大类资产月度策略（2025.10）：股债齐升，汇稳金震
核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 信用方面，9月我国新增社融35296亿元，高于万得一致调查值（32686亿元）。其中新增人民币贷款12900亿元,低于万得一致调查值（13900亿元）。信用脉冲略回落，但整体延续年内回升态势，信用扩张的内生动力未改。当前格局由“宽货币+信用边际修复”进一步演变为“宽货币+信用延续宽松”。对四季度经济企稳与权益市场仍具支撑作用，短期无需担忧资金面转紧。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8210.62/-2.03创业板/月涨跌幅(%)3187.53/-1.56AH股价差指数119.82A股总/流通市值(万亿元)107.35/97.60 2.下一阶段大类资产价格展望 不确定性风险逐步缓释，A股有望延续震荡偏强走势。10月A股整体震荡调整，中上旬受贸易摩擦再起、估值压力与量化仓位高企等因素影响，市场波动加大，红利价值板块成为避风港。宏观数据显示经济动能温和，通胀降幅收敛。月末起，不确定性风险逐步缓释：中美经贸谈判达成阶段性成果，“十五五”规划建议发布提振新质生产力预期，政策暖意延续。央行强调适度宽松货币政策并研究储备新举措，市场信心修复。展望后市，在宽货币与政策支撑下，A股有望延续震荡偏强走势。 流动性宽松与政策信号共振，债市迎来久违上行。10月中债各类财富指数均上涨，10年期国债收益率下行，利率债整体走强。金融街论坛释放宽松信号，央行宣布重启买卖国债，市场对政策利率下调与流动性改善的预期升温。资金面持续充裕，逆回购操作力度加大，收益率曲线整体下移。基本面上，通胀低位与增长温和强化利率下行逻辑。展望后市，在稳增长取向与政策宽松延续下，踌躇已久的债市行情或迎来新的定价主线，开启利率下行趋势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估》——2025-04-03《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03 美元继续低位反弹，人民币韧性增强。美元指数自9月中旬触底反弹，10月延续趋势；人民币指数同步上行，显示汇率篮子表现稳健。展望后市，美元或在鹰派降息下继续上行，节奏取决于后续经济数据及美联储表态。人民币方面，考虑到年底人民币升值过快可能触发企业集中结汇，当局倾向于稳定预期、适度放缓升值节奏，平衡出口端逢高结汇节奏。国有银行在现汇市场抛售人民币、在掉期市场融出美元，对升值势头踩刹车，市场普遍关注7.10附近的节奏线。政策面上，央行《2025年人民币国际化报告》发展外汇衍生品和期货、适度增加离岸人民币流动性，有助于稳定市场预期。 黄金领涨，原油承压，商品结构性分化显现。10月南华综合指数微涨，工业品指数微跌，结构上“贵金属强、能源弱”。黄金在多重宏观不确定性下表现突出：全球央行购金持续、地缘风险升级、债务与赤字扩张共振，避险需求增强。三季度全球黄金需求与央行净购金量均创阶段新高。短期虽存在过热迹象，但财政赤字、去美元化及避险需求仍构成长线支撑。原油方面，欧美对俄罗斯新一轮制裁引发供应链扰动，引起油价下旬大幅回调，但需求端疲弱与经济放缓预期制约反弹空间。展望后市，黄金或阶段性回调，但长期的上行驱动力不变；原油中期偏弱；整体商品价格在全球增长放缓背景下呈震荡偏稳态势。国内定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为50%、25%、8.3%、16.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 美国(14.16%)、德国(0.00%)、法国(0.00%)、英国(14.16%)、日本(0.79%)、越南(12.58%)、印度(14.16%)、中国香港(14.16%)余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松..........................................51.2风格与板块配置：关注小盘成长......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................102.3国内外大类资产间比价.............................................................11 2.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 2.1国内政策脉冲指数.................................................................132.2央行分歧指数.....................................................................132.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................142.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................152.5行业轮动指数.....................................................................162.6中国债市情绪指数.................................................................16 3.国信多资产配置系列中观指数.................................................17 风险提示.....................................................................23 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境持续改善........................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现................................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图9：国内大类资产回报月度复盘............................................................9图10：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图11：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图12：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图13：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图14：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图15：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图16：中国股债性价比走势................................................................12图17：美国股债性价比走势分析............................................................12图18：沪深300股债性价比................................................................12图19：中证500股债性价比................................................................12图20：国信多元资产指数系列跟踪..........................................................13图21：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图22：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图24：投资者情绪指数构建原理............................................................15图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................16图26：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................16图27：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................17图28：行业
