一站式光学解决方案专家，AR打造增长新引擎

评级及分析师信息 水晶光电成立于2002年，2008年于深交所上市。公司自成立以来，以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计等核心技术为轴，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块，构建成长第二、第三曲线。 消费电子：深耕光学技术，微棱镜+涂布滤光片助力增长 滤光片：公司涂布滤光片项目于2021年实现国内唯一批量生产。在安卓客户端，目前公司已经保持较高的市场份额水平。随着涂布滤光片在安卓客户渗透率的提升，市场空间将逐步打开。在北美客户端，涂布滤光片在北美大客户所有机型的前后摄上已经实现标配。2025年上半年，公司攻克多项技术难关，成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，后续有望在保证稳定的产品品质的基础上逐年实现渗透率提升，贡献显著的业绩增量。 微棱镜：2023年6月，公司的微型光学棱镜模块成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，并于2024年实现迭代项目的量产，产品份额提升显著。 车载光学：产品稳步放量，打造第二成长曲线 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： HUD：公司产品覆盖TFT、DLP、LCoS、光波导及斜投影等方案，具备从光学、结构、硬件到软件算法的全栈自研能力。目前公司AR-HUD产品主要以TFT技术为主。与此同时，公司与大客户共同推进LCOS技术在AR-HUD领域的应用与发展，进一步巩固市场与技术优势。2025年上半年公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大。据盖世研究院数据，2025年上半年公司实现8.20万台装机，市占率为15.1%，排名第四。 激光雷达视窗片：公司产品与海内外主流激光雷达厂商均有业务合作，并且占据较高的市场份额。同时，公司正积极拓展新兴场景，少量激光雷达视窗片已应用于人形机器人，用于提升环境感知与动作决策精度。随着高阶自动驾驶落地及机器人产业发展，公司激光雷达业务有望保持稳健增长。 AR眼镜：十五五战略重点方向，成为长期增长引擎。 水晶光电已构建了光学显示系统（波导片）、光机零组件以及其他光学零组件的产品研发布局，具备从设计到评测的一站式光学 解决方案能力，助力终端客户解决光学硬件性能及量产难题。 反射光波导（一号工程）：自2010年以来，公司全资子公司晶景光电一直与Lumus保持业务合作，是Lumus主要的战略合作伙伴。2025年上半年，通过核心工艺攻关与NPI产线建设，公司成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。 衍射光波导：自2020年以来，公司与美国体全息技术方案商DigiLens开展合作，成为其国内独家授权生产商。2024年公司与DigiLens的合作进一步深化，已经完成30°全彩体全息波导片的技术升级，实现小批量商业级应用出货。 投资建议 我们预计公司2025-27年营收分别为75.04、89.18、103.36亿元，同比+19.53%、+18.83%、+15.91%；归母净利润分别为12.58、15.55、18.61亿元，同比+22.15%、+23.59%、+19.70%；EPS分别为0.90、1.12、1.34元。2025年9月23日股价为26.90元，对应PE分别为29.74x、24.06x、20.10x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。 正文目录 1.水晶光电：光学平台化能力筑基，三大业务驱动成长................................................61.1.公司概况：深耕光学多年，提供一站式光学解决方案..............................................61.2.股权结构：公司治理完善独立，长效激励绑定核心人才............................................71.3.业务布局：打造全球化战略布局，助力长期发展..................................................81.4.财务分析：高端化战略显效，盈利能力持续优化.................................................102.消费电子：深耕光学技术，微棱镜+滤光片助力增长................................................122.1.光学元器件：滤光片打造基本盘，微棱镜开启新篇章.............................................122.2.薄膜光学面板：新的拳头产品，非手机应用加速拓展.............................................192.3.半导体光学：构建新技术能力，持续探索新蓝海.................................................203.车载光学：智驾浪潮已至，打造第二成长曲线.....................................................233.1. HUD：AR-HUD加速渗透，率先实现量产突破.....................................................233.2.激光雷达：高阶智驾核心传感器，视窗片核心供应商.............................................274.智能眼镜：AI/AR眼镜百花齐放，多路线布局抢占先机.............................................294.1.行业：光学技术持续迭代，光波导方案加速渗透.................................................294.2.公司：十五五战略重点布局方向，构建多元产品矩阵.............................................325.盈利预测与估值.............................................................................345.1.盈利预测.................................................................................345.2.相对估值.................................................................................356.风险提示...................................................................................35 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................................................................................6图2公司技术智能平台................................................................................................................................................................................6图3公司打造第二、第三成长曲线..........................................................................................................................................................6图4公司股权结构图....................................................................................................................................................................................7图5公司业务布局.........................................................................................................................................................................................9图6公司中央研究院....................................................................................................................................................................................9图7公司全球化布局.................................................................................................................................................................................10图8公司营业收入及同比增速（百万元，%）...................................................................................................................................11图9公司归母净利润及同比增速（百万元，%）..............................................................................................................................11图10公司分产品营业收入（百万元）................................................................................................................................................11图11公司分产品营业收入占比（%）..................................................................................................................................................11图12公司毛利率和净利率（%）.........................................................