大类资产月度策略（2026.3）：政策定调寻主线，资产博弈迎变阵

核心观点 多元资产研究·资产配置月报 1.货币-信用“风火轮”：双宽格局持续 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002 信用方面，1月我国新增社融72208亿元，高于万得一致调查值（65062亿元）。其中新增人民币贷款47100亿元,高于万得一致调查值（44972亿元）。社融与信贷投放超预期，信用脉冲边际回升，货币条件整体仍偏宽松。延续“宽货币+宽信用”组合，资金趋紧风险较低，对宏观与资本市场形成托底。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8210.62/-2.03创业板/月涨跌幅(%)3187.53/-1.56AH股价差指数119.82A股总/流通市值(万亿元)107.35/97.60 2.下一阶段大类资产价格展望 风格收敛去伪存真，两会定调寻觅主线。2月A股延续修复，但风格上高弹性资产占优，小盘、低价、微利领先，反映流动性充裕下量化交易活跃、风偏较高。3月以来，风格出现阶段性收敛，低估值和绩优股占优，显示外部不确定性上升及年报披露窗口期间，风偏边际下降，市场从高弹性交易转向安全边际更高的资产。在流动性仍充裕的环境下，资金并未全面转向防御，而是逐步围绕政策预期寻找新的配置方向。市场关注点将更多集中于扩内需、下沉消费、自立自强、人工智能及未来产业等政策线索，预计政策导向明确、产业趋势清晰的方向仍有望成为阶段性资金聚集的主线。 短端直面资金考验，长债警惕回撤风险。2月债市走强，各期限指数小幅收涨。受基本面预期偏弱驱动，10年期国债利率继续探底，而1年期国债反弹16.5bp，收益率曲线极度扁平化。展望后市，3月面临MLF、逆回购及同业存单集中到期压力，加之政府债发行提速，短端流动性波动或有所上升。虽然央行有望延续宽货币导向，但在期限溢价触及历史低位、物价指标显现回暖迹象的背景下，长端利率上行压力渐显。建议策略上转为审慎，适度缩短久期以应对潜在震荡，关注资金面平稳后的短端配置机会。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估》——2025-04-03《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03 政策出手平抑急涨，单边退潮双向震荡。美元受伊朗局势及降息延后预期走强，人民币表现更甚，2月对美元逆势升值超1.3%。主要源于两大内生动能：一是前期出口高增累积的结汇需求春节后集中加速释放，形成强劲的顺周期买盘；二是中国经济基本面展现韧性，提振外资加速流入A股等人民币资产的信心。面对短期急涨，央行月末果断将远期售汇外汇风险准备金率从20%降至0，释放防范汇率超调的政策信号。展望3月，随着季节性结汇潮边际退潮及逆周期调节工具退出，单边升值动能或将收敛。预计人民币汇率将在外部强美元扰动与国内基本面支撑的交织博弈下，回归双向宽幅震荡特征。 金油深陷宏观博弈，有色抢跑春季行情。2月南华综指小幅回落，但HALO资产暗流涌动。受伊朗局势升级刺激，布油大涨4.84%；近远月价差飙升叠加深度价外看涨期权异动，印证市场正加速对原油断供的尾部风险定价。黄金宽幅震荡，由避险逐渐风险化；在美元与美债收益率齐升的双重挤压及降息推迟下，多头面临流动性收紧考验。有色板块则蓄势待发，锂矿在供给受限与4月电池“抢出口”前置共振下，极低库存易催生高弹性；铜铝逐步对地产脱敏，由新能源接力。展望3月，地缘博弈主导原油高波动，黄金需警惕“提款机”效应下的回调，把握有色供需错配的顺周期做多窗口。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、45%、15%、30%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、1.7%、3.3%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 美国(15.25%)、德国(15.25%)、法国(1.69%%)、英国(0.00%)、日本(15.25%)、越南(0.00%)、印度(0.85%)、中国香港(1.69%)余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：双宽格局持续..................................................51.2风格与板块配置：关注大盘周期......................................................51.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.国内外大类资产月度复盘......................................................9 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................102.3国内外大类资产间比价.............................................................11 2.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 2.1国内政策脉冲指数.................................................................132.2央行分歧指数.....................................................................132.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................142.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................152.5行业轮动指数.....................................................................162.6中国债市情绪指数.................................................................16 3.国信多资产配置系列中观指数.................................................17 风险提示.....................................................................23 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境延续宽松态势....................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现................................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图9：国内大类资产回报月度复盘............................................................9图10：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图11：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图12：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图13：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图14：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图15：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图16：中国股债性价比走势................................................................12图17：美国股债性价比走势分析............................................................12图18：沪深300股债性价比................................................................12图19：中证500股债性价比................................................................12图20：国信多元资产指数系列跟踪..........................................................13图21：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图22：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图24：投资者情绪指数构建原理............................................................15图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号.................