全球大类资产策略：恒科／纳指估值比或有51%修复空间

金融 2025-02-19 财通证券邓轶韬

市场表现：中国相关资产（A股、H股、中概股）及欧股、黄金表现领先，原油跌幅最深。AH美分行业表现中，A股和H股整体向上，TMT和可选消费领涨；美股整体上涨，必选消费和通信领涨。

全球景气：美国制造业回暖，服务回落；中国处于周期中低位，修复待验证；欧洲仍在低位，逐步企稳。

中国景气：政策端推动消费刺激落地和中长期资金入市。

货币政策：长期中美欧降息周期，短期美国可能暂缓降息。当前预期美联储年内降息1次，2025年3季度继续降息。

美国经济数据：就业可控，核心CPI缓慢下降。

全球权益：分母端持续降息支持，分子端中美延续高增。A股+H股相对美股性价比突出，AH特别AH科技相对美股性价比更优。

A股风格：中期哑铃策略（TMT+红利）占优，短期TMT+小盘相对强势。

H股风格：南向流入支撑恒生科技强势，港股红利可能需要等待A股红利行情再起。

利率：10年美债高位震荡，中债趋势向下。

汇率：美元强势，人民币偏震荡。

黄金：全球宽松、央行购金、政策&地缘避险等多因素支撑黄金上涨。

铜：景气周期向上+库存逐步消化，支撑铜价上涨。

AH特别AH科技相对美股性价比突出：AH科技对美估值比均在低位，A股科技/纳指回到2023年底水平，H股科技/纳指仅回到2024年中水平，离2020年恒生科技指数发布以来中位数还有51%修复空间。
中期哑铃策略（TMT+红利）占优：高ROE/绩优股在景气向上、业绩逐步验证时胜率赔率俱佳；TMT和红利往往短期你追我赶，但哑铃策略平均超额延续且波动小。
南向流入支撑恒生科技强势：南向为主要边际资金，A股红利行情往往能扩散至港股。
全球宽松、央行购金、政策&地缘避险等多因素支撑黄金上涨。
景气周期向上+库存逐步消化，支撑铜价上涨。