快速增长的光学龙头迎风起舞 汽车电子和AR打开增长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司深度报告●电子 2018年11月14日 [table_main] 公司深度报告模板 快速增长的光学龙头迎风起舞 汽车电子和AR打开增长空间 欧菲科技( 002456.SZ ) 推荐 (维持评级) 核心观点：  摄像头业务受益于消费电子光学部件持续升级趋势实现快速增长，公司整合上下游提升竞争实力。智能手机双摄、三摄和3D摄像头渗透率进一步提升，摄像头行业量价齐升。苹果引领3D摄像头渗透率逐步提升，公司实现零部件、算法和模组一体化解决方案，产品已实现量产。收购华南索尼厂后切入大客户前置摄像头模组供应链，有望打入苹果后置双摄供应链，增量明显。公司17年实现镜头自制，并布局了VCM、滤光片等关键零部件，收购富士天津100%股权之后进一步整合摄像头产业上下游，提升竞争实力。我们预计2018-2020年公司摄像头业务有望实现51.05%/42.10%/21.25%增长，2020年收入规模达到433亿元。  外挂薄膜方案回暖，公司作为触显龙头受益明显。柔性OLED屏渗透率逐步提升和大客户新机导入外挂式LCD方案示范效应下，外挂薄膜方案回暖。公司作为外挂薄膜触显业务龙头，受益明显。我们预计2018-2020年触控业务有望实现10.16%/14.40%/13.36%增长。  汽车电子等新方向打开公司未来增长空间。公司全面布局汽车电子领域，团队拥有十余年产业经验，在座舱电子、车身电子和ADAS领域均有产品量产，客户包括上汽、北汽、广汽、通用等主流车厂，有望乘智能汽车东风而起。公司在硅谷等高新技术聚集地设立多家研究院，紧跟行业最新技术研发相关产品，提前卡位AR/VR，静候行业质变。  中期来看，多摄、3D摄像头渗透率提升和切入大客户供应链，摄像头业务快速增长；外挂薄膜方案回暖助力触显业务有所增长。长期来看，公司全面布局汽车电子等新产业，有望打开未来增长空间。  投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.55亿元、26.83亿元和36.93亿元，对应EPS分别为0.68元、0.99元和1.36元，对应2018年11月13日股价为18.5倍、12.7倍和9.3倍PE。公司成长空间广阔，估值较低，维持 “推荐”评级。 分析师 傅楚雄 ：010-83574171 ：fuchuxiong@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130515010001 特此鸣谢 吴志强 ：010-83574659 ：wuzhiqiang_j@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2018-11-13 A股收盘价(元) 12.60 A股一年内最高价(元) 26.12 A股一年内最低价(元) 10.70 上证指数 2654.88 市盈率 28.60 总股本（万股） 271294.59 实际流通A股（万股） 266840.68 流通A股市值(亿元) 336.54 369.84 相关研究 《公司光学业务前景广阔，未来有望持续快速增长》 2018-08-07 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 33791.03 42047.51 54658.84 65640.75 EBITDA(百万元) 2531.33 4547.83 6048.29 7352.28 收入增长率% 26.34% 24.43% 29.99% 20.09% 净利润（百万元） 787.07 1855.10 2683.23 3692.86 摊薄EPS(元) 0.291 0.684 0.989 1.361 PE 26.59 18.50 12.70 9.27 ROE 8.66% 17.38% 20.74% 23.00% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司深度报告/电子 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 消费电子光学部件持续升级带动摄像头业务实现快速增长，公司成功切入国际大客户供应链并整合光学上下游助力摄像头业务提升竞争实力。智能手机双摄、三摄和3D摄像头渗透率进一步提升，摄像头模组行业量价齐升；苹果引领3D摄像头渗透率逐步提升，公司实现零部件、算法和模组一体化解决方案，产品已实现量产，未来有望成为新的增长点。收购华南索尼厂后切入大客户前置摄像头模组供应链，有望打入苹果后置双摄供应链，增量明显。公司17年实现镜头自制，并布局了VCM、滤光片等关键零部件，整合摄像头产业上下游，提升竞争实力。 假设2018年单摄/双摄/三摄渗透率分别为42%/57%/1%，2019年分别为20 %/72%/8%，2020年分别为10%/80%/10%，假设公司2019年能够顺利获得国际大客户后置摄像头订单，我们预计2018-2020年公司摄像头业务有望实现51.05%/42.10%/21.25%增长，2020年收入规模达到433亿元，毛利率水平分别为14.30%/13.74%/14.85%。 触控显示外挂薄膜方案回暖和公司国际大客户产品导入，公司触控显示业务有望增量提价。我们预计2018-2020年公司触控显示业务营收增长率分别为10.16%/14.40%/13.36%，对应营收规模分别为124亿元/142亿元/161亿元，毛利率水平分别为15.20%/16.54%/15.40%。 国内汽车电子的渗透率提升，汽车电子行业增长有望提速。公司全面布局汽车电子领域，在座舱电子、车身电子和ADAS领域均有产品量产，有望乘智能汽车东风而起。