轻工、美护板块三季报前瞻：看好国货品势能向上，关注降息带动出口需求

评级及分析师信息 家居板块：板块景气仍然承压，各省市持续推出家居家装等补贴政策，有望提振下游消费意愿；同时在新房销售低迷下，存量房更新需求占比持续提升，成为家居消费趋势；另外在AI应用等渗透提升，家居智能化产品成为差异化竞争亮点。 造纸和包装：9月进入造纸传统旺季，我们预计下游需求有所恢复，关注成本领先的龙头；金属包装二片罐处于盈亏平衡线，龙头间并购有望改善二片罐的竞争格局和供需格局，中长期带来盈利弹性。 轻工消费：文具方面，办公集采逐步恢复，“国潮文创”助力C端发力，文具龙头有望受益。珠宝方面，古法黄金赛道的中奢品牌，持续高增长。 出口链：降息有望带动需求向上，看好景气赛道与议价能力强的标的。美联储降息周期有望开启，预期将提振出口消费需求；同时前期关税摩擦影响已经落地，优质龙头公司通过产能转移、效率提升以及提价等方式，对冲关税影响。 分析师：吴菲菲邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120525090001联系电话： 电动两轮车：新国标终端执行临近，7月-9月是行业传统旺季，加之新国标终端执行临近，下游渠道备货积极，我们预计Q3主要标的业绩延续较好增长。 美护：国货优质龙头势能向上。从化妆品板块整体表现来看，今年较去年整体有所回暖；个护消费中，国货品牌凭借平价好用、良好的用户口碑以及外资品牌份额萎缩下，有望实现稳健增长。 风险提示 三季度业绩不及预期；消费复苏不及预期；地缘政治风险。 家居：板块景气仍然承压，关注国补政策、存量需求以及智能化升级。根据统计局数据，2025年1-8月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比-18.3%、-18.5%、-4.7%、-11.8%，地产景气仍然低迷。家居板块作为地产链后周期，其需求也面临较大压力，同时板块内竞争也有所提升，大部分家居企业面临业绩下滑压力。各省市持续推出家居家装等补贴政策，有望提振下游消费意愿。同时在新房销售低迷下，存量房更新需求占比持续提升，成为家居消费趋势。另外在AI应用等渗透提升，家居智能化产品（智能晾衣架、智能床垫等）成为差异化竞争亮点。受益标的：慕思股份、顾家家居、好太太、曲美家居、公牛集团、敏华控股。 造纸和包装：9月进入造纸传统旺季，我们预计下游需求有所恢复，建议重点关注林浆纸一体化优势发挥的太阳纸业。当前金属包装二片罐处于盈亏平衡线，龙头间并购（奥瑞金完成对中粮包装的收购）有望改善二片罐的竞争格局和供需格局，中长期带来盈利弹性。受益标的：奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份；另外建议关注：稳健增长、持续高分红的塑料软包龙头永新股份。 轻工消费：文具方面，办公集采逐步恢复，“国潮文创”助力C端发力。我们推荐文具领域龙头、C端优势明显的晨光文具，持续关注其IP投入与出海业务。另外建议关注激励落地、B端业务恢复、同时积极布局自主品牌的齐心集团。珠宝方面，老铺黄金精准卡位高端古法黄金赛道，在国内开店稳步推进下，新加坡的开店使品牌迈出了走向国际市场的第一步，我们看好公司渠道持续开拓，市场不断突围下业绩增长的裂变效应，持续推荐。此外我们积极推荐庭院机器人业务持续放量增长，传统业务稳健增长，随着电动工具收入爬坡，费用摊薄，盈利逐步释放的腾亚精工。 出口链：降息有望带动需求向上，看好景气赛道与议价能力强的标的。美联储降息周期有望开启，预期将提振出口消费需求；同时前期关税摩擦影响已经落地，优质龙头公司通过产能转移、效率提升以及提价等方式，对冲关税影响。我们看好下游需求景气良好（如割草机器人、演唱会设备、宠物尿垫、人造草坪等等），以及在出口产业链中具有较强议价能力的公司。受益标的：浩洋股份、匠心家居、共创草坪、依依股份。 电动两轮车：新国标终端执行临近，渠道备货积极叠加3季度传统旺季，看好Q3业绩增长。2025H1在国补催化下行业迎来较高景气度，主流品牌量价齐升（雅迪、爱玛、九号中报可以看到）。7月-9月是行业传统旺季，加之新国标终端执行临近，下游渠道备货积极，我们预计Q3主要标的业绩延续较好增长。此外也看好新标在严格落地下带来的行业长尾出清，头部份额提升，同时新标在产品设计上的限定带来的行业消费结构切换有可能驱动行业ASP的抬升。推荐产业链布局及综合竞争力行业领先的雅迪控股、爱玛科技，同时建议关注两轮车高端优势品牌九号公司。 美护：国货优质龙头势能向上。近年来随着渠道变迁以及国民理性消费的提升，本土品牌企业逐渐发力，凭借突出的功效性和对电商新渠道更强的适应能力，积极把握机会抢占国内市场，国货品牌整体表现较好。从化妆品板块整体表现来看，今年较去年整体有所回暖，我们预计，一方面 是当前环境下的“口红效应”，另一方面也是化妆品公司加大新品更新升级与营销活动。个护消费中，国货品牌如冷酸灵、润本、家化等，凭借平价好用、良好的用户口碑以及外资品牌份额萎缩下，有望实现稳健增长。受益标的：毛戈平、珀莱雅、水羊股份、丸美生物、上海家化、登康口腔、润本股份。 风险提示 三季度业绩不及预期；消费复苏不及预期；地缘政治风险。 资料来源：wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。