如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 1 港股策略 2022年2月7日星期一 分析师 恒指演绎估值修复行情 薛威 CE No.BQL518 86-021 2066 7920 xuewei092@pingan.com.cn 魏伟 CE No.BOT313 86-021 3863 4015 核心摘要： 第一，上周恒指领涨全球，外围股市有所转暖。上周全球股市大多上涨，发达市场与新兴市场表现相当。发达市场中，日本股指涨幅较大；美股三大指数均有所上涨，其中道琼斯工业指数涨幅最大。新兴市场中，韩国股指涨幅最大；印度、俄罗斯股指也有不同程度上涨；巴西股指则有所下跌。以恒生指数为代表的港股市场领涨全球。 第二，港股行业全线上涨，消费与互联网领涨。上周港股行业板块全线上涨，大多板块表现亮眼。非必需消费与资讯科技业领涨；医疗保健业、金融业、地产建筑业涨幅紧随其后；必需性消费业、工业、电讯业、能源业、原材料业等均有不同程度上涨。 第三，美经济数据走弱伴随油价飙升，通胀预期波动引致市场先下跌后反弹。随着市场的博弈重心从美欧央行的鹰派程度暂时转移至通胀及其预期，商品通胀与影响通胀预期的经济景气成为了全球权益市场的关注重点。商品通胀方面，以油价为代表的大宗商品价格波动对全球权益市场的影响更为显著，而在乌克兰局势拉锯下欧洲天然气价格剧烈波动，以及OPEC增产进度低于预期叠加中东局势升温下油价的飙升，导致全球能源等大宗商品市场升势明显，通胀水平的抬升是造成1月中下旬全球权益市场普遍下跌的重要因素。但是，随着1月美欧就业、PMI等经济数据的陆续公布，市场对美欧经济的前景判断开始出现分歧，薪资增速高企也制约了通胀预期的继续弱化。在复杂的预期影响下，全球权益市场还是迎来了回暖反弹，也给港股市场的“开门红”创造了外部条件。 第四，港股低估优势是“开门红”内因，估值修复逻辑将继续演绎。过去几年，特别是2021年恒指的逆势大幅下跌带来了优势显著的低估值环境，在外围流动性收缩的大背景下，低估值是防御外围利率上行的极佳条件。港股市场虽然仍然难免外围市场的扰动，但整体的抗风险能力明显增强，这是恒指上周在外围环境回暖背景下领涨全球的核心原因。展望未来一段时间，恒生指数的绝对估值与相对估值的显著优势仍然存在，加上恒指自身的标的物结构也在持续改善，港股市场估值修复逻辑将继续演绎。 第五，三条主线把握恒指估值修复行情。从行业的角度来看，恒指估值修复的机会主要有三大主线。第一，困境反转领域的估值修复：金融地产、资讯科技互联网；第二，景气领域的盈利预期改善：新基建产业链、消费细分龙头（冬奥积极影响）。第三，政策支持的领域与改革方向：国企板块，特别是能源、工业、金属、金融、交运、公用事业等重点领域。 风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 weiwei170@pingan.com.cn 李峰 CE No.BPX900 852-3762 9696 Lifeng383@pingan.com.cn 相关报告 【平安证券】策略年度报告-2022港股年度策略报告20211220 行到水穷处，坐看云起时 【平安证券】策略半年度报告-2021全球中期策略报告20210613盛宴过半，景气为先 【平安证券】策略月报-港股策略月报20220104 短期波动下，港股关注消费主线 【平安证券】策略周报-港股策略周报20211228 南下资金持续流入互联网板块 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 2 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 市场表现 图表2 近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 领域细分领域具体指标2022-02-04最新历史分位本周变动沪深300---恒生指数4.3465.7%标普5001.0369.6%恒生指数11.3271.4%AH股溢价指数134.8683.0%香港货币市场HIBOR利率：7天（%）0.1666.8%港币市场美元兑港币7.7975.0%人民币市场美元兑离岸人民币6.3547.2%南下资金周度南向资金净流入规模（亿元）---市场涨跌(%)市场估值PE-TTM市场流动性0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-8-6-4-20246MSCI全球MSCI发达市场标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200MSCI新兴市场巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30俄罗斯RTS沪深3002022-01-282022-02-04历史分位（右）新兴市场发达市场 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 3 图表3 近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 图表4 港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-20-15-10-50510恒生非必需性消费业恒生资讯科技业恒生医疗保健业恒生金融业恒生地产建筑业恒生必需性消费业恒生电讯业恒生工业恒生原材料业恒生能源业恒生公用事业恒生综合业2022-01-282022-02-04历史分位（右） 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 4 市场估值 图表5 港股行业指数估值（PE_TTM） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6 港股行业指数估值（PB_LF） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140160180200恒生医疗保健业恒生非必需性消费业恒生资讯科技业恒生必需性消费业恒生公用事业恒生原材料业恒生电讯业恒生工业恒生能源业恒生金融业2022-02-04历史分位（右）17890%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234恒生必需性消费业恒生资讯科技业恒生医疗保健业恒生非必需性消费业恒生原材料业恒生工业恒生公用事业恒生电讯业恒生金融业恒生能源业恒生地产建筑业恒生综合业2022-02-04历史分位（右） 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 5 市场流动性 图表7 HIBOR利率走势 图表8 美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 五、风险提示 1）新冠病毒变异或疫苗有效率打折扣，导致全球经济长期深陷疫情阴霾； 2）全球财政刺激计划规模不及预期，货币收紧节奏快于预期； 3）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响； 4）海外资本市场波动加大，给港股市场带来波及。 0.00.51.01.52.02.53.020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01HIBOR:隔夜（%）HIBOR:1周（%）HIBOR:1个月（%）6.06.26.46.66.87.07.27.747.767.787.807.827.847.8611-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01美元兑港币美元兑离岸人民币(右) 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 6 分析员声明 主要负责编制本报告之研究分析员确认：1)所有在本报告所表达的意见真实地反映其对本报告内所评论的发行人(“该公司”)及其证券当时的市场分析的个人意见。2)其薪酬过去、现在或未来，没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连。 根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任本研究报告所评论的发行人的高级人员；(4)持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 免责声明 本报告由平证证券(香港)有限公司(下称“平证证券(香港)”)提供。平证证券(香港)已获取香港证券及期货事务监察委员会(“SFC”)第1类(证券交易)和第4类(就证券提供意见)受规管活动牌照。 本报告所载内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等，并非及不应被理解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约。 本报告的信息来源于平证证券(香港)认为可靠的公开数据并真诚编制，纯粹用作提供信息，当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述，平证证券(香港)并不就此等内容之准确性、完整性或正确性作出明示或默示之保证。 本报告表达之所有内容、意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 对部分司法管辖区而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法规、规定或其他注册或发牌的规则。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告所提到的证券或不能在某些司法管辖区出售。 本报告所列之任何价