手机光学新品迭出，汽车电子&AR开启新成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：11.75 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,391 流通股本(百万股) 1,352 市价(元) 11.75 市值(百万元) 16,340 流通市值(百万元) 15,892 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰电子】汽车电子系列报告：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,223 3,809 4,808 6,031 7,054 增长率yoy% 7% 18% 26% 25% 17% 净利润（百万元） 443 442 616 714 873 增长率yoy% -10% 0% 39% 16% 22% 每股收益（元） 0.32 0.32 0.44 0.51 0.63 每股现金流量 0.39 0.51 0.65 0.74 0.84 净资产收益率 7% 5% 7% 8% 9% P/E 36.9 37.0 26.5 22.9 18.7 P/B 2.9 2.0 1.9 1.8 1.7 备注：以2022年12月20日收盘价计算 投资要点  深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展。公司是全球红外滤光片龙头厂商，通过“内生+外延”方式形成五大业务布局（光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子AR+、反光材料），以三大市场板块（大中华区、欧美区、泛亚太区）推进业务全球化，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子客户以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。得益于公司的“5+3”战略和持续创新，公司手机光学始终保持成长性，汽车电子等新兴业务也逐步进入兑现期，22Q1-3在手机终端需求持续疲软背景下，公司营收仍实现12%的同比增长，归母净利润同比增长36%。  手机光学：产品升级+品类扩张，份额、盈利同步向上。1）光学元器件：传统主业红外滤光片面临“手机存量竞争+多摄渗透趋于饱和”压力，公司主要通过发展二三线模组厂和产品升级来推动业务持续增长。独家推出的吸收反射复合型滤光片成像质量和毛利率明显高于传统滤光片，未来将有效支撑主业盈利能力。此外，新产品微型棱镜模块已切入北美大客户，目前正配合客户扩产，预计明年将贡献显著增量。2）薄膜光学面板：20年以来薄膜光学面板业务持续高增，主要受益北美大客户供应份额提升，规模和良率的提升也驱动毛利率从20年的5.2%快速提升至22H1的15%。公司打造的生产黄金线预计将进一步优化毛利率，叠加大客户供应份额提升，该业务体量和盈利水平有望持续向上。3）半导体光学：窄带滤光片贡献该业务主要营收，公司作为全球窄带滤光片稀缺厂商，产品主要供应北美大客户。  汽车电子（AR+）：HUD、激光雷达多点放量，布局AR打造中长期成长点。1）HUD：预计2025年W-HUD和AR-HUD将达134和130亿元，2021-25年CAGR分别为30%和82%，AR-HUD赛道弹性高。公司是国内最早量产AR-HUD的厂商，产品已搭载于红旗、长安深蓝等车型，同时逐步切入W-HUD，已获得长城、比亚迪等多款车型定点。随着定点方案逐步量产，HUD业务有望实现快速放量。2）激光雷达：激光雷达是自动驾驶感知层中弹性最大的赛道，2021-30年CAGR高达80%，公司是国内最早量产玻璃基保护罩的厂商，产品光学性能更好、单价/盈利性更高，此外还可提供棱镜组、窄带滤光片等核心元件。目前公司已与多家知名激光雷达厂商合作，部分产品已量产出货，未来有望充分受益行业成长。3）车载其他：车载摄像头、智能大灯等相关光学元器件亦有布局，汽车电子业务多点放量。4）AR：公司自2010年开始布局AR技术和产业链，但目前AR仍未打开C端市场，市场预期2024年前后行业需求将迎来拐点，公司前瞻布局打造中长期成长点。  投资建议：我们预计2022-24年公司实现营业收入48.1/60.3/70.5亿元，同比增长26%/25%/17%；实现归母净利润6.2/7.1/8.7亿元，同比增长39%/16%/22%，对应EPS分别为0.44/0.51/0.63元，对应PE分别为27/23/19倍，2022年可比公司平均PE为43倍，考虑到公司手机端新产品份额和毛利率持续提升，汽车电子亦将带来明显利润增量，以及AR业务的中长期成长潜力，首次覆盖给予“买入”投资评级。  风险提示事件：智能驾驶发展不及预期；HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等 手机光学新品迭出，汽车电子&AR开启新成长 水晶光电（002273.SZ） /电子 证券研究报告/公司深度报告 2022年12月20日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12水晶光电 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 图表目录 .............................................................................................................. - 2 - 一、深耕光学行业二十年，“5+3”战略引领新发展 ............................................. - 5 - 二、手机光学：产品升级+品类扩张，份额、盈利同步向上 ............................. - 10 - 1、光学元器件：滤光片升级+微型棱镜模块开拓主业新边界 ................... - 10 - 2、薄膜光学面板：公司第二大主业，份额和盈利能力同步向上 .............. - 13 - 3、半导体光学：窄带滤光片稀缺厂商，供应北美大客户 ......................... - 14 - 三、汽车电子（AR+）：HUD、激光雷达多点放量，AR提供长期动能 ........... - 16 - 1、HUD加速渗透打开成长空间，公司具备纵向一体化供应能力 ............ - 16 - 2、激光雷达玻璃基保护罩厂商，充分受益行业弹性增长 ......................... - 20 - 3、车载摄像头、智能大灯等产品多点布局 ............................................... - 22 - 4、AR：行业具备想象空间，公司前瞻布局打造中长期成长性 ................ - 25 - 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................. - 26 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 29 - 图表目录 图表1：公司历史沿革......................................................................................... - 5 - 图表 2：公司五大业务主要产品 .......................................................................... - 6 - 图表 3：公司营收结构 ........................................................................................ - 6 - 图表4：公司产能扩建计划 ................................................................................. - 6 - 图表 5：公司股权结构 ........................................................................................ - 7 - 图表 6：员工持股计划 ........................................................................................ - 7 - 图表 7：公司历年营收及增速 ............................................................................. - 8 - 图表 8：公司国内外营收结构 ............................................................................. - 8 - 图表 9：公司历年毛利率变化 ............................................................................. - 8 - 图表 10：公司各产品毛利率变化 ........................................................................ - 8 - 图表 11：公司期间费用率变化 ............................................................................ - 9 - 图表 12：公司归母净利润及净利率变化 ............................................................. - 9 - 图表13：红外截止滤光片原理 ......................................................................... - 10 - 图表14：摄像头BOM成本 .............................................................................. - 10 - 图表15：智能手机多摄渗透情况 ...................................................................... - 10 - 图表16：公司手机光学相关业务营收及增速.................................................... - 10 - 图表17：吸收反射复合型滤光片透光率超90% ....................