公司首次覆盖报告：机器视觉核心部件龙头，持续拓展产品和行业布局

首次覆盖 ，给予“ 增持 ”评级，目标价193.6元 。公司为机器视觉核心部件龙头，持续拓展产品与行业布局，成长空间持续打开。预计公司2023-2025年EPS分别为3.52/4.56/5.77元。可比公司2023年PE为49倍，考虑到公司在光源等核心部件的优势地位以及更为优异的盈利能力，给予公司2023年55倍PE，目标价193.6元。 机器视觉核心部件龙头 ，深耕3C和新能源两大赛道。公司成立于2006年，以光源及光源控制器为突破点，拓展到镜头、相机、算法软件等领域。2022年3C和新能源营收贡献分别为56.4%/35.1%。3C和新能源领域，公司分别已深度绑定苹果、宁德时代等行业头部客户。 机器视觉化身机器之眼 ，各行业应用渐次展开。据GGII数据，预计2025年全球/国内机器视觉市场分别将达1276.1/468.7亿元，2022-25年CAGR分别为13.2%/40.78%。 下游应用来看3C电子/半导体/汽车占比32%/10%/11%。随着老龄化和劳动力成本的持续攀升，预估机器视觉有望在更多的工业领域中取代人。 做精深耕领域 ，积极布局半导体、汽车等新领域。3C领域，公司由光源、镜头向整体解决方案拓展，由手机向可穿戴设备等延伸；持续抢占海外厂商份额。新能源领域，公司持续夯实竞争力。半导体领域，公司优先供应国外设备商零部件，为半导体设备国产化积攒行业经验。汽车领域，公司看好新能源车快速迭代带来的巨大空间，配合行业头部客户进行汽车样线视觉方案开发，拟通过打造标杆方案开拓新能源汽车市场。 风险提示 ：下游应用拓展不及预期、毛利率下降、新产品推广不顺利、单一客户依赖。 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 公司主营为中高端数控机床，主要包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床及相关零配件。2022年，大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床营收分别为8.34/4.98/4.88亿元，营收占比分别为45.2%、27.0%、26.4%；三者构成公司主要营收。 1）大型加工中心：构成公司基本盘，在下游终端大客户产品迭代+国产化率提升的驱动下稳健增长。我们预计3C板块2023-2025年收入增速分别为25%/24%/23%。 2）立式数控：为公司增长主要驱动。该板块，公司主要为锂电池厂商提供软硬一体的视觉解决方案。电动化浪潮下，锂电厂商扩产力度不减。 此外，锂电产线高速化及锂电产品安全要求的提升共同推动机器视觉在锂电应用渗透率的提升。我们预计新能源板块2023-2025年收入增速分别为45%/40%/35%，保持较快增长。 3）其他：除3C和新能源两大主要应用下游外，公司还布局了汽车、半导体、医疗、光伏等应用领域。目前这些领域尚处于培育阶段，基数相对较低，公司正在加速拓展。预计2023-2025年，公司其他板块收入有望维持20%的复合增速。 4）综合毛利率：3C领域公司主要客户为苹果，毛利率较高。新能源领域公司主要客户为国内头部锂电厂商，该块业务毛利率较3C低。后续随着新能源业务的快速增长，公司毛利率将持续下降。我们预计2023-2025年，公司综合毛利率分别为64.1%/63.2%/61.8%。 表1： 综合来看，我们预计公司2023-2025年营收分别为15.01/19.50/24.92亿元，yoy分别为31.6%/29.9%/27.8%；归母净利润分别为4.30/5.57/7.05亿元，yoy分别为32.2%/29.6%/26.6%；EPS分别为3.52/4.56/5.77元，yoy分别为32.2%/29.6%/26.6%。 1.2.估值 我们选取凌云光、天准科技、荣旗科技作为可比公司。凌云光为机器视觉老牌玩家，视觉收入主要由3C等领域贡献。天准科技主营为视觉测量设备，收入主要由3C贡献。