03《ESG月度观察——ESG信披制度相继落地》——2024-12-02 看好黄金长期走势，短期或受到“靴子落地”影响有所回调。美国单边主义行为频发，全球风险资产进入震荡阶段，黄金配置价值凸显。4月3日美国海外不确定性政策落地，黄金或面临短期回调风险。对于工业金属等商品而言，基本面衰退风险或影响其表现。 根据国内定量配置模型，我们对2025年4月份国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、30%、24%、36%； 稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2%、3%； 3.中观指数最新信号：成长、逆周期板块景气回升 根据最新的中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、公用事业、煤炭、建筑装饰、社会服务、机械设备、汽车、传媒、基础化工、商贸零售、交通运输、房地产、建筑材料、农林牧渔、家用电器、环保、非银金融、有色金属。 4.全球资产配置：减配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型，2025年4月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.38%)、德国(0.96%)、法国(0.00%)、英国(15.38%)、日本(0.96%)、越南(0.00%)、印度(1.92%)、中国香港(15.38%)。余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：流动性或重回宽松区间.........................................51.2风格与板块配置....................................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 3.1国内政策脉冲指数.................................................................103.2央行分歧指数.....................................................................103.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................113.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................123.5行业轮动指数.....................................................................133.6中国债市情绪指数.................................................................133.7中国债市预警指数.................................................................14 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性或重回宽松区间....................................................5图2：前瞻指标提示信用环境面临震荡........................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现................................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图9：国内政策脉冲指数走势...............................................................10图10：央行整体走势指数和分歧指数........................................................11图11：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................12图12：投资者情绪指数构建原理............................................................12图13：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................13图14：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................13图15：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................14图16：债市预警指标与债市牛/熊拐点的对比.................................................15图17：行业景气指数编制流程..............................................................16图18：基础化工行业景气指数..............................................................16图19：钢铁行业景气指数..................................................................16图20：医药生物行业景气指数..............................................................17图21：农林牧渔行业景气指数..............................................................17图22：食品饮料行业景气指数..............................................................17图23：有色金属景气指数..................................................................17图24：汽车行业景气指数..................................................................17图25：机械设备行业景气指数..............................................................17图26：建筑材料行业景气指数..............................................................18图27：电力设备行业景气指数..............................................................18图28：纺织服饰行业景气指数..............................................................18图29：商贸零售行业景气指数..............................................................18图30：建筑装饰行业景气指数..............................................................18图31：通信行业景气指数..................................................................18图32：家用电器行业景气指数..............................................................19图33：环保行业景气指数..................................................................19图34：石油石化行业景气指数..............................................................19图35：非银金融行业景气指数..............................................................19图36：煤炭行业景气指数..