我们预计2018-2020年公司汽车电子业务营收增长率分别为60%/120%/150%，对应营收规模分别为5亿元/11亿元/27亿元，毛利率水平分别为23.30%/23.30%/23.30%。 我们与市场不同的观点： 市场认为公司资产负债率和股权质押比例较高，存在一定风险。我们认为公司过去几年正是通过资本市场融资才得以快速进入新的业务领域并成长为行业龙头，较高的资产负债率也带来了业绩的高速增长；随着摄像头模组及汽车电子产线扩产逐步完成，我们预计公司将放缓固定资产投资节奏，主动控制资产负债率以改善财务状况；随着产能逐步释放，公司现金流状况将逐步得到好转。股权质押方面，国家出台和推动了多项救助计划，缓解上市公司股权质押风险。随着深圳市政府援驰基金到位，公司作为优质标的，预计将首先受益，股权质押风险无虞。 估值与投资建议： 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.55亿元、26.83亿元和36.93亿元，对应EPS分别为0.68元、0.99元和1.36元，对应2018年11月13日股价为18.5倍、12.7倍和9.3倍PE。采用相对估值法，对应2018年11月13日收盘价，四家可比公司2018年wind一致预期PE均值分别为25.30、20.59、16.94、24.98倍，均值为21.95倍，公司估值低于可比公司均值。另外，从PEG指标来看，对应2018年11月13日股价，公司2018年PEG为0.12，成长性高。公司未来成长空间广阔，估值较低，维持 “推荐”评级。 股价表现的催化剂： 三摄和3D摄像头加速渗透、终端品牌加速转向外挂薄膜方案、智能驾驶取得技术突破 主要风险因素： 智能手机出货量不及预期和智能汽车发展不及预期的风险 公司深度报告/电子 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、公司是执行力强大的光学龙头公司........................................................................................................................... 3 二、乘多摄、3D感测东风，摄像头业务继续高歌猛进 ................................................................................................. 5 （一）单摄像素步步升级已达瓶颈，双摄渗透率仍有提升空间 ............................................................................................ 5 （二）三摄和3D感测东风已起，公司技术位于行业前列...................................................................................................... 6 （三）多摄、3D摄像头壁垒高，公司龙头位置稳固 .............................................................................................................. 9 （四）双摄导入优质客户、三摄卡位精准，摄像头业务增长无虞....................................................................................... 10 （五）打造垂直一体化产业链布局，摄像头业务竞争实力大幅提升................................................................................... 12 （六）多摄渗透率提升、导入优质客户，摄像头业务继续高歌猛进................................................................................... 13 三、屏下指纹发力，指纹识别业务盈利能力持续改善 ................................................................................................. 15 （一）传统指纹识别模组市场接近饱和，预计未来将会萎缩 .............................................................................................. 15 （二）屏下指纹和3D感测有望代替传统指纹识别，成为新蓝海 ........................................................................................ 16 （三）技术和产能领先优势凸显，公司稳居指纹识别行业首位 .......................................................................................... 17 （四）屏下指纹模组占比提升，指纹识别业务盈利能力持续改善....................................................................................... 19 四、外挂式方案回暖，公司作为触显模组龙头受益明显 ...................................................................................