三季度指引乐观，VR、AR成为新的增长引擎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 歌尔股份(002241) 买入 财报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2021年08月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,416/2,977 总市值/流通(百万元) 145,330/126,651 上证综指/深圳成指 3,502/14,415 12个月最高/最低(元) 50.23/25.15 相关研究报告： 《歌尔股份-002241-财报点评：业绩符合预期，看好远期空间》 ——2021-02-01 《歌尔股份-002241-财报点评：业绩超预期，长期发展路径清晰》 ——2020-10-26 《歌尔股份-002241-重大事件快评：泛智能硬件巨擘，受益2020年可穿戴设备优质赛道》 ——2020-01-21 《歌尔股份-002241-2019年三季报点评：三季报业绩符合预期，声光电布局潜力足》 ——2019-10-24 《歌尔声学：订单1Q缩减，预期3Q好转》 ——2009-02-27 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度指引乐观，VR/AR成为新的增长引擎  上半年业绩高增长，三季度指引乐观 公司发布2021年中报和三季度业绩预告，1H21实现营收302.88亿元（94.49%）、归母净利润17.31亿元（YOY 121.71%，预告值中值附近）、扣非后归母净利润14.10亿元（YOY 91.17%）。对应2Q21单季营收162.60亿元(YoY 78.70%，QoQ 15.91%)、归母净利润7.65亿元(YoY 57.22%，QoQ -20.80%)。2Q21单季毛利率14.29%，同比下降3.61pct，净利率4.75%，同比下降0.60pct。公司预计2021年前三季度实现归母净利润32.14-34.61亿元，同比增长59.38%-71.64%，其中三季度实现归母净利润14.83-17.30亿元，同比增长20%-40%。  受益于Quest2的强劲销售，智能硬件业务表现亮眼 分业务来看，精密零组件实现收入60.51亿元（YOY 21.78%），收入占比19.98%，毛利率为23.36%，同比减少2.84pct；智能声学整机实现收入124.92亿元（YOY 41.25%），收入占比41.25%，毛利率为10.45%，同比减少3.98pct；智能硬件实现收入112.10亿元（YOY 210.83%），收入占比37.01%，毛利率率为14.11%，同比提升0.43pct。智能硬件业务表现亮眼，主要得益于Quest2的畅销，映维网估计Quest 2上半年销量为250万~300万台，预计全年实现800万左右的销售。  VR应用日益成熟，有望成为消费电子创新主战场 2020年3月起Steam上的VR在线用户数大幅攀升，根据Valve的数据，2021年7月Steam平台月活VR头显用户总占比增长到了2.07%，较上月增长0.21%。根据IDC的数据，2021-2025年全球VR/AR出货量的CAGR约41.4%/138%。未来VR/AR的应用领域不会局限在某一领域，而是广泛用于游戏、社交、办公、媒体等多种场景。公司作为VR/AR产业链核心企业，将明显受益于VR/AR产品的快速增长。  投资建议：维持“买入”评级 我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润46/65/89亿元（前值为42/59亿元），对应PE为31.7/22.5/16.3x，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 35,148 57,743 77,510 100,850 125,883 (+/-%) 48.0% 64.3% 34.2% 30.1% 24.8% 净利润(百万元) 1281 2848 4585.14 6459.06 8896.33 (+/-%) 47.6% 122.4% 61.0% 40.9% 37.7% 摊薄每股收益(元) 0.39 0.83 1.34 1.89 2.60 EBIT Margin 5.7% 6.1% 7.0% 7.5% 8.1% 净资产收益率(ROE) 8.0% 14.5% 19.7% 22.7% 25.0% 市盈率(PE) 107.8 51.0 31.7 22.5 16.3 EV/EBITDA 39.4 30.8 23.6 18.2 14.5 市净率(PB) 8.57 7.39 6.23 5.10 4.08 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证指数歌尔股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营业收入及增速 图2：2021年上半年公司收入构成 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司研发费用和研发费率 图6：公司费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2收入（百万元）YOYQOQ智能声学整机41%智能硬件37%精密零组件20%其他2%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2归母净利润（百万元)YOYQOQ0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利率净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00研发费用（百万元）研发费率0%1%1%2%2%3%3%4%4%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2管理费率销售费率财务费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7788 10220 11202 13971 营业收入 57743 77510 100850 125883 应收款项 10101 13559 17642 22021 营业成本 48484 65299 84828 105527 存货净额 9171 12353 16050 19979 营业税金及附加 200 269 350 437 其他流动资产 818 1099 1429 1784 销售费用 476 562 630 660 流动资产合计 28129 37481 46574 58006 管理费用 1630 2047 2429 2753 固定资产 16753 20495 24274 28079 财务费用 491 224 225 157 无形资产及其他 2730 2621 2512 2403 投资收益 139 (34) (19) 29 投资性房地产 1167 1167 1167 1167 资产减值及公允价值变动 (48) (123) (84) (85) 长期股权投资 337 405 472 540 其他收入 (3292) (3740) (4948) (6196) 资产总计 49118 62170 74999 90195 营业利润 3261 5213 7337 10096 短期借款及交易性金融负债 3190 5576 5141 4636 营业外净收支 (39) (26) (30) (31) 应付款项 17324 23335 30321 37741 利润总额 3222 5187 7307 10064 其他流动负债 2222 2975 3854 4782 所得税费用 370 596 839 1156 流动负债合计 22736 31886 39315 47158 少数股东损益 4 6 9 12 长期借款及应付债券 5786 5786 5786 5786 归属于母公司净利润 2848 4585 6459 8896 其他长期负债 862 1094 1327 1559 长期负债合计 6648 6880 7112 7345 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 29384 38766 46427 54503 净利润 114 76 46 54 少数股东权益 80 85 92 102 资产减值准备 2137 2329 2976 3617 股东权益 19653 23318 28480 35590 折旧摊销 48 123 84 85 负债和股东权益总计 49118 62170 74999 90195 公允价值变动损失 491 224 225 157