光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 水晶光电 002273.SZ 公司研究 | 深度报告 ⚫ 布局三大领域，转换成长动能。公司布局消费电子、汽车电子及元宇宙三大领域，具有半导体成像元器件、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料以及半导体光学五大业务板块，持续拓展产品矩阵。2023年实现营收50.8亿元，同比增长16%，光学成像元器件成长稳健，薄膜光学面板成长为新业务支柱，汽车电子等新业务高速发展。公司重视核心技术自主研发能力，逐渐实现由成本驱动向技术驱动的转型。 ⚫ 消费电子：涂覆式滤光片升级趋势显现，微棱镜快速放量。受益于消费电子市场复苏及AI终端创新趋势，相关光学元器件预计迎来市场增长。公司在传统红外截止滤光片基础上研发并量产涂覆式滤光片，具备技术领先优势，实现价值量提升；新增微棱镜产品于2023年6月开始量产，助力公司增长动能转换，由OEM成功转型成为ODM。薄膜光学面板产品在质量、良率等方面竞争力强，市场份额不断提升。 ⚫ 汽车电子：AR-HUD领军者，描绘第二成长曲线。汽车销量增长及汽车智能化发展带动汽车电子行业规模提升。公司量产HUD、激光雷达视窗片等产品，23年公司新增AR-HUD定点十余个，在量产、市占率以及海外合作方面三个“第一”，并通过内部挖潜进一步提升市场份额，实现理想战略卡位。公司激光雷达视窗片技术领先，已进入多家头部激光雷达客户供应链并实现量产交付。 ⚫ AR+：眼镜成像模组全面布局，元宇宙光学有望战略卡位。随着AI、云计算、近眼显示硬件等方面进展，AR眼镜市场将进一步扩大。根据Wellsenn XR预测，2023年AR眼镜全球销量约51万台，同比增长21%，并有望在2027年达到500万台。成像模组为AR眼镜进一步推广的关键，长期来看阵列光波导性能优势明显。公司在Birdbath及三类主流光波导方面均有布局，手机光学积累深厚，且与Lumus、肖特等国际领先厂商有合作关系，在阵列光波导方面具有先发优势，元宇宙光学有望成为公司未来重要增长点。 ⚫ 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.2、10.4、12.7 亿元（原24-25年归母净利润分别为8.1/10.1 亿元，主要调整了毛利率），根据可比公司 24年30倍 PE 估值，对应目标价 17.7元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 消费电子市场复苏不及预期， 市场竞争加剧，新产品进展不及预期，AR行业发展不及预期，假设条件变化影响测算结果。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,376 5,076 6,615 8,103 9,492 同比增长(%) 14.9% 16.0% 30.3% 22.5% 17.1% 营业利润(百万元) 618 665 920 1,175 1,464 同比增长(%) 23.9% 7.6% 38.5% 27.7% 24.6% 归属母公司净利润(百万元) 576 600 824 1,035 1,268 同比增长(%) 30.3% 4.2% 37.3% 25.6% 22.5% 每股收益（元） 0.41 0.43 0.59 0.74 0.91 毛利率(%) 26.9% 27.8% 28.3% 29.1% 29.5% 净利率(%) 13.2% 11.8% 12.5% 12.8% 13.4% 净资产收益率(%) 7.1% 7.2% 9.2% 10.9% 12.4% 市盈率 32.8 31.5 23.0 18.3 14.9 市净率 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月26日） 13.61元 目标价格 17.7元 52周最高价/最低价 15.54/8.41元 总股本/流通A股（万股） 139,063/135,791 A股市值（百万元） 18,927 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.92 1.52 23.81 22.88 相对表现% 4.72 0.38 16.3 32.35 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn Q3超预期，单季营收及利润创历史新高 2023-10-22 业绩稳增长，汽车电子+AR打开成长空间 2022-09-27 光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来 买入 （维持） 水晶光电深度报告 —— 光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 光学元器件龙头企业，布局三大赛道 ........................................................... 6 1.1 应用场景拓展，业绩稳定增长 ...................................................................................... 6 1.2 股权激励彰显信心，加强研发打造“技术型”企业 ......................................................... 11 1.3 全球化布局，开拓海外新市场 .................................................................................... 13 2 消费电子：滤光片基础稳固，微棱镜快速放量........................................... 16 2.1 市场复苏叠加AI终端创新，公司业务有望受益 .......................................................... 16 2.2 滤光片：涂覆式产品升级带来价值量提升 .................................................................. 20 2.3 微棱镜：潜望式镜头渗透率提升，公司开启ODM新模式 .......................................... 22 2.4 薄膜光学面板：市场份额提升，驱动业绩增长 ........................................................... 25 3 汽车电子：AR-HUD领军者，描绘第二成长曲线 ....................................... 26 3.1 汽车销量增长，汽车电子市场前景广阔 ...................................................................... 26 3.2 AR-HUD：渗透率不断提升，公司战略卡位进展顺利 ................................................. 27 3.3 车载激光雷达：技术领先，多产品已量产 .................................................................. 32 4 AR+：成像模组布局全面，多年沉淀待花开 .............................................. 35 4.1 受益软硬件突破，AR眼镜放量预期增强 .................................................................... 35 4.2 成像模组多方案并存，光波导优势明显 ...................................................................... 37 4.3 战略卡位准确，元宇宙光学有望贡献新增长 ............................................................... 42 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 44 风险提示 ...................................................................................................... 44 水晶光电深度报告 —— 光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 6 图2：三大领域主要产品及应用方向............................................................................................. 7 图3：水晶光电产品矩阵 .............................................................................................................. 7 图4：公司涂覆式滤光片产品 ....................................................................................................... 8 图5：公司组合式棱镜产品 ........................................................................................................... 8 图6：公司AR-HUD示意图 .......................................................................................................... 8 图7：公司激光雷达视窗片示意图 ...............................................................................