开源晨会

开源晨会0925 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【医药】原料药公司加速创新药布局，AI+医疗布局逐步深化——行业深度报告-20250924 原料药行业经历近4年周期下行，各类产品价格跌至部分龙头企业处于亏损的阶段，行业整体处于底部区域，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格跌到历史最低水平。受抗感染类产品价格大幅下跌及部分公司加大研发投入影响，2025上半年原料药板块收入及净利润呈现下降趋势。 数据来源：聚源 【地产建筑】房价止跌回稳系列三：鉴往知来，人口不是影响房价唯一因素——行业深度报告-20250924 通过对多个国家/地区的房价及影响因素的研究，我们认为房价的止跌回稳从来不是人口单一因素的作用，而是货币政策、供需关系、经济预期、人口多因素共振的结果。我们认为，适龄购房人口在长周期会影响房价，但中短期看货币政策、供需关系、经济预期三方面影响或更为显著。 【计算机：中国软件国际(00354.HK)】国内IT服务领军者，有望受益于AI及鸿蒙生态——港股公司深度报告-20250924 公司是国内IT服务领军者，是华为深度合作伙伴，华为贡献公司40%以上收入。公司云智能业务增长显著，鸿蒙生态闭环初步完成，随着与华为云合作深入，公司有望持续受益。考虑鸿蒙生态、AI业务发展均在初期阶段，我们下调2025年并新增2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.64、6.28、7.08亿元（2025原值为13.42亿元），对应EPS分别为0.21、0.23、0.26元/股，对应当前股价PE分别为26.9、24.1、21.4倍。维持“买入”评级。 【海外：阿里巴巴-W(09988.HK)】积极推进AI基础设施建设，计划追加更多投入——港股公司信息更新报告-20250924 9月24日阿里巴巴2025云栖大会于杭州开幕，阿里巴巴CEO吴泳铭发表主旨演讲提到阿里云运营的中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络是全球少数能够做到软硬件垂直整合的AI云计算平台，行业对AI基础设施的需求远超预期，积极推进3,800亿AI基础设施的建设，并计划将会追加更大的投入，对比2022年远期规划2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。 研报摘要 行业公司 【医药】原料药公司加速创新药布局，AI+医疗布局逐步深化——行业深度报告-20250924 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007 原料药板块：创新转型正当时 原料药行业经历近4年周期下行，各类产品价格跌至部分龙头企业处于亏损的阶段，行业整体处于底部区域，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格跌到历史最低水平。受抗感染类产品价格大幅下跌及部分公司加大研发投入影响，2025上半年原料药板块收入及净利润呈现下降趋势。 国内原料药公司积极转型创新药，华海药业聚焦肿瘤及自免领域、自免领域，HB0034申报上市阶段，HB0017处于III期临床阶段，HB0025的子宫内膜癌、非小细胞肺癌等适应症处于II期及III期阶段。博瑞医药的BGM0504处于临床III期阶段。昂利康的ALK-N001处于I期临床阶段，ALK-N002处于临床前阶段。联邦制药的UBT251注射液处于临床II期，UBT37034注射液美国获得IND批件，UBT48128口服制剂处于临床前阶段。 疫苗及血制品板块：新技术、新产品加速布局中 疫苗：受新生儿数下降及竞争格局变化，疫苗行业业绩呈现持续下行趋势。部分公司逐步布局新技术、新产品，欧林生物的金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲，有望成为全球第一家也是唯一一家提交上市申请的公司。康希诺的肺炎系列产品有望加速布局中，此外，公司逐步布局新型肿瘤疫苗等。近期康泰生物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗。 血制品：受血制品库存水平及院内需求受医保抑制等影响，2025年血制品板块营收及净利润规模有所下降，血制品行业处于周期底部阶段。随着行业头部公司加快并购重组，未来行业集中度有望进一步提升，行业价格体系有望逐步回归稳定水平。 医疗服务：AI+医疗，有望加快医疗服务行业提质增效 受DRGs及消费环境影响，医疗服务板块业绩有所下降。医疗服务行业核心竞争力为优质医生的获得及培养、医院运营管理等，优质医生供给有限，行业逐步转向运用AI技术复制优质医生的丰富经验，有望显著提升优质医生的患者覆盖面，快速提升逐步初级医生的诊疗能力，进而带来行业盈利能力的提升。 投资建议 国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极布局创新药赛道，持续拓展公司天花板，有望进入收获期。国内血制品行业处于周期底部，行业并购整合加速进行中，2025年天坛生物控股股东并购派林生物，拉开中大型血制品企业并购重组的序幕，我们预计血制品行业并购整合进入加速阶段。受行业政策影响，国内医疗服务行业受影响较大，行业处于出清阶段，我们认为部分品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境。 推荐标的：联邦制药、普洛药业、国邦医药、健友股份、华海药业、博瑞医药、奥锐特、固生堂、海吉亚医疗、爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗等；受益标的：天宇股份、美诺华、同和药业、派林生物、华厦眼科、司太立、仙琚制药等。 风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。 【地产建筑】房价止跌回稳系列三：鉴往知来，人口不是影响房价唯一因素——行业深度报告-20250924 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人） 证书编号：S0790124070064 发达国家/地区中期人口变化对房价影响有限 从70城房价数据看，新房和二手房价格走势趋于一致，从2022年开始进入下跌通道。2024年三季度跌幅有扩大趋势，四季度以来在一揽子政策支撑下，房价同比跌幅收窄。本轮楼市调整，70城新房和二手房价格指数下跌周期均超过40个月。我们选取了8个发达国家/地区研究人口与房价的关系，发现房屋价格指数在中期与人口增长率、人口数量无明显正相关关系，整体对房价的影响有限。我们认为，人口增长需转化为有效购房需求，才能对房价产生影响，而这一转化过程依赖经济发展与居民收入的增长，因此各国房价与人口增长率常呈脱节状态。 海外经验：房价止跌需宽财政和货币政策协同发力 对比中国大陆和7个国家/地区房价指数，可以发现上世纪80年代以来，发达国家/地区房价也存在波动，且价格回撤幅度高于国内本轮房价降幅，但最后均能修复企稳。自2008年金融危机后，2011年以来发达国家房价指数平稳上涨；自2022年3月美联储首次加息以来，房价指数均有下跌趋势。我们总结发达国家/地区房价企稳修复主要包括（1）政策：大规模量化宽松与财政刺激，包括降息、QE、财政补贴等；（2）金融：大幅压降抵押贷款利率，降低购房门槛；（3）供应：减少卖地和开工，主动降低库存；（4）需求：构建依赖真实居住需求、减少投机属性、并通过产业与人才提升城市内在价值的长效机制，而非短期刺激。我们总结得出，稳定的政策预期、较低的利率环境和改善供需结构是支撑房地产市场止跌回稳的关键力量。 投资建议 通过对多个国家/地区的房价及影响因素的研究，我们认为房价的止跌回稳从来不是人口单一因素的作用，而是货币政策、供需关系、经济预期、人口多因素共振的结果。我们认为，适龄购房人口在长周期会影响房价，但中短期看货币政策、供需关系、经济预期三方面影响或更为显著。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、产品力领先的强信用房企：建发国际集团、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、保利发展；（2）住宅与商业地产双轮驱动：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、建发物业、南都物业、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务；（4）二手房渗透率持续提升，房地产后服务赛道前景广阔：我爱我家、贝壳。 风险提示：宏观经济下行、资金到位不及预期、行业竞争加剧。 【计算机：中国软件国际(00354.HK)】国内IT服务领军者，有望受益于AI及鸿蒙生态——港股公司深度报告-20250924 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001 国内IT服务领军者，维持“买入”评级 公司是国内IT服务领军者，是华为深度合作伙伴，华为贡献公司40%以上收入。公司云智能业务增长显著，鸿蒙生态闭环初步完成，随着与华为云合作深入，公司有望持续受益。考虑鸿蒙生态、AI业务发展均在初期阶段，我们下调2025年并新增2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.64、6.28、7.08亿元（2025原值为13.42亿元），对应EPS分别为0.21、0.23、0.26元/股，对应当前股价PE分别为26.9、24.1、21.4倍。维持“买入”评级。 云智能业务增长显著，全栈AI产品落地凸显增长潜力 （1）基石业务：ICT服务是公司的基石业务，贡献主要收入和利润，2024年下半年基石业务营收修复，公司员工总人数回暖，大客户数达到2020年来第二高，大客户拓展效果显著。（2）云智能业务：疫情引发的市场波动已回归常态，随着云计算与原生人工智能、大模型以及算力资源的深度整合，下游需求将快速增长。公司在行业场景化领域占据优势，深度合作华为云能力，拓展全栈AI产品落地可能性，2024年公司全栈AI产品收入达9.57 亿元，增长曲线初步显现，未来将加速云智能业务增长。 华为最高级别合作伙伴，有望受益于鸿蒙生态发展 （1）公司是华为云“同舟共济”合作伙伴：公司与华为于2009年开始合作，深入参与华为各领域布局，是华为在国内最核心的IT服务外包商之一。（2）深度绑定鸿蒙物联生态建设：2024年华为终端业务业绩修复，原生鸿蒙发布、鸿蒙PC发布后“1+8+N”物联生态实现闭环，软件生态重构需求快速增长。原生鸿蒙软件重构、智能物联网设备持续发展，推动鸿蒙生态需求激增。公司是开源鸿蒙生态的核心服务商，推出了适合开源鸿蒙开发者的工具，联合深圳市天使母基金等机构助力创业鸿蒙开发者。公司占据鸿蒙生态先发优势，有望持续受益。 风险提示：云智能业务发展不及预期；AI业务发展不及预期；鸿蒙生态发展不及预期；公司研发及下游拓展不及预期。 【海外：阿里巴巴-W(09988.HK)】积极推进AI基础设施建设，计划追加更多投入——港股公司信息更新报告-20250924 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 积极推进AI基础设施建设，计划追加更多投入，维持“买入”评级 积极投入AI基础设施建设并计划追加更多投入有望驱动云业务增长提速，淘天短期加大闪购投入，但用户流量增长显著及电商技术服务费贡献收入增量，我们维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元，对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5%，对应摊薄后EPS为7.6/9.1/10.9元，当前股价对应19.1/16.1/13.4倍PE，积极投入闪购抢占即时零售份额，全面布局AI驱动价值重估，维持“买入”评级。 AI基础设施需求超预期，饱和式投入推动行业发展 9月24日阿里巴巴2025云栖大会于杭州开幕，阿里巴巴CEO吴泳铭发表主旨演讲提到，（1）在AGI到ASI的巨大变革中，大模型将是下一代的操作系统，未来几乎所有链接真实世界的工具接口都将与大模型进行链接，LLM将会是承载用户、软件、agent与计算资源交互调度的最核心的中间层。（2）超级AI云会是下一代计算机，从CPU为核心的计算正在加速转备转变为以GPU为核心、以大模型驱动的AI计算。新的AI计算范式需要更稠密的算力、更高效的网络、更大的集群规模，未