首次覆盖报告创新产品持续兑现，产品矩阵新领域实现拓展

贝达药业（300558.SZ）化学制药 2025年09月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 业绩摘要:公司2025年上半年实现营收17.31亿元，同比增长15.37%;归母净利润1.40亿元，同比增长-37.53%。公司核心业务增长稳健，EBITDA为4.98亿元，同比+13.10%，因计入当期损益的折旧摊销等费用升高，归属于上市公司股东的净利润出现了一定程度的下降。 总股本(百万股)420.73流通股本(百万股)419.39市价(元)69.53市值(百万元)29,253.62流通市值(百万元)29,160.37 产品矩阵持续丰富，2025年内2个新产品获批上市。康美纳(泰瑞西利)2025年6月获批上市，治疗内分泌经治的HR+/HER2-晚期乳腺癌。奥福民™(重组人白蛋白)2025年7月上市，治疗肝硬化低白蛋白血症。5月与博锐生物达成合作，获得曲妥珠单抗和帕妥珠单抗在大中华区权益。公司实现从肺癌领域向乳腺癌及非肿瘤领域的业务拓展。 管线加速推进，多款产品海外权益。恩沙替尼治疗ALK阳性NSCLC一线，已在美国获批上市，并启动欧洲NDA，有望未来落地BD授权合作。EYP1901(伏罗尼布和DurasertE.药械组合)治疗WAMD两个注册3期临床分别于2025年5月和7月完成入组，主要观察终点为56周BCVA变化,贝达药业负责国内桥接临床与注册工作,有望2027~2028年获批上市 盈利预测与估值:我们预测公司2025-2027年有望实现营业收入38.5/50.7/62.9亿元，预计实现归母净利润6.1/9.2/11.3亿元（从2025年半年报低应收账款、高现金流中，可见未来报表收入端有望实现高增速）。我们认为公司因折旧摊销财务准则相关原因影响当期利润，业务反转成长逻辑无变化，未来管线可持续，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 相关报告 内容目录 一、业务拆分..............................................................................................................3二、相对估值..............................................................................................................3风险提示.....................................................................................................................3 图表目录 图表1：业务拆分......................................................................................................3图表2：相对估值......................................................................................................3 一、业务拆分 肺癌领域：在贝福替尼、恩沙替尼、贝伐珠单抗放量的驱动下稳健增长。乳腺癌领域：康美纳(泰瑞西利)2025年6月获批上市，同自博锐生物引进的曲妥珠单抗和帕妥珠单抗形成产品矩阵，逐步为公司贡献收入。其他疾病领域：奥福民™(重组人白蛋白)2025年7月上市，同伏罗尼布共同提升公司产品的多元化。 二、相对估值 选取A股市场若干具备研产销能力、wind一致预期2025-2027年利润稳健增长的创新药公司，公司2025年PE相比可比公司平均值尚处于低估水平。 风险提示 商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。