大类资产月度策略（2026.2）：乍暖还寒试韧性，估值修复入深水

核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：双宽格局持续 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002 信用方面，12月我国新增社融22075亿元，高于万得一致调查值（18153亿元）。其中新增人民币贷款9100亿元,高于万得一致调查值（6794亿元）。广义货币条件指数边际改善，新增社融数据超预期，抵消高基数引发的信用脉冲回落，金融对实体支撑坚实。当前格局延续“宽货币+宽信用”的双宽组合，资金面趋紧风险较低，金融条件对宏观与资产表现形成托底。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8526.31/3.18创业板/月涨跌幅(%)3311.51/3.38AH股价差指数119.27A股总/流通市值(万亿元)101.97/93.33 2.下一阶段大类资产价格展望 指数开门红，估值修复渐入深水区。1月A股延续强势，中证500以12.12%领跑，新开户数近500万反映资产迁移热度。然而2月初受沃什“降息+缩表”鹰派主张冲击，分母端压力陡增，贵金属剧烈回调，市场流动性边际收缩。尽管短期拖累指数，但释放流动性有利于缓解对其它板块的吸血效应，降低长线泡沫破裂风险。当前市场对科创及互联网板块的高资本开支容忍度降至冰点，业绩验证阈值抬高。1月PMI处于荣枯线下，经济基本面尚不支持全面牛，市场步入去杠杆与去伪存真的深水区。展望2月，随着股票型ETF流出减缓，大蓝筹的护盘效应将稳固市场底，慢牛框架在震荡中依旧成立。 长债利率探底，货币政策呵护。1月债市震荡修复，长端表现优于短端。受基本面偏弱及流动性宽松预期驱动，10年国债利率下行至极低水平，而1年期国债受春节前资金偏紧影响小幅反弹，收益率曲线扁平化。央行1月净投放1000亿国债，叠加2月加量续作8000亿买断式逆回购，释放流动性维稳信号，显示在经济内生动力不足、外部美联储鹰派预期抬头的复杂环境下，国内货币政策“以我为主”的韧性。展望后市，在经济复苏信号确立前，债市尚无大幅转向风险，但资本利得空间压缩。建议维持稳健配置，关注春节后资金回笼节奏及LPR报价，久期策略宜适度缩短以应对潜在市场波动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2026.1）-股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机》——2026-01-08《大类资产月度策略（2025.12）-股债岁末盘整，原油寒意未消》——2025-12-03《大类资产月度策略（2025.10）-股债齐升，汇稳金震》——2025-11-01《大类资产月度策略（2025.09）-贵金属一枝独秀》——2025-09-28《大类资产月度策略（2025.08）-优先配置股票类资产》——2025-08-23 人民币步入“6.9”时代，2月波动或增大。1月人民币升幅逊于美元指数跌幅和多数G10货币升幅，市场对人民币单边升值预期动摇，期权交易员大幅撤离升值押注。11月至次年1月的结汇高峰期已过，2月起人民币或开启季节性疲软。当前内松外紧的利差环境叠加结汇动能的断档，使得人民币2月面临阶段性回调压力。但中长期看，美国债务结构性矛盾未解，沃什的政策或仅是放缓美元下行速率而非反转趋势。预计2月汇率将在美元回升与国内政策宽松的交织下震荡，短期回踩不改中枢缓步上行。 商品极致狂热后剧震，政策与地缘变局改写短期逻辑。1月南华综指受原油、黄金带动上扬。原油端，地缘风险推升布油反弹14%，但随特朗普释放对伊缓和信号，战争溢价坍塌；在OPEC产能充裕背景下，反弹多为短脉冲，缺乏长期支撑。贵金属端，2月初沃什鹰派预期刺破前期泡沫，投机持仓拥挤的白银回撤压力尤甚。长期看，黄金的核心定价因子依然强劲，且受制于特朗普的降息偏好，美元流动性不具备极端收紧基础。展望2月，市场将通过高波动洗筹去伪存真，黄金长牛格局未变，需警惕白银及原油均值回归后的震荡风险。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为30%、58.3%、0.0%、11.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 美国(15.79%)、德国(0.88%)、法国(15.79%)、英国(1.75%)、日本(0.88%)、越南(14.04%)、印度(0.88%)、中国香港(0.00%)余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：双宽格局持续.................................................41.2风格与板块配置：关注小盘成长......................................................51.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................6 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................82.2海外大类资产走势复盘..............................................................92.3国内外大类资产间比价.............................................................10 2.国信多资产配置系列总量指数.................................................11 2.1国内政策脉冲指数.................................................................122.2央行分歧指数.....................................................................122.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................132.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................142.5行业轮动指数.....................................................................152.6中国债市情绪指数.................................................................15 风险提示.....................................................................17 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................4图2：前瞻指标提示信用环境延续宽松态势....................................................4图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................4图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................6图5：全球大类资产配置信号................................................................7图6：国内资产配置信号....................................................................7图7：国内资产配置模型表现................................................................8图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................8图9：国内大类资产回报月度复盘............................................................8图10：人民币汇率和美元指数表现...........................................................9图11：南华各分项指数回报率对比...........................................................9图12：国债收益率和期限利差走势...........................................................9图13：信用债收益率和信用利差走势.........................................................9图14：国内大类资产回报月度复盘...........................................................9图15：海外大类资产回报月度复盘..........................................................10图16：中国股债性价比走势................................................................11图17：美国股债性价比走势分析............................................................11图18：沪深300股债性价比................................................................11图19：中证500股债性价比................................................................11图20：国信多元资产指数系列跟踪..........................................................12图21：国内政策脉冲指数走势..............................................................12图22：央行整体走势指数和分歧指数........................................................13图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................14图24：投资者情绪指数构建原理............................................................14图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................15图26：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................15图27：中国债市情绪指数与