光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来

核心观点 ⚫布局三大领域，转换成长动能。公司布局消费电子、汽车电子及元宇宙三大领域，具有半导体成像元器件、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料以及半导体光学五大业务板块，持续拓展产品矩阵。2023年实现营收50.8亿元，同比增长16%，光学成像元器件成长稳健，薄膜光学面板成长为新业务支柱，汽车电子等新业务高速发展。公司重视核心技术自主研发能力，逐渐实现由成本驱动向技术驱动的转型。 ⚫消费电子：涂覆式滤光片升级趋势显现，微棱镜快速放量。受益于消费电子市场复苏及AI终端创新趋势，相关光学元器件预计迎来市场增长。公司在传统红外截止滤光片基础上研发并量产涂覆式滤光片，具备技术领先优势，实现价值量提升；新增微棱镜产品于2023年6月开始量产，助力公司增长动能转换，由OEM成功转型成为ODM。薄膜光学面板产品在质量、良率等方面竞争力强，市场份额不断提升。 ⚫汽车电子：AR-HUD领军者，描绘第二成长曲线。汽车销量增长及汽车智能化发展带动汽车电子行业规模提升。公司量产HUD、激光雷达视窗片等产品，23年公司新增AR-HUD定点十余个，在量产、市占率以及海外合作方面三个“第一”，并通过内部挖潜进一步提升市场份额，实现理想战略卡位。公司激光雷达视窗片技术领先，已进入多家头部激光雷达客户供应链并实现量产交付。 ⚫AR+：眼镜成像模组全面布局，元宇宙光学有望战略卡位。随着AI、云计算、近眼显示硬件等方面进展，AR眼镜市场将进一步扩大。根据Wellsenn XR预测，2023年AR眼镜全球销量约51万台，同比增长21%，并有望在2027年达到500万台。成像模组为AR眼镜进一步推广的关键，长期来看阵列光波导性能优势明显。公司在Birdbath及三类主流光波导方面均有布局，手机光学积累深厚，且与Lumus、肖特等国际领先厂商有合作关系，在阵列光波导方面具有先发优势，元宇宙光学有望成为公司未来重要增长点。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524030001 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.2、10.4、12.7亿元（原24-25年归母净利润分别为8.1/10.1亿元，主要调整了毛利率），根据可比公司24年30倍PE估值，对应目标价17.7元，维持买入评级。 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫消费电子市场复苏不及预期，市场竞争加剧，新产品进展不及预期，AR行业发展不及预期，假设条件变化影响测算结果。 Q3超预期，单季营收及利润创历史新高2023-10-22业绩稳增长，汽车电子+AR打开成长空间2022-09-27 目录 1光学元器件龙头企业，布局三大赛道...........................................................6 1.1应用场景拓展，业绩稳定增长......................................................................................61.2股权激励彰显信心，加强研发打造“技术型”企业.........................................................111.3全球化布局，开拓海外新市场....................................................................................13 2消费电子：滤光片基础稳固，微棱镜快速放量...........................................16 2.1市场复苏叠加AI终端创新，公司业务有望受益..........................................................162.2滤光片：涂覆式产品升级带来价值量提升..................................................................202.3微棱镜：潜望式镜头渗透率提升，公司开启ODM新模式..........................................222.4薄膜光学面板：市场份额提升，驱动业绩增长...........................................................25 3汽车电子：AR-HUD领军者，描绘第二成长曲线.......................................26 3.1汽车销量增长，汽车电子市场前景广阔......................................................................263.2 AR-HUD：渗透率不断提升，公司战略卡位进展顺利.................................................273.3车载激光雷达：技术领先，多产品已量产..................................................................32 4 AR+：成像模组布局全面，多年沉淀待花开..............................................35 4.1受益软硬件突破，AR眼镜放量预期增强....................................................................354.2成像模组多方案并存，光波导优势明显......................................................................374.3战略卡位准确，元宇宙光学有望贡献新增长...............................................................42 盈利预测与投资建议....................................................................................44 风险提示......................................................................................................44 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................6图2：三大领域主要产品及应用方向.............................................................................................7图3：水晶光电产品矩阵..............................................................................................................7图4：公司涂覆式滤光片产品.......................................................................................................8图5：公司组合式棱镜产品...........................................................................................................8图6：公司AR-HUD示意图..........................................................................................................8图7：公司激光雷达视窗片示意图................................................................................................8图8：长安深蓝S7采用AR-HUD全息式增强现实系统................................................................9图9：AR光学显示模组示意图.....................................................................................................9图10：2016-2023年按产品分类营业收入结构............................................................................9图11：2016-2023年分业务毛利率............................................................................................10图12：2019-2023年营业收入（百万元）及YoY.......................................................................10图13：2019-2023年归母净利润（百万元）及YoY...................................................................10图14：水晶光电股权结构（截至2024.02.05）.........................................................................11图15：2019-2023年销售、管理费用率.....................................................................................12图16：2019-2023年销售毛利率................................................................................................12图17：2019-2023年研发费用（百万元）.................................................................................12图18：2019-2023年研发费用率................................................................................................12图19：2020-2023年研发人员学历构成........................