首次覆盖报告：产品矩阵日益丰富，打造经皮给药制剂领域龙头企业

九典制药是一家在化药制剂、原料药、药用辅料等领域全方位布局的现代化上市制药企业，产品领域广泛，系列丰富。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏2017年上市，2023年实现销售收入15.47亿元，有望持续放量；酮洛芬凝胶贴膏2023年获批上市并进入医保目录，引领第二增长曲线。

公司深耕药品制剂行业二十余年，股权结构稳定，实控人医药背景扎实。公司业绩增长稳定，洛索洛芬钠凝胶贴膏年销售额超15亿。公司费用结构有望逐步优化，研发投入增加驱动创新转型。

镇痛市场潜力巨大，行业处于快速发展阶段。慢性疼痛患病率高，局部经皮给药针对性强，凝胶贴膏优势凸显。对标日本贴膏市场，中国化药贴膏市场行业潜力巨大。凝胶贴膏国内竞争格局较好，公司先发优势显著。

外用制剂快速放量，经皮给药龙头地位渐显。洛索洛芬钠凝胶贴膏作为黄金单品，有望持续快速放量；酮洛芬凝胶贴膏等外用制剂产品梯队日益丰富，打造多增长极。其他制剂产品储备丰富，驱动业绩稳健增长。公司原辅料一体化布局，资源优势进一步发挥。

盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.19、6.91、8.76亿元，同比增长分别为41%、33.1%、26.7%，PE分别为22X，17X，13X。首次覆盖，给予药买入一评级。

风险提示：竞争加剧风险、药品集采风险、销售不及预期风险、相关的关键预期不能成立的风险。