光学龙头多维布局，光学升级与AR共筑成长新引擎

公司深耕光学领域二十余载，构建了光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，各板块均呈现良好增长态势。2024年，公司实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%；归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%，业绩创历史新高。

消费电子业务：

• 旋涂滤光片： 作为传统优势产品，全球份额保持稳定，升级产品已在安卓阵营占据领先份额，并成功突破北美大客户涂胶滤光片供应链。
• 微棱镜： 2023年成功实现四重反射棱镜模组量产，奠定微棱镜全球领先地位，未来潜望式摄像头升级将带来持续需求。
• 薄膜光学面板： 已成为公司第二大支柱业务，未来增长主要依赖非手机端新增订单，积极向车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域拓展。

汽车电子：

• AR-HUD： 加速普及，公司HUD出货量突破30万台，市场份额稳步提升，稳居国内行业第一梯队，AR-HUD渗透率持续提升。
• 海外业务： 与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段，未来盈利水平有望改善。

AR/VR：

• 光波导技术： 公司深耕AR/VR领域十余年，全面布局反射光波导、衍射光波导及光机三大技术方向，与Lumus、Digilens等全球领先企业合作。
• 反射光波导： 作为一号工程，重点攻克量产工艺瓶颈，通用工艺环节已全线贯通，特性工艺攻关持续推进。
• 衍射光波导： 与Digilens合作推进体全息技术方案，现已实现小批量商业级应用出货。
• 收购广东埃科思： 丰富公司在AR/VR的业务板块，增强公司核心竞争力。

盈利预测及估值： 预计公司2025-2027年实现营业收入73.74/87.34/100.42亿元，实现归母净利润12.36/15.07/17.47亿元，对应EPS为0.89/1.08/1.26元，对应当前价格的PE为24.46/20.07/17.31倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 宏观环境挑战风险
• 业务集中与大客户依赖风险
• 运营管理风险
• 汇率风险