大类资产月度策略（2026.1）：股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机

核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002 信用方面，11月我国新增社融24888亿元，高于万得一致调查值（20191亿元）。其中新增人民币贷款3900亿元,低于万得一致调查值（5043亿元）。信用脉冲环比基本持平，前期小幅回落态势得到缓和，信用扩张动能保持稳定。当前格局延续“宽货币+宽信用”的组合，资金面趋紧风险较低，整体金融条件仍对宏观与资产表现形成托底。 中小板/月涨跌幅(%)8210.62/-2.03创业板/月涨跌幅(%)3187.53/-1.56AH股价差指数119.82A股总/流通市值(万亿元)107.35/97.60 2.下一阶段大类资产价格展望 沪指连阳点燃春季行情，慢牛假设持续验证。12月主要股指全线上扬，进一步夯实“上证慢牛”的共识，整体成长优于价值，小盘优于大盘。中证500在ETF增量资金推动下领涨，市场风格从微盘+红利价值的哑铃型转向中盘占优的橄榄型。宏观层面，12月PMI及内外需指标的超季节性反弹，经济下行风险有限。资金层面，保险开门红叠加人民币升值驱动外资回流，提供充裕的增量动能。2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征，3月两会或审议十五五正式稿，政策催化有望增强。板块轮动、主题活跃或延续。2025年以科技为核心的“牛市1.0”圆满收官，2026年有望全面展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松等多重利好共同驱动的“牛市2.0”。 估值约束叠加供给扰动，债券压力显现。12月债市震荡，中债财富总指数小幅下行。估值来看，过去两年10年期国债收益率下行速度明显快于制造业PMI等基本面指标，利率下行对经济修复的前置定价程度较高，调整风险持续累积。政策与供给来看，中央提前下达首批超长期特别国债资金计划，支持消费品以旧换新，财政发力节奏前移；同时财政部明确2026年扩大财政支出盘子，显示稳增长更加依赖财政政策。在利率低位、市场久期较为集中的背景下，长端债对新增供给的承载能力有限，建议以防守和等待为主。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估》——2025-04-03《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03 内外因素共振，人民币重返“6字头”。外部来看，美国债务压力抬升，美联储政策易松难紧，美元指数中期走弱趋势清晰，为人民币升值提供有利的外部条件。内部来看，国内经济修复动能显现。12月制造业PMI连续9个月以来首次站上荣枯线，叠加“十五五”政策红利释放，提振市场对人民币资产的信心。此外，我国贸易顺差规模首次超过1万亿美元，国际货币基金组织将其部分归因于人民币实际汇率偏弱，人民币升值在国际贸易上众望所归。过去三年积累约9000亿美元未结汇贸易顺差呈回流迹象也助力升值。 商品整体偏强，内部分化明显。原油持续承压。伊拉克汉纳油田启动，原油日产量新增近万桶，全球石油市场进入供应过剩周期。贵金属表现突出。美联储的货币宽松周期下美元走弱，叠加地缘政治风险、美国债务与赤字扩张、全球央行购金等因素，资金对避险资产的需求抬升。本轮黄金牛市已持续三年，涨幅约2.7倍，对黄金长期看多。白银兼具避险与工业属性，弹性特征更突出，伦敦银现12月上涨近27%。有色金属则由供需结构驱动。随着新能源车渗透率提升、电网升级以及储能需求爆发，对铜、锂、镍等战略矿产形成持续刚性需求。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为30%、70%、0%、0%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 美国(14.79%)、德国(13.97%)、法国(1.64%)、英国(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中国香港(0.00%)余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松..........................................51.2风格与板块配置：关注小盘成长......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.国内外大类资产月度复盘......................................................9 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................102.3国内外大类资产间比价.............................................................11 2.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 2.1国内政策脉冲指数.................................................................132.2央行分歧指数.....................................................................132.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................142.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................152.5行业轮动指数.....................................................................162.6中国债市情绪指数.................................................................16 3.国信多资产配置系列中观指数.................................................17 风险提示.....................................................................23 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境延续宽松态势....................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现................................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图9：国内大类资产回报月度复盘............................................................9图10：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图11：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图12：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图13：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图14：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图15：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图16：中国股债性价比走势................................................................12图17：美国股债性价比走势分析............................................................12图18：沪深300股债性价比................................................................12图19：中证500股债性价比................................................................12图20：国信多元资产指数系列跟踪..........................................................13图21：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图22：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图24：投资者情绪指数构建原理............................................................15图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号.................