港股市场周报：恒指出现修复，短期表现或受海外利率环境影响

港股市场 2025-12-01星期一 【市场回顾】 上周港股继续反弹2.53%，主要是受到原材料、可选消费、医疗这三 个板块 的影响，其中原材料板块上涨幅度达到4.28%；能源业、必选消费和公 用事业 表现相对较弱，市场风险偏好出现修复。资金方面，上周富盈基金份额减少6.06%，杠杆做空科技指数ETF流出5.59%，港股通净流入规模198.41亿 港元，整体来看市场当周部分空头资金继续离场，资金面企稳趋势进一步增 强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 【投资建议】 市场环境：上周海外市场风险偏好得到修复，全球主要大类资产均 出现不 同程度的回升，主要是受到美联储政策降息预期增强的影响。大宗商 品与包 括金银在内的部分有色金属价格受到降息预期抬升的影响出现反弹， 其中银 价受供给紧张的影响，价格创下历史新高。 后市观点：港股短期表现或受海外利率环境影响 我们认为12月份美联储决策方向在部分最新经济数据公布前仍有不确定 性，而受到近期日本央行鹰派声调的影响，港股短期或面临一定的外部扰动。不过受到美联储转鸽以及美国政府重新开门后美元流动性恢复的影响，港股整体估值水平具备支撑。 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：11月份PMI数据公布 央行最新动向：美联储美联储多个官员发声。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股继续反弹2.53%，主要是受到原材料、可选消费、医疗这三个板 块的影响，其中原材料板块上涨幅度达到4.28%；能源业、必选消费和公用事 业表现相对较弱，市场风险偏好出现修复。资金方面，上周富盈基金份额减少6.06%，杠杆做空科技指数ETF流出5.59%，港股通净流入规模198.41亿港元，整 体来看市场当周部分空头资金继续离场，资金面企稳趋势进一步增强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 1.2市场环境 上周海外市场风险偏好得到修复，全球主要大类资产均出现不同程度的回 升，主要是受到美联储政策降息预期增强的影响。上周多位美联储官员讲话释 放鸽派信号，与此前此前纽约联储主席威廉姆斯的说法保持一致。受此影响CME的12月份美联储降息预期快速上升至超过80%。除去权益市场，大宗商品与包括金银在内的部分有色金属价格受到降息预期抬升的影响出现反弹，其中银 价受供给紧张的影响，价格创下历史新高。 国内方面，上周国内公布的数据有11月份的PMI数据，显示11月份制 造业PMI49.2符合市场预期，其中新订单指数49.2，新出口订单指数47，原材 料进口价格指数53.6，出厂价格指数48.2。整体来说制造业当前面临新订单需 求不足，原材料价格上涨，而出厂价格保持稳定的局面。服务业11月份PMI为49.5，其中新订单指数45.6，销售价格49.2，从业人员指数45.9，相比于制造业 来说服务业面临的价格环境更优，而新订单疲软与从业者信心不足是主要课题。 1.3港股观点：港股短期表现或受海外利率环境影响 在上周美联储多个官员释放鸽派信号之后，整个市场情绪面迅速修复，港 股部分收复了此前的失地，市场风险偏好显著抬升，高估值板块跑赢大盘 。不 过目前由于部分重要的美国经济数据仍有不确定性，包括最新的11月通胀数 据需要等到12月10日晚间才会公布，这意味着12月份利率决议的悬念或将 维持在它公布前的数小时。在此之前，我们预期港股市场对于美联储官员的讲 话或将保持相对的敏感度，同时伴随着日本议息会议临近，近期日本央行官员 声调出现转鹰迹象，在港股估值修复之后，日本央行的动态可能对港股市场带 来新的外部扰动。不过整体来说，当前海外市场仍然处于资金面恢复的阶 段，港股有较大可能得到修复动能的补充。因此整体来看，短期内港股即使受到一 些外 部扰动，由于美联储的转鸽和美国政府重新开门带来的海外资金面改善，港股具备较好的支撑。 从中长期视角来看，当前港股仍然具有不错的资金面韧性：宽松环境下由 内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的 资金沉淀，港股通南下资金目前在港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策 环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。同时近期海外资金仍然通过被 动资金的方式不断增持港股，从流动性的角度看目前港股的整体估值具备足够 多的支撑，这也显示市场对于港股较为稳固的信心，因此我们认为港股的基本 面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支 持，以及国内整体利率环境的相对宽松，港股的估值仍然具有较强的韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储主席选拔进入最后阶段，美国财政部长贝森特称，总统特朗普预计将在圣诞假期前决定下一任美联储主席人选。贝森特透露，在面试候选人的过程中，一个核心主题就是“让美联储变得更简单”。他认为当前美联储对货币市场的管理变得过于复杂。白宫国家经济委员会主任哈塞特被视作美联储主席人选的领跑者。 ➢美联储理事米兰发表最新讲话称，当前货币政策阻碍了经济发展，美国经济需要大幅降息。米兰认为，失业率上升是货币政策过于紧缩的结果。 ➢美国旧金山联储主席、2027年FOMC票委戴利表示，她支持在下个月降息，因为她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难以控制。 ➢欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。欧洲央行管委卡扎克斯最 新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。 ➢消息人士称，日本央行正为最早于下月可能实施的加息做市场准备，随着对日元大幅贬值的担忧重现，且要求央行维持低利率的政治压力逐渐消退，日本央行重启了此前的鹰派表述。 3.3部分国内外重要新闻 ➢国家统计局发布数据显示，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。 ➢国家统计局公布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长。10月份，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。 ➢美国财政部表示，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元。一位财政部官员表示，由于许多联邦机构“停摆”43天，导致部分款项（例如政府雇员的工资）的支付延迟，2026财年第一个月的预算结果被推迟发布。 ➢美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。 ➢自动数据处理公司（ADP）报告显示，美国劳动力市场正显现进一步疲软迹象。数据显示，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位，较一周前公布的每周减少2500个岗位呈现加速恶化趋势。 ➢美国11月消费者信心指数下降6.8点至88.7，创下七个月来最大跌幅，消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧。 3.5本周关注 美国11月ADP就业人数。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险 变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香 港） 为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经 纪（ 香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参 考之用 ，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并 未考 虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或 投资 操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资 者在 依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策 咨询 专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担 任何 责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告 出具 日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能 会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本 报告 中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交 易 策略 的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测 等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基 本面 评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不 同的 分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没 有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其 他投 资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回 报的 预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断 。投 资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投 资考 虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系 或服 务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在 利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、 翻版 。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地 出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk