全球卓越的光学专家,新品升级与AR一号工程开启新征程

优于大市 全球卓越的光学专家，新品升级与AR一号工程开启新征程 核心观点 公司研究·深度报告 电子·光学光电子 公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商。公司成立于2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子(AR+)、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、车载光电及元宇宙AR/VR等领域。2024年公司收入62.78亿元(YoY23.67%)，归母净利润10.30亿元(YoY71.57%)，主要受益于新项目的量产及产品结构优化；毛利率、净利率分别为31.1%、16.4%，研发费用率达6.5%。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 消费电子持续深化大客户合作，微棱镜与滤光片新品成为增长引擎。在硬件层面，摄像头及对应的影像升级仍是智能手机的创新核心。苹果在2023年首次在iPhone15ProMax上搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案。公司是全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户合作新高度。红外截止滤光片是高性能摄像头的必备组件，公司在巩固滤光片业务优势地位的同时，北美大客户涂布滤光片项目成功量产。 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 AR/VR领域深耕十余载，一号工程反射光波导彰显战略信心。AI眼镜如火如荼的当下，AR眼镜仍为理想方案。在AR整机中，光学显示单元是最核心的部分，其中光波导或将成为未来AR眼镜光学方案的必然趋势。公司一号工程聚焦反射光波导技术，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步的NPI产线。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值31.62-34.89元收盘价24.98元总市值/流通市值34738/34028百万元52周最高价/最低价29.16/15.32元近3个月日均成交额1624.49百万元 抬头显示上车加速，公司HUD产品竞争力强劲。抬头显示系统能够提高驾驶过程的舒适性和安全性，近年来搭载率不断提升，其中AR-HUD预计将成为增长主力。公司车载光学以HUD等产品为核心，2024年出货量逼近30万台，市场份额稳步增长，不断取得多项头部定点项目。得益于AR光学的技术积累，已全面布局TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等方案的AR-HUD产品。 投资建议：目标价31.62-34.89元，维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，特别是消费电子业务继续作为公司核心支柱业务，同时新产品放量及与大客户合作带来增长机会；看好元宇宙光学作为公司一号工程所带来的广阔空间。预计公司2025-2027年归母净利润同比增长22.2%/20.4%/20.0%至12.59/15.16/18.19亿元，根据相对估值，给予目标价31.62-34.89元，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理的风险；组织能力不能匹配战略转型的风险；技术成果产业化不及预期的风险；核心技术人员流失或短缺的风险；宏观环境挑战的风险；价格水平下降的风险；汇率风险。 《水晶光电（002273.SZ）-上半年净利润增长17%，AR光学快速发展打开成长空间》——2025-09-01《水晶光电（002273.SZ）-2024年净利润增长71.6%，消费电子、车载、AR/VR齐头并进》——2025-05-06《水晶光电（002273.SZ）-前三季度利润增长97%，核心大单品保持核心供应地位》——2024-11-04《水晶光电（002273.SZ）-上半年利润增长140%，持续加强北美大客户合作与粘性》——2024-08-25《水晶光电（002273.SZ）-预计上半年利润增长125%-154%，微棱镜与薄膜光学面板出货强劲》——2024-07-14 内容目录 水晶光电：致力于成为“全球卓越的一站式光学解决方案专家”......................5 深耕光学赛道二十三年，提供从元器件到模组及解决方案的一站式专业服务....................5公司近年业绩快速增长，新兴业务打造成长新动能.........................................11 光学元器件：消费电子新品作为核心增长引擎，持续深化大客户合作.................15 影像升级加速潜望式摄像头搭载，微棱镜巩固核心供应商地位...............................15把握滤光片升级机遇，涂布滤光片份额持续提升...........................................18 元宇宙光学：AR眼镜发展势如破竹，一号工程彰显战略与信心.......................21 AR设备市场空间广阔，光学显示系统成决胜关键..........................................21扎根AR/VR领域十余载，一号工程聚焦反射光波导技术.....................................25 车载光学：抬头显示逐步规模化量产，车载HUD业务成绩斐然.......................27 抬头显示商业化应用上车提速，AR-HUD预计成为增长主力..................................27车载光学业务竞争力强劲，HUD产品出货量连创新高.......................................30 盈利预测.....................................................................32 假设前提.............................................................................32未来3年业绩预测.....................................................................33盈利预测的情景分析...................................................................33 估值与投资建议...............................................................35 相对估值：合理估值区间31.62-34.89元.................................................35投资建议：目标价31.62-34.89元，维持“优于大市”评级.................................35 风险提示.....................................................................36 附表：财务预测与估值.........................................................38 图表目录 图1：公司发展历程........................................................................5图2：公司成长曲线........................................................................9图3：公司股权结构图.....................................................................10图4：公司内外循环各基地定位.............................................................10图5：公司AR光学显示多元产品及解决方案..................................................10图6：公司大客户合作主要产品矩阵.........................................................11图7：公司2018-2025年上半年营业收入.....................................................12图8：公司2018-2025年上半年归母净利润...................................................12图9：公司2018-2025年上半年毛利率、费用率、净利率.......................................13图10：公司2018-2025年上半年期间费用率明细..............................................13图11：公司2020-2024年营业收入分产品占比................................................14图12：公司2020-2024年主要产品毛利率....................................................14图13：潜望式镜头示意图..................................................................15图14：2019-2025年全球潜望式摄像头出货量及预测...........................................16图15：2020年全球搭载潜望式镜头手机占比..................................................16图16：四重反射棱镜设计原理图............................................................16图17：采用四重反射棱镜的潜望式摄像头光路示意图..........................................16图18：苹果搭载潜望式摄像头机型销量及占比................................................17图19：公司棱镜产品示意图................................................................17图20：公司棱镜产品技术规格..............................................................17图21：红外截止滤光片原理示意图.........................................