行业逆风中实现稳健增长，研发+并购持续拓展产品矩阵

业绩简评

2024年公司实现收入30.26亿元（同比+5.5%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%）。单季度来看，24Q4收入6.5亿元（同比-7%），归母净利润3.72亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-21.7%）。

经营分析

医美需求较弱下，注射凝胶类与注射溶液类皆实现同比增长。溶液类注射产品稳步增长，收入17.44亿（同比+4.4%），销量687.92万支（+39.67%），核心产品为嗨体。凝胶类注射产品收入12.16亿（同比+5.01%），销量89.36万支（-11.24%），核心产品为濡白天使。面部埋植线业务收入680万元（同比+15%），销量1.86万包（+11.13%）。其他产品收入5919万元（同比+68.5%）。

多个在研产品管线获得进展，为后续发展奠定基础。公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的比例为10.04%。多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶、重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素等。

盈利预测、估值与评级

考虑到客观消费环境因素，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，分别同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

公司基本情况（人民币）

• 2023年收入28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。
• 2024年收入30.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。
• 2025-2027年预计收入分别为36.73、44.37、52.00亿元，增长率分别为21.39%、20.80%、17.20%；归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，增长率分别为21.62%、20.73%、17.15%。

比率分析

• 净利率：65.2%（2023年），64.8%（2024年），64.7%（2025E），64.8%（2026E），64.8%（2027E）。
• ROE（归属母公司）：29.28%（2023年），25.11%（2024年），24.95%（2025E），24.40%（2026E），23.20%（2027E）。
• P/E：34.27（2023年），28.21（2024年），24.16（2025E），20.01（2026E），17.08（2027E）。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级

• 市场平均投资建议评分：1.00（买入）。

特别声明

本报告仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。