一站式光学解决方案专家，AR打造增长新引擎

公司概况与业务布局：水晶光电成立于2002年，深耕光学领域多年，提供一站式光学解决方案。公司以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计等核心技术为基础，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块，构建成长第二、第三曲线。公司拥有完善的股权结构和激励机制，并设立中央研究院和全球化的生产基地，打造核心竞争力。

消费电子业务：公司消费电子业务包括光学元器件、薄膜光学面板和半导体光学。光学元器件方面，滤光片业务稳固市场地位，涂布滤光片项目已实现国内唯一批量生产，市场空间逐步打开；微棱镜业务成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。薄膜光学面板业务迅速发展，已成为公司新的“压舱石”。半导体光学业务持续拓展窄带新应用，并收购埃科思布局3D深度视觉识别解决方案。

车载光学业务：公司车载光学业务包括HUD和激光雷达视窗片。HUD产品覆盖TFT、DLP、LCoS、光波导及斜投影等方案，具备全栈自研能力，市场占有率保持前列。激光雷达视窗片业务与海内外主流激光雷达厂商均有合作，占据较高市场份额，并积极拓展新兴场景。

智能眼镜业务：公司智能眼镜业务是十五五战略重点方向，已构建了光学显示系统（波导片）、光机零组件以及其他光学零组件的产品研发布局。公司在反射光波导和衍射光波导方面均有布局，并收购埃科思提供AR眼镜3D视觉方案。

财务分析：公司2024年业绩创历史新高，营收和利润均实现显著增长。产品结构优化导致毛利率水平显著修复，费用管控持续优化，研发费用投入持续加大。

盈利预测与估值：预计公司2025-27年营收分别为75.04、89.18、103.36亿元，同比+19.53%、+18.83%、+15.91%；归母净利润分别为12.58、15.55、18.61亿元，同比+22.15%、+23.59%、+19.70%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。