宏观策略周报：市场韧性较强，关注科技成长与扩内需方向

市 场 韧 性 较 强 ， 关 注 科 技 成 长 与 扩 内 需 方 向 财信证券宏观策略周报（5.5-5.9） 投资要点 2025年05月05日 上周（4.28-5.2)股指表现为，上证指数下跌0.49%，收报3279.03点，深证成指下跌0.17%，收报9899.82点，中小100下跌0.49%，创业板指上涨0.04%；行业板块方面，传媒、计算机、美容护理涨幅居前；沪深两市日均成交额为10825.69亿元，沪深两市成交额较前一周下降3.06%，其中沪市上升2.17%，深市下降6.59%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.59%，中证500上涨0.08%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2632，跌幅为0.27%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌7.27%，COM EX黄金下跌1.55%，南华铁矿石指数下跌0.78%，DCE焦煤下跌3.37%。 市场韧性较强，关注科技成长与扩内需方向。4月底，在上市公司财报密集披露、4月PM I重回荣枯线下方、增量政策并未明显出台情况下，市场“逢利空而不跌”，显示市场情绪有所回暖，市场韧性较强；4月最后一个交易日，以人工智能为代表的科技方向率先放量上攻，资金做多科技方向的意愿较强。随着OpenAI发布GPT-4.1 o3、o4 mini系列模型、谷歌上新Gemini 2.5 Flashpreview版本，叠加市场对关税谈判的预期，目前纳斯达克指数已收复4月初关税战以来的所有失地，关税战对市场情绪面冲击逐渐消退，AI产业趋势将重新成为市场关注焦点。一是催化剂方面，在海外大模型持续迭代更新下，5月份往后，市场将更加关注Deepseek的模型迭代情况，不排除再次出现现象级应用的可能性。二是产业方面，中国互联网巨头在2024年Q4资本开支已经明显提速，阿里2024年Q4资本开支环比大增80%、腾讯2024年Q4资本开支环比大增113.98%。参照海外AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报明显释放，届时将走向提业绩行情，或迎来戴维斯双击的主升浪阶段。三是交易拥挤度方面，4月底电子、通信、计算机、传媒等TM T四个行业占全市场成交额仅为29.79%，远低于2月中上旬40%以上的成交额占比，AI产业链的筹码结构较为健康。四是权益市场风格方面，5月1日至4日的恒生综合行业指数涨跌幅中，科技及消费行业表现较佳，但金融、公用事业、能源业等防守板块表现一般；五是业绩方面，2025年一季报业绩表现居前行业主要集中在三个方向：高景气的AI产业链方向、政策驱动的“两新”领域、受益于涨价的部分原材料板块。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信证券宏观策略周报（4.28-5.2）：政策加力应对外部冲击，聚焦扩内需与AI产业投资方向2025-04-272策略专题深度报告：畸高关税已无实际意义，聚焦内需与科技2025-04-223财信证券宏观策略周报（4.21-4.25）：市场将进入窄幅波动阶段，关注业绩高增方向2025-04-20 投资建议。五一假期之后，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，市场有望走出震荡向上的结构性行情。5月份随着海外关税战对市场扰动效应逐步消退，市场大概率重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑。方向上，可关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高弹性的港股通及北交所方向：（1）AI产业链。预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报开始释放，届时将走向提业绩行情，迎来戴维斯双击的主升浪阶段，优先关注国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型等方向。（2）自主可控方向。科技已成为大国竞争的胜负手，在海外不确定性增加背景下，国内自主可控进程有望加速。政治局会议强调创新推出债券市场的“科技板”，资本市场支持科技创新力度加大，可逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域。（3）政策支持的扩内需方向。特朗普“对等关税”政策下，海外需求的不确定性增加，扩大内需稳定经济的必要性增加。关注健康、养老、文化、旅游、体育等服务消费领域。（4）港股通及北交所相关标的。港股通及北交所标的的弹性更大、新兴行业占比高、流动性持续改善，可作为进攻品种配置。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1 A股行情回顾............................................................................................................32近期策略观点...........................................................................................................43行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................96风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................3图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................8图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................8图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................9图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................9图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）...............................................................10图16：融资买入额及占比（亿元、%）...................................................................10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................3表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................4 1A股 行情回顾 上周（4.28-5.2)股指表现为，上证指数下跌0.49%，收报3279.03点，深证成指下跌0.17%，收报9899.82点，中小100下跌0.49%，创业板指上涨0.04%；行业板块方面，传媒、计算机、美容护理涨幅居前；沪深两市日均成交额为10825.69亿元，沪深两市成交额较前一周下降3.06%，其中沪市上升2.17%，深市下降6.59%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.59%，中证500上涨0.08%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2632，跌幅为0.27%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌7.27%，COMEX黄金下跌1.55%，南华铁矿石指数下跌0.78%，DCE焦煤下跌3.37%。 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 4月底，在上市公司财报密集披露、4月PMI重回荣枯线下方、增量政策并未明显出台情况下，市场“逢利空而不跌”，显示市场情绪有所回暖，市场韧性较强；4月最后一个交易日以人工智能为代表的科技方向率先放量上攻，资金做多科技方向的意愿较强。随着OpenAI发布GPT-4.1 o3、o4 mini系列模型、谷歌上新Gemini 2.5 Flash preview版本，叠加市场对关税谈判的预期，目前纳斯达克指数已收复4月初关税战以来的所有失地，关税战对市场情绪面冲击逐渐消退，AI产业趋势将重新成为市场关注焦点。一是催化剂方面，在海外大模型持续迭代更新下，5月份往后，市场将更加关注Deepseek的模型迭代情况，不排除再次出现现象级应用的可能性。二是业绩方面，中国互联网巨头在2024年Q4资本开支已经明显提速，阿里2024年Q4资本开支环比大增80%、腾讯2024年Q4资本开支环比大增113.98%。参照海