家电行业2024年度投资策略：曙光照寒意，春暖待花开

2023年12月18日 家用电器 曙光照寒意，春暖待花开 --家电行业2024年度投资策略 核心观点： 分析师 ⚫2024年展望：压制家电消费的不利因素正逐步缓解，行业复苏有望延续。市场普遍认为，在地产端承压和消费趋于理性的背景下，家电消费复苏难以延续。我们认为，家电更新换代的消费需求已逐步成为主导，随着稳地产、促消费政策发力，叠加经济企稳改善后消费信心的复苏，压制家电行业增长的不利因素正在逐步缓解；同时考虑到海外市场去库进入尾声，渠道补库将进一步带动行业景气改善。长期来看，家电智能化、集成化、多元化发展大有可为，拥有先进制造能力和数字化转型经验的优秀龙头企业将在“淘汰赛”阶段脱颖而出，并带领中国家电智造走向全球。 2023-12-15 ⚫行业发展稳中向好，建议关注品类成长、格局优化和出口向好带来的结构性机会。1）新兴品类景气或迎来复苏：随着扫地机器人、洗地机等新兴品类智能化迭代升级和营销创新，成长弹性值得期待。2）传统品类消费趋于理性，品质过硬、品类创新、渠道完善的龙头企业韧性显现，关注行业格局优化：白电、传统厨电、黑电等行业格局逐渐清晰，头部企业议价能力提升，产业链一体化优势持续显现，龙头业绩确定性较强，估值性价比突显。3）国内外库存周期有望共振：布局新能源汽车、光伏、储能等高成长赛道的家电零部件企业下游需求或迎改善，海外补库有望提振出口表现。 资料来源：iFind,中国银河证券研究院 ⚫投资建议：展望2024年，行业景气弱复苏有望延续，家电智能化、多元化、国际化发展带来结构性机会，我们建议坚守价值、布局成长，静待国内外消费需求改善后的“春暖花开”，重点关注四条主线：一、数智化转型质效提升、龙头优势突显的综合家电龙头，推荐美的集团、海尔智家；二、有望受益于地产复苏传导、估值具备性价比的厨电板块，推荐老板电器；三、竞争力提升、出海前景广阔的清洁电器，推荐石头科技；四、新能源业务转型顺利推进、成长空间广阔的零部件企业，推荐三花智控。 ⚫风险提示：1、需求改善不及预期的风险。2、原材料价格变动的风险。3、地产端回暖不及预期的风险。4、家电出口存在不确定性的风险。 目录 （一）家电行业内销如期复苏，低基数下出口回暖.........................................................................................................2（二）营收延续增势，盈利能力改善.................................................................................................................................3（三）板块行情回顾：表现强于大市，内部走势分化.....................................................................................................5 （一）2024年展望：消费潜力释放+出口版图扩张，家电内外销或迎改善..................................................................61、增量需求：竣工端增长支撑家电需求，政策鼓励绿色+智能家电消费......................................................62、更新需求：消费信心拐点渐近，下沉市场增势强劲.....................................................................................83、家电出口：海外库存去化叠加需求回暖，出口良好增势有望延续............................................................114、行业格局：厨电、黑电格局逐步清晰，关注龙头份额提升.......................................................................13（二）长期来看，AI将赋能家电智能升级，集成化、多元化发展大有可为..............................................................151、创新升级，AI加持智能化变革......................................................................................................................162、整装待发，产业链上下游延伸.......................................................................................................................193、需求多元，健康理念深入人心.......................................................................................................................22 （一）白电：增速中枢回落，出口或成亮点...................................................................................................................24（二）厨卫：复苏延续弱势，结构优化为主...................................................................................................................27（三）小家电及清洁电器：国内清洁电器以价换量，关注出海表现...........................................................................32（四）黑电：大屏产品销售火热，关注智能投影消费场景拓展...................................................................................36 （一）板块估值处于历史偏低水平...................................................................................................................................39（二）公募基金逆势增配优质家电个股...........................................................................................................................40（三）投资建议及重点公司推荐.......................................................................................................................................42 一、行业回顾：景气如期复苏，盈利能力改善 （一）家电行业内销如期复苏，低基数下出口回暖 回 顾2023年 ，国 内家 电市 场如 期 改 善，但 复 苏 略 显 疲 弱。家 居 装 修 、电 器 选 购 、入 户 安 装 等家 用电 器消 费 场 景恢 复 常 态， 家 电 消 费 需 求 迎 来了一 定释 放 ，叠 加高 温 天 气 催 化了 空 调 销 量 靓 丽 增 长，支撑 着家 电 行 业 扭 转 了2022年 的 颓 势 。奥 维 云 网 数 据 显 示 ，截 至2023年9月 ，家 电全 渠 道 零 售 额累 计达5713亿 元 ， 同 比 增 长1.7%， 其 中 线 上 线 下 零 售 额 同 比 分 别 增 长2.1%和1.22%， 销 售 均 价 同 比 分 别增 长9.9%和4.03%，景 气 小 幅 改 善。根 据国 家 统 计 局 数 据， 前 三 季 度家 用 电 器 和 音 像 器 材 类社 会 消 费品 零 售 总 额6344.50亿 元， 同 比基 本 持 平 。 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，iFind，中国银河证券研究院 分 品 类 来 看 ， 白 电 景 气 显 著 回 升 ， 厨 电 、 黑 电 弱 增 长 ， 小 家 电销 量高 位 回 落 。 白 电 方 面 ，产 业 在线 数 据 显 示 ，2023年1-9月 ， 空 调 、 冰 箱 、 洗 衣 机 内 销 量 为8319.24万 台 、3151.74万 台 和2987.83万台 ，同 比 分 别 增 长16.42%、4.69%和1.04%，受 益 于今 年 的高 温 天 气，空 调 内 销 显 著 改 善。厨 卫 和 黑 电增 长 相 对 弱 势 ，奥 维 云 网 数 据 显 示 ，2023前 三 季 度 ，我 国 彩 电 累 计 产 量14423.82万 台 ，同 比 增 长1.8%；厨 卫 大 家 电 的 零 售 额 规 模 为1161亿 元 ， 同 比 增 长3.4%。小 家 电 方 面 ， 前 三 季 度我 国 厨 房 小 家 电 零 售额398亿 元 ， 同 比 下 降9.6%，“ 宅 经 济 ” 红 利 退 潮 ， 小 家 电 产 销 承 压。 资料来源：奥维云网、中国银河证券研究院 海 外 去 库 进 入 尾 声 ，叠 加 低 基 数 效 应，家 电 出 口增 速 强 势 转 正。2022年 我 国 家 电 出 口承 压 导 致 了较低 基 数 ，随 着海 外 渠道 库 存 去 化 节 奏 放 缓 ， 人 民 币 较 美 元 贬 值 助 力 出 口 订 单 恢 复 ， 出 口改 善态 势 良好。根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2023年1-9月 ，我 国 家 用 电 器 累 计 出 口27.52亿 台 ，同 比 增 长7%；累 计 出口 额 达672.98亿 美 元 ，同 比 增 长1.49%。进 入 四 季 度 ，欧 美 市 场 迎 来“ 黑 五 ”、圣 诞 等 消 费 旺 季 ，考 虑到 去 年 四 季 度 同 期 基 数 较 低 ， 全 年 出 口 靓 丽 表 现 值 得 期 待 。 资料来源：海关总署，iFind，中国银河证券研究院 资料来源：海关总署，iFind，中国银河证券研究院 （二）营收延续增势，盈利能力改善 受 益 于 地 产 竣 工 端 增 长 、线 下消 费需 求 释 放 和 出 口 逐 步 改 善 ， 家 电 板 块 营 收 增 长 态 势 良 好 。2023前 三 季 度 年 家 电 行 业 实 现 营 业 收 入11201.47亿 元 ， 同 比 增 长6.00%， 其 中 白 电 、 厨 电 、 小 家 电 实 现 正增 长 ，黑 电收 入 增 长表 现 平 淡 。分 季 度 来 看 ，23Q2和23Q3实 现 营 业 收 入3989.45和3797.74亿 元 ，同比+7.30%和+7.25%，低 基 数 下 板 块 收 入 延 续 良 好增 长 态 势 。展 望 四 季 度 ，随 着 节 庆 促 销 拉 动 需 求 释 放 ，以 及 海 外