港股市场周报：恒指受外部环境影响出现回落，可期待短期修复行情

2025-11-24星期一 【市场回顾】 上周港股继续回落5.09%，主要是受到原材料、医疗、工业这三个板块的影响，其中医疗板块回撤幅度达到8.65%；电讯、公用事业板块表现相对稳健，仅小幅度下跌1.58%和2.18%，整体市场风格趋向谨慎。资金方面，上周富盈基金份额增加2.01%，杠杆做空科技指数ETF流出18.01%，港股通净流入规模386.02亿港元，整体来看市场当周部分空头资金获利离场，资金面企稳趋势进一步增强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 【投资建议】 市场环境：上周海外市场风险偏好继续保持相对谨慎水平，全球大类资产均出现不同程度的回落，主要是受到美联储政策预期不确定的影响。当周公布的美联储10月份会议纪要显示美联储内部对于12月份的政策方向存在分歧。不过到了周五，纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，市场情绪出现好转。 后市观点：外部环境改善或推动港股短期修复 我们认为12月份美联储决策方向或等到11月份CPI公布后才会明晰，在此之前仍然具有不确定性。不过受到海外情绪面改善以及美国政府重新开门后美元流动性恢复的影响，港股本周有望迎来修复行情，市场整体的风险偏好水平或有提升。 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：10月份财政数据公布、美国9月份就业数据公布央行最新动向：美联储公布10月份会议纪要、美联储多个官员发声。部分国内外重要新闻：国内公布部分10月份重要经济数据。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股继续回落5.09%，主要是受到原材料、医疗、工业这三个板块的影响，其中医疗板块回撤幅度达到8.65%；电讯、公用事业板块表现相对稳健，仅小幅度下跌1.58%和2.18%，整体市场风格趋向谨慎。资金方面，上周富盈基金份额增加2.01%，杠杆做空科技指数ETF流出18.01%，港股通净流入规模386.02亿港元，整体来看市场当周部分空头资金获利离场，资金面企稳趋势进一步增强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 1.2市场环境 上周海外市场风险偏好继续保持相对谨慎水平，全球大类资产均出现不同程度的回落，主要是受到美联储政策预期不确定的影响。当周公布的美联储10月份会议纪要显示美联储内部对于12月份的政策方向存在较大分歧。许多官员认为，在2025年剩余时间内维持利率不变“可能是合适之举”。不过，也有部分官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。从纪要来看支持降息的一方并未在人数上占绝对优势，但美联储官员对于缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致认为应该停止。美联储官员对于货币政策出现较大分歧的情况比较罕见，这一次出现这种情况的原因是一方面是政府关门带来的数据缺失引发了部分官员的谨慎情绪，另一方面是9月份就业数据出现了非农数据超预期但失业率同样超预期的情况，这种情况意味着进入劳动力市场的人数增多，而市场的就业岗位供给短期内无法满足需求，劳动力市场有进一步疲软的可能。不过到了周五，纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，表示美联储在短期内降息不会引发通胀问题，随后海外市场情绪出现好转迹象。 1.3港股观点：外部环境改善或推动港股短期修复 在此前美联储议息会议释放鹰派信号之后，美国利率环境成为市场未来的不确定源头，这一不确定性在上周仍然影响着市场，特别是美联储纪要公布后，市场发现美联储官员对于12月份降息的分歧较大，这使得当周市场的谨慎情绪进一步增加，直到周五美联储官员发表鸽派言论后才有改善。从本届美联储的决策习惯来看，美联储对于最新数据具有较高的依赖性，这显示出本届美联储整体较为谨慎的决策风格，但也意味着美联储在进行决策之前，最终的利率政策仍然具有较大的不确定性。虽然最新公布的9月份非农就业数据显示失业率 超预期，有利于鸽派，但最新的11月通胀数据需要等到12月10日晚间才会公布，这意味着12月份利率决议的悬念或将维持在它公布前的数小时。在此之前，市场对于美联储官员的讲话或将保持相对的敏感度。在上周受到外部利率环境影响，港股出现了回落行情，而周五美联储官员的鸽派讲话从预期层面利好短期内的港股估值修复。这种情况下，我们认为短期内港股具有较好的修复动能。而在流动性方面，由于美国政府已经重新开门，财政部门释放的流动性将逐渐流入市场，目前美国财政账户余额（TGA）已出现下降，而用于衡量美元流动性的SOFR-IORB利差同样出现快速回落，显示美元流动性已出现改善。在当前海外市场整体的资金面恢复的背景下，港股有较大可能得到修复动能的补充。因此整体来说，短期内港股受益于外部环境改善而出现修复行情的可能性较高，同时情绪面的改善也有利于港股整体风险偏好的提升。 从中长期视角来看，当前港股仍然具有较好的资金面韧性：宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，港股通南下资金目前在港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。同时近期海外资金仍然通过被动资金的方式不断增持港股，因此从流动性的角度看目前港股的整体估值能够起到很好支撑，这也显示市场对于港股较为稳固的信心，因此我们认为港股的基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内整体利率环境的相对宽松，港股的估值仍然具有较强的韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储公布的10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧。许多官员认为，在2025年剩余时间内维持利率不变“可能是合适之举”。不过，也有若干位官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。支持降息的一方并未在人数上占绝对优势，对于缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致认为应该停止。在金融稳定的风险方面，一些人担心股市无序下跌。 ➢多位美联储官员释放降息信号。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯称，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。美联储理事米兰也表示，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，他将支持降息25个基点。波士顿联储主席柯林斯同样表示，预计未来还会进一步降息。不过，达拉斯联储主席洛根认为，12月会议上很可能有必要按兵不动，因为资产估值偏高。上述官员讲话后，市场押注美联储12月降息概率突破50%。 ➢美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降。不过他也重申，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎、缓步推进。美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。 3.3部分国内外重要新闻 ➢财政部公布数据显示，今年1—10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%。10月单月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅继续提高。1—10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%。 ➢商务部发布数据显示，1-10月，全国实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%。其中，电子商务服务业、医疗仪器设备及器械制造业、航空航天器及设备制造业实际使用外资分别增长173.1%、41.4%、40.6%。 ➢国家统计局公布数据，10月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.8%。 ➢乘联分会初步预计，11月狭义乘用车零售市场规模可达225万辆左右，环比10月持平，同比下降8.7%，其中新能源零售量预计为135万左右，渗透率有望首次提升至60%。 ➢美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高。美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。数据公布后，互换合约继续显示美联储12月降息的可能性不大。 ➢“小非农”ADP周度就业数据显示，截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。另外，美国劳工部数据显示，截至10月18日当周，美国初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人。 ➢美国商务部发布数据显示，美国8月贸易逆差596亿美元，环比大幅收窄24%。其中，商品贸易逆差缩窄至837亿美元，创2023年底以来最小 规模。8月进口总额下降5.1%，创四个月最大跌幅，而出口则小幅增加。 ➢日本10月核心CPI同比上涨3%，涨幅连续两个月扩大。日本央行行长植田和男在国会作证词时表示，日元持续贬值会成为推高消费者物价的重要原因，并指出“需要留意汇率变动对物价的影响可能进一步加大”。 3.5本周关注 美国9月零售销售、日本10月失业率。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独