2025年第一季度大类资产配置：A股具备配置价值，关注科技和扩内需方向

A股具备配置价值，关注科技和扩内需方向 2025年第一季度大类资产配置 投资要点 2025年02月10日 2024年第四季度大类资产配置组合表现：2024年第四季度自2024年10月8日建仓开始至2024年12月31日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现累计收益分别为1.80%、1.84%、2.04%、2.28%和2.78%，均好于同期沪深300表现，其中进取型组合表现最优。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于1，也就是低于本金起始值时。五种风险偏好的资产配置组合在2024年第四季度年化波动率分别为2.96%、9.44%、14.76%、15.22%和17.84%，最大回撤分别为-0.78%、-3.34%、-5.53%、-5.69%和-6.58%。 大类资产配置的定性分析：海外方面，2025年第一季度美国正式进入“特朗普2.0”时代，相关政策可能密集出台。若特朗普的执政思路无明显转向，强美元趋势大概率仍在，全球资本或继续回流美国，其企业盈利有改善预期，利好美股；美联储暂缓降息后，美债利率有上行压力，利空美债。国内方面，12月政治局会议和中央经济工作会议为2025年经济发展方向定下基调，2025年第一季度宽财政、扩内需等相关政策或逐步出台并落地，叠加可能有“抢出口”效应，基本面恢复或好于预期；A股2024年第四季度充分震荡后，在基本面有望改善和“924”新政带来长期利好的背景下，2025年第一季度可能向上突破；利率在资金面宽松的支撑下大概率在较低位置反复震荡，但在财政发力预期和当前历史低位的背景下，可能难再有大的下行空间。2025年第一季度大类资产表现可能为：A股>港股>美股>大宗商品>国内债券>美债。 叶 彬分 析师执业证书编号:S0530523080001yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（02.05-02.07）2025-02-052经济金融高频数据周报（01.20-01.24）2025-01-223经济金融高频数据周报（01.13-01.17）2025-01-13 量化模型的标的选择和投资组合构建：综合考虑宏观分析、行业基金选择和基金规模等因素，我们选择华泰柏瑞沪深300ETF、华宝中证金融科技主题ETF、广发中证全指可选消费ETF、南方国证在线消费ETF、华夏中证新能源汽车ETF、国泰CES半导体芯片ETF、国泰中证全指通信设备ETF、华夏中证机器人ETF、海富通上证城投债ETF、国泰上证5年期国债ETF、华安黄金ETF、南方原油LOF和大成现金宝A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为12.38%、66.92%和5.70%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为28.04%、47.55%和9.40%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为40.30%、29.89%和14.81%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为42.98%、24.85%和17.17%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为48.81%、20.23%和15.96%。暂不考虑加杠杆情况，各组合配置15%货币基金。 风 险 提 示 ：海外市场和地缘政治风险、政策不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金期限进行严格评估，较短或有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！本报告仅供参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值等各项因素，进行审慎分析与决策。 内容目录 1 2024年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析...................................................3 1.1 2024年第四季度大类资产表现回顾.................................................................................................31.2 2024年第四季度大类资产配置组合表现........................................................................................41.3 2024年第四季度大类资产配置组合归因分析...............................................................................5 2 2025年第一季度大类资产定性分析...........................................................................8 2.1权益资产...................................................................................................................................................92.2债券资产...................................................................................................................................................92.3大宗商品.................................................................................................................................................102.4现金..........................................................................................................................................................10 3基于量化模型的资产组合构建及验证......................................................................10 3.1 2025年第一季度资产组合配置建议...............................................................................................103.2基金标的选择........................................................................................................................................10 4风险提示.................................................................................................................14 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2024Q4净值变化曲线（20241008-20241231）.........4图2：标的基金的相关系数表......................................................................................11 表1：2024Q4大类资产收益及波动率（%，数据截至2024.12.31）...............................3表2：2024Q4大类资产配置组合风险收益分析（一）（20241008-20241231）..............5表3：2024Q4大类资产配置组合风险收益分析（二）（20241008-20241231）..............5表4：2024Q4保守型组合风险收益分析（20241008-20241231） ...................................6表5：2024Q4保守稳健型组合风险收益分析（20241008-20241231）............................6表6：2024Q4稳健型组合风险收益分析（20241008-20241231） ...................................7表7：2024Q4稳健进取型组合风险收益分析（20241008-20241231）............................7表8：2024Q4进取型组合风险收益分析（20241008-20241231） ...................................8表9：各类组合资产配置权重......................................................................................11表10：2024年第四季度保守型组合大类资产配置组合...............................................12表11：2024年第四季度保守稳健型组合大类资产配置组合........................................12表12：2024年第四季度稳健型组合大类资产配置组合...............................................13表13：2024年第四季度稳健进取型组合大类资产配置组合........................................13表14：2024年第四季度进取型组合大类资产配置组合...............................................14 12024年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析 1.12024年第四季度大类资产表现回顾 回顾2024年第四季度大类资产表现，全球资本通常围绕着美联储降息幅度预期和“特朗普交易”做文章，各大类资产涨跌互现，随着特朗普当选以及美联储12月议息会议后，强势美元的背景基本确立，美元指数实现7.7%涨幅，在表1大类资产收益率排名第一，全球资本回流美国的趋势更为显著。国内股市方面，由于2024年第三季度末国内股票市场无论是涨幅、还是成交量，都出现了快速上涨，透支了2024年第四季度的部分行情，叠加国内基本面处于弱修复态势、各项利好政策也仍处于逐步落地当中，A股在第四季度实现充分震荡整理，而港股在强势美元的环境下，外资流出的压力更大，因此表现不及A股。国内债券方面，债市在弱修复基本面以及机构配置资产荒等背景下，不断创下新高。美股方面，美股三大指数均收涨，市场对特朗普新政下企业盈利预期普遍持乐观态度，美股三大指数在2024年第四季度也悉数创下新高，纳指以6.2%收益率成为表1排名第二的大类资产。美债方面，在美联储降息落地以及2025年降息步伐放缓预期下，无风险利率有所上行，美债迎来明显调整。贵金属方面，总体表现偏弱，当美国大选落地后，风险溢价的消除以及美元指数的强势，对贵金属形成一定压制，伦敦金现和银现不同程度收跌。原油方面，尽管需求未有明显改善，但在地缘政治冲突反复、主要产油经济体减产预期强化和特朗普上台利好传统能源的背景下，ICE WTI原油最终收涨5.4%。2024年第四季度全球权益市场总体震荡，但新兴市场表现明显弱于发达市场，富时新兴