宏观策略周报：市场向上动能较强，关注水电建设、稀土、军工等方向

市场向上动能较强，关注水电建设、稀土、军工等方向财信证券宏观策略周报（7.21-7.25）投资要点大势研判。技术面，924行情的高位筹码已充分换手，指数在穿越924行情压力位时并未遭遇明显阻力；经济面，作为前瞻指标的黑色系等大宗商品期货价格已经大幅抬升，市场对反内卷下的工业企业利润改善已有一定预期；海外方面，美国关税谈判对象或将由易到难、逐步推进，美国短期对我国进一步升级关税的概率很低。盘面来看，近期市场对利空消息反应钝化、对利好消息反馈积极，市场持续在强势区间运行。预计本轮行情仍有一定持续性、有望呈现慢牛走势，在主流宽基指数未出现明显破位下行时，均可积极做多。投资建议。近期可关注高景气板块：（1）西部水电建设方向。近日雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式，工程建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。（2）反内卷相关方向，例如光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭、猪肉。（3）中报有望超预期的标的，例如海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工。（4）有色方向，例如稀土、贵金属（尤其是白银）。重点跟踪。一是关注7月底政治局会议表述。会议或更加看重经济结构问题，例如反内卷政策的规格及力度、消费政策的表述变化；二是高股息板块波动。目前银行板块股息率有所回落，且风险偏好回升可能压制高股息风格；三是美联储货币政策变数将增加。近期市场预期可能提名下任美联储主席的人选（哈塞特、沃什），两人政策均倾向特朗普，将增加美联储货币政策变数。风 险 提 示 ：宏 观 经 济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中 美关系恶化风险。 -11%-1%9%19%29% 请务必阅读正文之后的免责声明内容目录1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................5图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................6图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................6图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................7图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................7图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................8图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................8图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 -2- 请务必阅读正文之后的免责声明1近期策略观点上周主流宽基指数呈现价升量增态势，符合我们“顺势而为、提升权益市场配置比例、积极做多A股市场”的判断。从技术面来看，经历近10个月宽幅震荡整理后，924行情的高位筹码已经充分换手，宽基指数在穿越924行情压力位时并未遭遇明显阻力，对后续市场高度可更为乐观；从经济面来看，滞后公布的宏观经济数据虽然未明显改善，但作为前瞻指标的黑色系等大宗商品期货价格已经大幅抬升，市场对反内卷下的工业企业利润改善已有一定预期；从潜在风险来看，目前美国与非美经济体的关税谈判并不顺畅，后续美国关税谈判对象或将由易到难、逐步推进，目前美国关税对象侧重点在欧洲、日本及东南亚，在我国前期激烈关税反制下，美国短期对我国进一步升级关税的概率很低，外围风险暂时可控。从盘面反馈来看，近期市场对利空消息反应钝化、对利好消息反馈积极，指数调整大多在盘中完成修复，市场持续在强势区间运行，板块大多轮动上涨，呈现较好的赚钱效应，并逐步形成正反馈效应。我们认为，本轮行情仍有一定持续性、有望呈现慢牛走势，在主流宽基指数未出现明显破位下行时，均可积极做多，后期各大指数均有挑战924高点的可能性。具体而言：（1）宏观经济数据仍有一定韧性。此前在对等关税冲击、政策前置发力的效果逐步淡化下，市场普遍认为第二季度经济数据或边际偏弱。根据国家统计局，按不变价格计算，2025年上半年GDP同比增长5.3%，其中第二季度GDP同比增长5.2%，上半年经济数据明显好于市场预期，彰显了我国经济数据韧性。一是2025年完成全年5%经济增速目标的难度降低，预计下半年增量政策的节奏及力度将相应调整，为应对国内外挑战留足政策空间；二是反内卷必要性增加，上半年5.3%GDP增速与1-5月规上工业企业利润下降1.1%形成反差，凸显了内卷生态及价格承压对企业利润的侵蚀，预计后续反内卷政策将继续推进，宏观经济成果将逐步反馈到上市公司业绩层面；三是经济转型成果显现。上半年在新建商品房销售额下降5.5%、房地产开发投资下降11.2%，二手房价格环比仍继续走弱的背景上，经济增速仍明显好于预期，新经济拉动作用已开始抵消地产拖累作用，这与2025年以来国债收益率底部震荡企稳相对应。（2）关注7月底政治局会议的产业表述。随着上半年经济总量数据超预期，7月底政治局会议出台大规模刺激政策的必要性降低，或更加看重经济结构问题。一是关注反内卷政策的规格及力度。此前中央财经委员会第六次会议直指“内卷式”竞争治理，如果政治局会议进一步提高“反内卷政策”规格，预计反内卷板块将走出新一轮行情；二是关注消费政策的表述变化。6月份社零总额中的餐饮收入同比增长0.9%，较5月份5.9%大幅下滑5个百分点。此前人民网强调，各地纵深推进违规吃喝专项整治，剑指权力寻租、公款滥用等沉疴，是正风肃纪的必然选择。但在执行链条中，个别地方“层层加码”，把“禁止违规吃喝”简单等同于“禁止吃喝”。此外，自6月以来，随着第一轮和第二轮国补资金在多个省市陆续用完，重庆、河南、安徽等多地相继宣布暂停家电以旧换新、手机平板智能手表（手环）购新、家装厨卫“焕新”补贴的领取。后续关注消费政策表述是否变化，消费板块（尤其是餐饮板块）仍存在政策修复的机会。 -3- 请务必阅读正文之后的免责声明-4-（3）高股息板块近期波动或加大。通常对保险公司而言，保险产品的预定利率约是其负债端的成本水平，10年期国债收益率约是其投资收益的基准。2021年以来，随着地产基本面走弱，10年期国债收益率从3%左右快速回落至2025年1.6%左右，而此前保险成本端的预定利率大多集中在3.5%左右，保险公司的利差损风险快速增加。为预防利差损扩大的潜在风险，一是在负债端，近两年保险公司持续下调预定利率、同时压降保险公司的渠道营销成本，后续保险预定利率更有望与市场利率挂钩；二是在资产端，放宽对权益市场的投资上限，保险公司通过OCI账户投资高股息标的，从而压降利差损的风险。由于此前保险成本端的预定利率大多集中在3.5%左右，因此预计保险在资产端的合意收益水平至少在3.5%以上，才能覆盖此前的负债端成本。截至7月20日六大行中，工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、邮储银行的近12个月股息率分别为3.96%、3.76%、1.89%、3.89%、3.46%、3.64%，均已低于4%，部分甚至逼近3.5%，这意味着银行板块股息率相对保险公司的吸引力也有所下降。近期齐鲁银行、长沙银行、杭州银行等多只银行股标的均遭遇股东减持，后续银行股波动可能加大。此外，近期市场风险偏好回升，高股息风格也可能短期受到压制。（4）美联储货币政策变数将增加。美国6月CPI同比增长2.7%，预估为2.6%，前值为2.4%；6月CPI环比增长0