金融期货早评

宏观：美国9月制造业、服务业PMI回落 【市场资讯】1）王毅会见美国国会众议员代表团。2）鲍威尔称利率“仍有适度限制性”，货币政策面临“双向挑战”，股市被高估。“新美联储通讯社”：鲍威尔的利率判断显示对降息敞开大门。3）美联储降息路径分歧加剧：鲍曼警告已“落后于形势”，古尔斯比呼吁谨慎行事。美联储三位高官传递重磅信号：支持将通胀目标从2%转向区间制。4）美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和。德法拖后腿，欧元区9月制造业PMI初值49.5，意外落回萎缩区间。印度9月PMI较8月高点回落，服务业增速放缓至6个月新低。5）态度剧变！特朗普称乌克兰边界有望“恢复原状”。 【核心逻辑】7-8月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期调节已精准发力，供需两侧的托底政策正按序落地实施；更深层次看，数据亦揭示了金融市场与宏观基本面的结构性互动。股票市场在经济增速趋缓背景下保持强势，是行业业绩改善、全球风险偏好回升与政策持续利好共振的结果；商品市场则受即期需求约束呈现震荡格局。海外方面，9月美联储议息会议重启降息周期。尽管点阵图显示年内仍有50个基点的降息空间，但鲍威尔反复强调数据依赖，未来政策路径将紧密锚定就业与通胀两大核心指标。美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，基本符合市场预期，后续需重点关注美国PCE数据。 人民币汇率：继续7.10附近波动 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1133，较上一交易日上涨15个基点，夜盘收报7.1119。人民币对美元中间价报7.1057，较上一交易日调升49个基点。 【重要资讯】1）美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52，8月终值53。服务业PMI初值为53.9，综合PMI初值为53.6。2）欧元区9月制造业PMI初值49.5，预期为持平于50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4。德国服务业PMI跃升至52.5，制造业PMI则跌至48.5的四个月低位。3）英国9月制造业PMI初值意外放缓至46.2，创5个月新低；服务业PMI初值更是超预期下降至51.9，拖累综合PMI初值跌至4个月新低的51。4）美联储——①古尔斯比：目前没有考虑降息50个基点。最终美联储利率可能会稳定在3%左右。②鲍曼：预计2025年共降息三次。③博斯蒂克：认为当前实际中性利率为1.25%；未来某个阶段可能支持将通胀目标区间设定为1.75%至2.25%。④鲍威尔：政策利率仍然略带限制性，但使我们能够更好地应对潜在的经济进展。⑤美联储传声筒：鲍威尔认为利率仍偏紧缩或为进一步降息打开空间。 【核心逻辑】往后看，美联储如何在维护央行独立性的前提下，平衡不同利益主体的诉求，并制定出既符合经济基本面又顺应市场预期的货币政策，将成为其下一阶段的核心挑战。对市场而言，围绕货币政策方向的预期博弈游戏或才开始，当前若过度押注宽松政策，可能在一定程度上面临潜在风险。对于美元指数而言，接下来市场或仍以降息交易为主，但进一步发酵的空间相对有限，短期更多的或是从交易强预期切换至交易现实。需要注意的是，在美国劳动力市场无明显改善的背景下，美指反弹空间或有限。美元兑人民币即期汇率方面，其波动中枢目前已如我们预期的在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期的“三价合—”格局。短期内，其或在此附近震荡运行，后续需重点关注人民币中间价所释放的政策引导信号。整体而言，对于人民币的趋势性升值，我们暂未看到。 【策略建议】针对企业主体的操作建议，有进口购汇需求的企业，宜采用远期合约锁定汇率成本；结汇企业可在汇率区间上沿择机执行即期结汇，远期结汇业务则可结合市场节奏开展套期保值操作（具体操作详见周报）。 【风险提示及周度关注】1）美国将发布8月PCE数据，该指标是美联储密切关注的核心通胀参数；2）需密切关注多位海外央行官员近期即将发表的讲话及其释放的政策信号。 股指：节前避险情绪升温，股指下方存在支撑 【市场回顾】 上个交易股指走势震荡，以沪深300指数为例，收盘下跌0.06%。从资金面来看，两市成交额上涨3729.00亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM放量下跌。 【重要资讯】 1.鲍威尔称利率“仍有适度限制性”，警告没有毫无风险的政策路径、股市被高估。2.美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和。 【核心逻辑】 国新办发布会未提及后续政策调整相关信息，市场预期落空。昨日股指放量收跌，大盘股指相对抗跌，红利指数领涨，市场情绪偏谨慎。期指成交量加权平均基差方面，IF、IH上涨，IC、IM回落，成交量及持仓量均上涨。整体来看，大小盘股指情绪分化，大盘股指情绪好于中小盘股指，我们认为或是由于临近双节假期，资金避险情绪升温更偏好大盘股指，不过今日股指尾盘均出现明显拉升，可见存在一定支撑，下方空间有限，短期预计震荡为主，操作上建议持仓观望。 【南华观点】短期预计股指震荡为主 国债：保持震荡思路 【市场回顾】周二期债开盘后快速下挫，日内反弹无果，品种全线收跌。资金面趋稳。 【重要资讯】1.鲍威尔：劳动力市场放缓促使美联储降息，对通胀必须保持警惕，美联储脚下没有无风险之路，价似乎估值相当高。 【核心观点】昨日市场下跌的主因与一篇广为传播的基金费率解读纪要有关。基金费率新规对市场的影响仍未消散，我们认为机构赎回基金产品，未来将转向ETF与专户可能是大势所趋。一段时间内这一转换过程确实会给市场带来一定压力，但并不意味着转换会以踩踏的形式进行。目前市场缺乏利多驱动，易受各种疑似利空影响，交易以震荡思路对待。 【策略建议】多单抄底宜拉开买入间隔，不追高。 集运：期价再度回归跌势 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格先回落，后震荡略有上行。截至收盘，EC各合约价格都有不同程度回落。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月2日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$875，较同期前值回升$10，40GP总报价为$1470，较同期前值回升$20。