核心矛盾
聚丙烯下游需求恢复不及预期，旺季备货意愿偏弱，华东基差维持在-160元/吨，呈现“旺季不旺”态势，导致PP支撑不足。但估值端显示，PP持续下行压缩利润，成本支撑逐步显现：
- PP-丙烯价差降至100元/吨以下，金能化学外卖丙烯，和裕龙石化重启PP装置；
- PP-粉料价差处于低位，中景石化PP装置停车，粉料装置负荷提高；
- PDH装置利润再度亏损，开工率下滑。若利润持续低位，或触发装置停车形成反弹驱动。短期下行空间有限，不宜追空，可关注装置变化和逢低做多机会。
利多解读
- PP估值处于低位，成本支撑显现；
- PP-丙烯价差维持在200元/吨以下，裕龙、河北海伟暂停外卖丙烯；
- PDH装置利润压缩，开工率下滑。
利空解读
- PP供给端压力持续偏大，集中投产导致供给过剩；
- 下游需求恢复缓慢，“旺季不旺”；
- 出口季节性走弱且窗口关闭。
价格区间预测（月度）
当前预测区间：6750-7000元/吨，波动率5.68%（20日滚动），历史百分位1.3%。
套保策略推荐
- 库存管理：产成品库存偏高可做空期货锁定利润（建议PP2601卖出25%，入场区间6950-7000元/吨）；采购管理可买入期货锁定成本（建议PP2601买入50%，入场区间6750-6800元/吨）。
- 期权策略：可卖出看涨/看跌期权收取权利金降低成本或锁定现货价格。
关键数据
- 期货价格：主力合约6842-6891元/吨；
- 现货价格：华东-6790元/吨；
- 基差：华东-142元/吨；
- 上游价格：布伦特原油66.67美元/桶，丙烷1553.43美元/吨；
- 利润：油制PP 867.08元/吨，煤制PP-45.75元/吨，PDH制PP-32元/吨。
2025年9月23日
戴⼀帆（投资咨询证号：Z0015428）顾恒烨（期货从业证号：F03143348）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号
【核心矛盾】
从PP现实端情况来看，PP下游需求恢复情况不及预期，旺季备货的意愿偏弱，华东基差维持在-160元/吨，“旺季不旺”的情况导致PP的支撑不足。但是从估值端来看，在PP持续下行的过程中，利润显著压缩，成本支撑逐步显现：1）PP-丙烯价差目前已降至100元/吨以下的极端水平，金能化学从上周开始外卖丙烯，本周PP装置重启，和裕龙石化本周1、4线重启，3线停车；2）PP-粉料价差也已处于今年低位，中景石化2期1线PP装置停车，粉料装置负荷提高；3）同时，PDH装置利润再度下降至亏损状态，导致开工率出现明显下滑。若是PP利润持续处于当前的极低水平，进一步触发装置停车，或将形成一定的反弹驱动。所以短期来看，PP下行空间非常有限，在当前的估值已不宜继续追空，后续可关注装置变化，和逢低做多的机会。
【利多解读】
1. PP估值已处于低位，成本支撑逐步显现
2. PP-丙烯价差维持在200元/吨以下，裕龙、河北海伟暂停PP装置外卖丙烯。
3. PDH装置利润压缩，开工率出现下滑。
【利空解读】
1.今年的集中投产下，PP供给端压力持续偏大。
2.旺季需求恢复缓慢，出现“旺季不旺”的情况。
3.出口季节性走弱叠加出口窗口当前处于关闭状态。