荣旗科技主营为机器视觉装备，收入主要由3C和锂电两大领域贡献。三家公司的营收及下游均与奥普特具备高度相似性。 1）PE估值法：2023年可比公司PE均值为49倍。考虑到公司为视觉硬件供应龙头且毛利率显著高于可比公司，故我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年55倍PE，对应市值为236.5亿元。 2）PS估值法：2023年可比公司PS均值为14倍。考虑到公司为视觉硬件供应龙头且净利率显著高于可比公司，故我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年18倍PS，对应市值为270.18亿元。 综上，谨慎起见，我们选取二者较低估值，公司对应市值为236.5亿元，对应目标价为193.6元，给予“增持”评级。 表2： 2.公司：深耕机器视觉行业，体制健全发展稳健 2.1.机器视觉行业先驱，以点带面持续发展 国内机器视觉领军企业，具备多产品线自主研发生产能力。奥普特2006年成立，是国内较早进入机器视觉领域的企业之一，最早从光源和光源控制器产品起步，通过自主渐进式研发，已实现光源、光源控制器、镜头、相机、视觉控制器系统等机器视觉核心零部件全覆盖。2009年，公司推出第一代SciSmart智能视觉软件，实现软件层面自研。2010年公司通过富士康打入苹果供应链，并于2016年正式成为苹果直接供应商。 2017年，公司进入宁德时代和比亚迪等锂电池企业供应链，业务范围从3C电子扩大到新能源领域。2019年，公司实现相机自主研发与销售，同时于2021年推出工业读码器和3D激光传感器并实现自主相机常用型号的覆盖。截至目前，奥普特的产品和解决方案已经应用于20多个国家和地区，全球范围设立30多个服务网点，服务于15000余家客户。 图1：从光源产品起步逐步覆盖机器视觉核心零部件，并在工业读码器、3D激光传感器方面完成布局 2.2.软硬件产品线全覆盖，持续拓展下游应用 公司可为客户提供软硬一体的机器视觉解决方案。奥普特自主产品线已覆盖光源、光源控制器、镜头、工业相机、视觉系统等机器视觉核心软硬件产品，在工业读码器、3D激光传感器及深度学习产品方面完成布局并取得了销售突破。同时，奥普特以产品核心技术为基础，建立了成像和视觉分析两大技术平台，结合多年积累的机器视觉在各下游行业应用的专有技术（Know-How），形成了多层次的技术体系。以此为基础，公司能够向下游客户提供各种机器视觉解决方案，协助客户在智能装备中实现视觉功能，提高机器视觉系统的准确性、稳定性和可靠性，从而带动公司产品的销售。 （1）光源：机器视觉系统的关键部件，用于照亮目标、突出特征，克服环境光干扰，保证采集图像的一致性。公司光源产品包括可见光和不可见光两大类，不可见光产品覆盖波长从 280nm 到 405nm 的紫外光及 850nm 到 1500nm 的红外光，共38个系列，近1000款标准化产品，同时拥有3万多例定制设计经验，具备最快在3个工作日内定制光源的快速响应能力。目前公司已实现光源产品100%自产。 （2）光源控制器：用于给光源供电、控制光源亮度和照明状态。公司产品分为模拟控制器和数字控制器两大类，数字控制器通过PC设备远程控制。目前公司已实现光源控制器100%自产。 （3）镜头：采集物体的光学信息，实现成像作用。公司自主镜头产品主要包括定焦镜头、Coloretto、Hawk和Grampus系列线扫镜头等，覆盖常用像素、焦距、像元大小和芯片尺寸，可兼容市面上的主流相机。对于尚未覆盖的远心镜头等其他镜头，公司根据需求对外采购。根据招股书披露数据，2017-2020H1公司外购镜头占到镜头销售收入的48.1%、49.7%、51.8%、43.7%。 （4）相机：通过将镜头的光线聚集与像平面，生成图像，输出模拟或数字信号，实现光电转换。2019年成功研发自主相机并销售，但并非量产机型。公司相机主要来自于外购，2020年和2021年上半年，外购相机占到相机销售收入的99.2%和97.7%。 （5）视觉控制系统：对图像信息进行数字运算和处理，根据预设条件进行分析判断，并将结果信号传输至相应硬件进行执行。公司产品包含视觉分析器和视觉分析软件，其中视觉分析软件产品包括SciVision视觉开发包和SciSmart智能视觉软件。 图2：公司产品覆盖软硬件并提供机器视觉解决方案 公司聚焦光源产品，产品结构持续改善。光源及其控制器构成打光方案，镜头构成光学方案，相机构成成像方案，光源+光源控制器+镜头+相机+视觉控制系统构成整体解决方案。2017-2021年光源和光源控制器营收占比分别为57.8%/57.8%/57.5%/50.0%/44.0%，贡献公司主要营收。近年来，随着自主镜头、相机及整体解决方案的推广，光源产品占比逐渐下降。得益于在3C和新能源两大领域大力推广软硬一体化解决方案，公司整体解决方案占比持续提升。2017-2020H1，公司整体解决方案营收占比分别为23.5%/24.6%/25.7%/29.1%。 图3：公司聚焦光源产品，产品结构持续改善 图4：公司整体方案销售占比逐渐提升 3C业务为公司压舱石，新能源贡献公司主要增长驱动。公司视觉产品已广泛应用于3C、新能源、半导体、光伏、汽车、医药和食品加工等领域。 2017-2022年，3C收入占比为74.3%/78.9%/70.7%/77.1%/59.1%/56.4%，是公司收入压舱石。2017-2022年，新能源（特指锂电池）收入占比为14.9%/10.2%/16.8%/11.7%/29.5%/35.1%，提升明显，为公司收入增长的主要驱动力。机器视觉被广泛应用于电池生产前、中、后段工序。受益于新能源汽车加速替代传统燃油车，动力电池、储能电池等需求爆发，国内外主流电池厂商如宁德时代、特斯拉、比亚迪等持续加大产能建设力度，拉动机器视觉需求。公司作为机器视觉关键零部件龙头，凭借敏锐的市场洞察力，较早布局锂电行业，产品和技术已获得行业头部企业宁德时代、比亚迪、蜂巢能源等客户的认可。 图5：3C和新能源两大领域贡献公司主要营收 多渠道销售产品，设备制造商占主导。公司下游客户包括设备制造商、设备使用商和系统集成商三大类，其中设备制造商是公司最大的客户群体和最主要的收入来源。1）公司向设备制造商提供视觉产品作为其智能制造设备的重要组成部分。公司作为专业的机器视觉厂家，技术实力强悍，具备丰富的项目经验，可快速响应客户迭代需求，有效解决客户生产难题及降低生产成本。公司与设备制造商客户大多有多年合作历史，深度参与客户各类产品的样机制作、选型、工艺测试过程，协助客户完成视觉部分与整机的调试，建立了高粘性的合作关系。公司制造商客户包括大族激光、赛腾股份、帝尔激光、世宗自动化、超业精密、爱康电子科技等。2）设备使用方出于对关键工序保密等原因，会直接向机器视觉公司采购产品。与设备终端使用方尤其是行业头部客户建立合作，有利于提升行业知名度和影响力，同时直接接触和理解终端需求，积累更全面的数据资料。公司的设备使用方客户包括苹果公司、富士康、宁德时代、安费诺、安世半导体等。3）系统集成商/贸易商是行业内其他机器视觉产品供应商。机器视觉由多种硬件及软件共同组成，视觉企业一般各有所长，单家企业较难提供符合客户需求的一体化解决方案。公司以光源产品起家，光源单品具有较强的市场竞争力，故公司一般会配套其他视觉企业完成解决方案的供应。公司以直销方式向系统集成商销售产品，客户主要包括欧姆龙、康耐视等。 图6：公司多渠道向市场提供产品 2.3.股权高度集中，长效激励机制稳定人才 公司股权高度集中，深度绑定核心管理层利益。公司实际控制人卢治临、卢盛林为兄弟关系，许学亮为其一致行动人。卢治临担任公司董事、总经理，直接持有公司29.79%股份，并通过东莞千智间接持有公司2.52%股份；卢盛林担任公司董事长、副总经理、研发总监，直接持有公司29.13%股份，并通过东莞千智间接持有公司2.46%股份；许学亮担任公司董事、副总经理、董事会秘书，直接持有公司7.28%股份，并通过东莞千智间接持有公司0.61%股份。叶建平（财务总监）、范西西（监事会主席）、李江锋（技术总监）、贺珍真（技术总监）等也都通过东莞