大类资产月度策略（2025.03）：继续关注科技成长方向

核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳 证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 信用方面，1月我国新增社融70567亿元，高于万得一致调查值（65750亿元）。其中新增人民币贷款51300亿元,高于万得一致调查值（43167亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而货币指数显示债市出现波动，未来一个月股票的配置胜率较强。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6616.14/3.46创业板/月涨跌幅(%)2190.08/6.12AH股价差指数133.61A股总/流通市值(万亿元)79.50/73.16 2.2025年3月大类资产价格展望 两会临近，股市有望接续上行。政策利好叠加流动性回暖，人工智能、新质生产力等科技成长赛道成为关注重点。社融“开门红”，信用环境改善支撑股市中枢上行。展望后市，政策窗口期即将来临，外资回流效应显著，股市有望接续上行。 资金面转松，债市配置价值凸显。春节前后，同业存单提价压力与银行负债端共同制约债市表现。现阶段资金面转松，市场对基本面拐点仍有较大分歧，债市配置性价比凸显，建议逢低布局。 人民币有望维持坚挺。美国滞涨风险加剧，美元阶段性走弱，人民币短期压力缓解。短期来看，中国资产重估引发外资“抢购潮”，人民币汇率有望维持窄幅震荡，但中长期仍需关注美国单边主义动作。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03《ESG月度观察——ESG信披制度相继落地》——2024-12-02《策略月报-全球股市再平衡》——2024-11-02 主要商品走势继续分化，金价或维持高位震荡。一方面，特朗普举措推动美铜溢价飙升；另一方面，全球经济复苏的不确定性带动周期下行，商品整体受周期扰动呈下行趋势。向后看，地缘冲突、美国“滞涨风险”以及财政赤字推动下，黄金避险价值再度抬升，黄金价格有望延续高位。 根据国内定量配置模型，我们对2025年3月份国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为70%、10%、10%、10%； 稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.中观指数最新信号：成长板块景气继续上行 根据2月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、机械设备、社会服务、医药生物、公用事业、煤炭、建筑装饰、交通运输、建筑材料、有色金属、家用电器、农林牧渔、房地产、非银金融。 4.全球资产配置：增配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型，2025年3月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.85%)、德国(13.08%)、法国(13.85%)、英国(1.54%)、日本(1.54%)、越南(12.31%)、印度(1.54%)、中国香港(12.31%)。余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳.............................................51.2风格与板块配置：关注大盘成长......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................112.3国内外大类资产间比价.............................................................11 3.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 3.1国内政策脉冲指数.................................................................133.2央行分歧指数.....................................................................133.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................143.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................153.5行业轮动指数.....................................................................163.6中国债市情绪指数.................................................................163.7中国债市预警指数.................................................................17 风险提示.....................................................................25 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境后续期待好转....................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：交易情绪带动下债券利率快速下行至偏离基本面..........................................6图5：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图6：全球大类资产配置信号................................................................8图7：国内资产配置信号....................................................................8图8：国内资产配置模型表现................................................................9图9：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图10：国内大类资产回报月度复盘...........................................................9图11：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图12：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图13：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图14：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图15：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图16：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图17：中国股债性价比走势................................................................12图18：美国股债性价比走势分析............................................................12图19：沪深300股债性价比................................................................12图20：中证500股债性价比................................................................12图21：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图22：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图24：投资者情绪指数构建原理............................................................15图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................16图26：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................16图27：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................17图28：债市预警指标与债市牛/熊拐点的对比.................................................18图29：行业景气指数编制流程..............................................................19图30：基础化工行业景气指数..............................................................19图31：钢铁行业景气指数..................................................................19图32：医药生物行业景气指数.......................