近三周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$890，较同期前值下降$60，40GP总报价为$1490，较同期前值下降$100。 10月初，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$935，较同期前值下调$50，40GP总报价为$1435，较同期前值下调$100。 【重要资讯】：以色列外交部22日发表声明说，以方将阻止向加沙地带运送人道主义物资的“全球坚韧船队”抵达加沙地带。声明称，这一援助船队由巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）“组织，旨在为其服务”。以色列不允许船只进入当前交战区域，也不允许其突破以 方对加沙地带实施的“合法”海上封锁。 【南华观点】：主流船司欧线现舱报价继续下行，继马士基后，MSC跟进下调欧线小柜报价至900美元以下，期价估值略有降低，前日期价的回升也给予空头空间。但如此前所说，当前期价至相对合理区间，投资者情绪也相对偏冷静，故期价至相对低位即有所回升。值得注意的是，作为节前最后一周，本周也需关注节前资金波动带来的风险。短期来看，期价延续震荡走势的可能性较大；12合约可继续关注低多机会，整体以观望或快进快出为主。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：涨势放缓轻仓过节 【行情回顾】周二贵金属价格整体呈现冲高回落走势，反映为上涨动能的减弱。盘中伦敦金最高上摸3791附近，伦敦银亦接近44.5。随着国内国庆假期临近，以及前期贵金属涨幅较大，建议前多减仓过节，节中将公布重磅美非农与ISM PMI数据。周边美指与1Y美债收益率震荡，10Y美债收益率则回落，比特币延续弱势，原油回升一定程度增加短期通胀压力并抑制近端货币政策降息预期与贵金属价格。最终COMEX黄金2512合约收报3796.9美元/盎司，+0.58%；美白银2512合约收报于44.265美元/盎司，+0.12%。SHFE黄金2512主力合约收855.44元/克，+1.%；SHFE白银2512合约收10349元/千克，+1.78%。消息面，周三凌晨美联储主席鲍威尔讲话，指出美股估值偏高，并再次强调当前经济面临通胀上行与就业市场疲软的双重压力，但对10月是否降息仍未作出明确表态。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率7%，降息25个基点的概率为93%；美联储12月维持利率不变概率1.3%，累计降息25个基点的概率为22.5%，累计降息50个基点的概率76.2%；美联储1月累计降息25个基点的概率为13.6%，累计降息50个基点的概率为53.6%，累计降息75个基点的概率为32.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1000.57吨；iShares白银ETF持仓增加100.22吨至15469.12吨。库存方面，SHFE银库存日减10.8吨至1148.6吨；截止9月12日当周的SGX白银库存周增4.1吨至1252.4吨。 【本周关注】本周数据整体清淡，主要关注周四晚美二季度GDP终值，以及周五晚美8月PCE数据。事件方面，周四20：20，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，21：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在有关美元的国际角色的第四届年会上致欢迎辞；周五01：00，美联储理事巴尔就银行压力测试发表讲话，22：00，美联储理事鲍曼发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银日线涨势放缓，其中白银收高位十字形，预 示短期调整压力加大。伦敦金关注3700附近支撑，阻力3800；伦敦银阻力44.5-45区域，下方支撑43.5，43。操作上仍维持回调做多思路，但短期考虑十一国庆假期临近，建议投资者轻仓过节。 铜：保持稳定 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二保持稳定，报收在8万元每吨附近，成交13万手，持仓46万手，上海有色现货升水55元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】随着美联储利率决议的尘埃落定，短期来看，宏观对铜价的影响将降低，铜自身仍然存在一定的韧性，或继续在8万元每吨附近震荡偏强。供给端偏紧的问题短期无法解决，印尼Grasberg铜矿仍需要1-2周时间恢复开采，需求端铜杆开工率基本保持稳定，下游终端需求暂时保持稳定，没有明显变化。 【南华观点】震荡为主。 铝产业链：基本面表现较弱 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20685元/吨，环比-0.41%，成交量为12万手，持仓23万手，伦铝收于2642美元/吨，环比-0.15%；氧化铝收于2877元/吨，环比-1.94%，成交量为44万手，持仓33万手；铸造铝合金收于20280元/吨，环比-0.29%，成交量为2863手，持仓1万手。 【核心观点】铝：铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是旺季基本面。降息预期自八月底起就成为了铝价的重要利多因素，美国8月宏观数据陆续发布，市场不断计价降息预期，在9月18日前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，因此在18日降息落地前夕市场率先交易“利多出尽”，价格出现阶段性回调。二是基本面方面，目前来看旺季边际需求好转，国内铝下游加工龙头企业开 工率环比增但旺季不旺概率较大，开工率与去年同期相比下降，并且前期高铝价对下游接货情绪压制明显，周一电解铝继续累库对铝价形成压制。总的来说，9月降息已经落地，宏观驱动暂缓，沪铝交易或聚焦在基本面上，库存是关注焦点，短期铝价回调后，下游成交情绪回暖，大户积极入场挺价，沪铝或将震荡偏强。 氧化铝：铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